節(jié)后第一個交易周A股市場整體走低，但兩市成交量能較節(jié)前有所放大，盤面資金更多圍繞華為概念布局，市場情緒仍處于年內(nèi)低位。指數(shù)層面，上周各關(guān)鍵股指普遍收跌，上證綜指、深證成指以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周跌幅分別為0.72%、0.41%和0.36%。

筆者認(rèn)為，節(jié)后影響A股市場行情的主要因素有以下三個方面：一是美債收益率仍處于高位，同時美元指數(shù)走勢偏強(qiáng)，美國9月通脹數(shù)據(jù)再超預(yù)期使美聯(lián)儲緊縮預(yù)期邊際增強(qiáng)，離岸人民幣兌美元匯率壓力未明顯緩釋，疊加地緣政治風(fēng)險事件不確定性，抑制北向資金流入并拖累內(nèi)資風(fēng)險偏好。二是上周三晚間中央?yún)R金宣布增持四大行股票，且本次增持具有較強(qiáng)持續(xù)性，這一消息邊際提振了市場情緒并帶動A股走強(qiáng)。另外，政策端托底A股市場的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，上周末中國證監(jiān)會公告融券新規(guī)落地。三是9月份通脹、外貿(mào)以及金融數(shù)據(jù)集中披露，整體數(shù)據(jù)邊際企穩(wěn)向好，但反彈力度不及市場預(yù)期，市場似乎在等待更加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來驗(yàn)證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)格局的持續(xù)性。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)反彈

今年年中以來，總量政策持續(xù)向穩(wěn)增長傾斜，其中貨幣、財政、地產(chǎn)以及消費(fèi)政策均有所體現(xiàn)。貨幣政策方面，6月和8月兩次降息以及9月份的全面降準(zhǔn)持續(xù)體現(xiàn)出央行面對匯率壓力的穩(wěn)增長決心，因此不排除后續(xù)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性。財政政策方面，8月份開始，專項(xiàng)債發(fā)行明顯加速且要求年內(nèi)新增專項(xiàng)債額度9月底之前基本發(fā)行完畢、用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金10月底之前力爭使用完畢，同時伴隨一攬子化債方案逐步落地，近期多地公告發(fā)行特殊再融資債券。房地產(chǎn)方面，與“因城施策”相比，8月底以來地產(chǎn)需求端政策更多采取了總量放松方式，刺激力度有所增強(qiáng)，包括提出存量首套房貸利率調(diào)整方案并對首付比例以及二套房貸利率下限進(jìn)一步優(yōu)化，一線城市推行“認(rèn)房不認(rèn)貸”等。消費(fèi)政策方面，通過降低存量房貸以及其他減支措施提升居民可選消費(fèi)需求，比如8月底國務(wù)院宣布提高3歲以下嬰幼兒照護(hù)、子女教育、贍養(yǎng)老人三項(xiàng)個人所得稅專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)，其中每項(xiàng)扣除標(biāo)準(zhǔn)均提高1000元。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面邊際企穩(wěn)反彈格局愈加明晰，結(jié)合價格、利潤以及庫存三方面數(shù)據(jù)看，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)有望結(jié)束主動去庫階段并于四季度開啟新一輪庫存周期的補(bǔ)庫階段。價格層面，PPI同比自8月份開始觸底反彈、CPI同比開始翻正、核心CPI同比在出行相關(guān)服務(wù)業(yè)消費(fèi)數(shù)據(jù)的支撐下韌性持續(xù)增強(qiáng)；工業(yè)企業(yè)利潤層面，8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比較上月大幅上行23.9個百分點(diǎn)至17.2%，并顯性實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；庫存方面，8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)存貨同比較上月上行1.0個百分點(diǎn)并由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.8%。

此外，上周公布的9月份金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月社會融資規(guī)模增量為4.12萬億元，同比多增5638億元，人民幣貸款增加2.31萬億元，同比少增1764億元，結(jié)構(gòu)上9月居民貸款新增8585億元，同比多增2082億元，其中短期貸款、中長期貸款分別新增3215億元和5470億元，同比分別多增177億元和2014億元，可以看到居民中長期貸款需求為年內(nèi)次高水平。

穩(wěn)增長政策出臺更加密集

今年7月份召開的中央政治局會議首次高規(guī)格提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，表態(tài)直接，用詞積極，對資本市場寄予厚望。而政策密集落地則是8月中下旬，先是8月18日上交所、深交所、北交所公告稱，自8月28日起進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)；接著是8月27日晚，中國證監(jiān)會連續(xù)發(fā)布《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》，要求收緊IPO和再融資，規(guī)范減持行為，降低兩融保證金比例，與此同時，財政部、國家稅務(wù)總局也發(fā)布公告稱，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。此外，上周中央?yún)R金增持四大行以及證監(jiān)會公告融券新規(guī)進(jìn)一步增強(qiáng)政策托底A股市場預(yù)期，雖然當(dāng)前“市場底”確認(rèn)過程較為波折，但是持續(xù)大跌空間明顯受到抑制。

短線不確定性更多來自外圍

短期看，節(jié)后一周A股市場行情表現(xiàn)弱于預(yù)期，市場情緒始終受外圍風(fēng)險偏好拖累，各關(guān)鍵指數(shù)持續(xù)磨底，但也可以看到，國內(nèi)利多因素正在快速積累，特別是上周中央?yún)R金宣布增持四大行且上周末中國證監(jiān)會公告融券新規(guī)落地，政策端“活躍資本市場、提振投資者信心”政策持續(xù)發(fā)力。此外，上周重要月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，9月居民中長期貸款轉(zhuǎn)為同比多增，一定程度上反映出地產(chǎn)后端銷售出現(xiàn)了際轉(zhuǎn)暖跡象。短線期指市場可逢低試多，以波段操作為主。中長線看，筆者認(rèn)為，可堅(jiān)持以謹(jǐn)慎樂觀觀點(diǎn)看待A股市場，前期各穩(wěn)增長政策帶來的“政策底”持續(xù)夯實(shí)，在活躍資本市場政策落地強(qiáng)度及密度持續(xù)走高，國內(nèi)寬松流動性環(huán)境有望持續(xù)等背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有望迎來邊際轉(zhuǎn)暖信號，在“活躍資本市場，提振投資者信心”大方向指引下，偏低指數(shù)估值將迎來修復(fù)，長線投資者可適當(dāng)把握多頭配置窗口。