[硅廠利潤邊際修復(fù)  行業(yè)開工處于高位狀態(tài)]

目前來看，全國工業(yè)硅行業(yè)開工率持續(xù)處于同期偏高狀態(tài)。尤其是7月以來，由于硅廠利潤邊際向好，帶動(dòng)工業(yè)硅行業(yè)開工率有所抬升，整體供給處于近5年來同期高位水平。分地區(qū)來看，新疆地區(qū)處于成本曲線底部，上半年保持高位開工，6—7月北方工廠突發(fā)減產(chǎn)致使開工有所回落，但8月以來開工逐步好轉(zhuǎn)。然而，西南地區(qū)開工有所分化，云南地區(qū)開工自年初的高位水平一直回落至5月，隨后進(jìn)入豐水期開工迅速抬升。四川地區(qū)開工率自年初以來就處于同期中位水平狀態(tài)，進(jìn)入豐水期呈穩(wěn)步抬升態(tài)勢。西南地區(qū)開工抬升沖抵部分新疆地區(qū)開工回落，使得全國工業(yè)硅產(chǎn)量依舊處于高位格局，1—9月累計(jì)工業(yè)硅產(chǎn)量達(dá)265.5萬噸，同比增加3.5%。

圖為我國工業(yè)硅月度開工率

從成本端來看，經(jīng)過上半年成本持續(xù)回落后，目前主要原料產(chǎn)品的價(jià)格有所企穩(wěn)，且后續(xù)存在抬升預(yù)期。年初以來，伴隨著成本端整體步入下行周期，部分工業(yè)硅原料價(jià)格也有所回落，硅煤價(jià)格、油焦價(jià)格以及電極價(jià)格均經(jīng)歷了不同程度的下跌。不過，近期原料價(jià)格企穩(wěn)，伴隨著成本端持續(xù)抬升，工業(yè)硅原料硅煤等價(jià)格均有所抬升，成本端后續(xù)具備走強(qiáng)預(yù)期，尤其是電力成本占總成本的比例接近30%，枯水期電價(jià)上調(diào)會(huì)在很大程度上影響生產(chǎn)成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，云南地區(qū)平均枯水期電價(jià)較豐水期上調(diào)0.12—0.15元/度，四川地區(qū)平均枯水期電價(jià)較豐水期上調(diào)0.17—0.18元/度，對應(yīng)硅廠生產(chǎn)成本上移1700—2400元/噸。據(jù)此測算，枯水期西南地區(qū)完全成本線折盤面為14000—14500元/噸。

圖為國內(nèi)洗粗煤均價(jià)（單位：元/噸）

因此，后續(xù)供給端主要的關(guān)注點(diǎn)在于西南地區(qū)開工以及北方工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。按照往年季節(jié)性變化規(guī)律，西南地區(qū)即將進(jìn)入季節(jié)性的平水期和枯水期，當(dāng)?shù)毓鑿S開工預(yù)計(jì)將有所回落。不過，考慮到西南硅廠仍有較為豐厚的利潤空間，預(yù)計(jì)枯水期整體開工回落幅度或不大。此外，市場較為關(guān)注北方工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，亦有市場傳言預(yù)計(jì)將于10月底進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，同時(shí)有消息稱將會(huì)延后至12月底進(jìn)行復(fù)產(chǎn)。整體而言，四季度新增投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)以及減產(chǎn)一并進(jìn)行，綜合測算下來，2023年全年工業(yè)硅產(chǎn)量達(dá)418.5萬噸，同比增速8.0%。

[整體消費(fèi)有所抬升  多晶硅提供主要的增量]

有機(jī)硅方面，政策利好持續(xù)出臺，但有機(jī)硅“負(fù)利潤+高庫存”限制價(jià)格反彈空間。年初以來，地產(chǎn)板塊承壓以及出口持續(xù)回落拖累有機(jī)硅消費(fèi)。9月中旬，DMC價(jià)格大幅上漲，一方面是由于有機(jī)硅下游補(bǔ)庫需求拉動(dòng)，或?yàn)閲鴳c節(jié)前的補(bǔ)庫操作；另一方面是近期工業(yè)硅原料成本持續(xù)抬升。8月以來，國內(nèi)地產(chǎn)端利好政策頻繁出臺，但從高頻購房數(shù)據(jù)來看，整體終端市場仍需繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)銷售端有所提振，從而帶動(dòng)有機(jī)硅消費(fèi)緩慢修復(fù)。

通過對有機(jī)硅行業(yè)的歷史復(fù)盤，可以看出有機(jī)硅過剩格局徹底修復(fù)仍有待時(shí)日。2020年下半年，受海外有機(jī)硅廠減產(chǎn)等因素的影響，DMC供給短缺推升報(bào)價(jià)。進(jìn)入2021年，需求復(fù)蘇使得有機(jī)硅價(jià)格維持高位，從而構(gòu)筑出持續(xù)了一年多的高利潤格局，如此豐厚的利潤驅(qū)使新增產(chǎn)能入局?？紤]到有機(jī)硅新增項(xiàng)目有1.5—2年的建設(shè)周期，自2022年5月開始供給端放量，整體行業(yè)步入供給過剩格局。當(dāng)下，DMC報(bào)價(jià)前期有所提升，但多數(shù)有機(jī)硅企業(yè)利潤仍低位，且持續(xù)偏高的工業(yè)硅價(jià)格加重成本負(fù)擔(dān)，疊加高位庫存壓力，有機(jī)硅目前對工業(yè)硅采購仍維持剛需態(tài)勢，整體修復(fù)過程仍漫長。據(jù)測算，2023年全年有機(jī)硅單體產(chǎn)量約為173.6萬噸，同比增加1.7%。

圖為DMC平均價(jià)

從多晶硅方面來看，組件端負(fù)反饋逐步兌現(xiàn)，硅料價(jià)格近期有所回落。與前幾年供給決定需求的邏輯不同，光伏行業(yè)在2022年下半年硅料供給放量之后，行業(yè)發(fā)展主邏輯轉(zhuǎn)為“需求導(dǎo)向型”，整體利潤格局表現(xiàn)為由上游往下游進(jìn)行傳導(dǎo)。受益于原料成本的回落，終端裝機(jī)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，1—8月全國光伏累計(jì)新增裝機(jī)113.16GW，同比增速達(dá)154%。

圖為國內(nèi)多晶硅價(jià)格（單位:元/千克）

8—9月，伴隨著硅料端庫存去化，疊加硅片稼動(dòng)率抬升以及硅片新增產(chǎn)能投放，硅料價(jià)格企穩(wěn)反彈，從而增加對工業(yè)硅的采購體量。目前來看，在前期硅廠報(bào)價(jià)持續(xù)上調(diào)過程中，硅料和硅粉廠采購端呈現(xiàn)較為明顯的“買漲不買跌”采購模式，目前已備有一定的原料庫存。不過，當(dāng)前雖然市場中低磷、硼等工業(yè)硅短缺現(xiàn)象明顯，但硅料端的補(bǔ)庫需求已告一段落，近期對工業(yè)硅采購維持觀望態(tài)勢。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著多晶硅新增產(chǎn)能釋放，采購需求仍有進(jìn)一步增加的可能，但硅料價(jià)格下跌亦帶來了相應(yīng)的不確定性。根據(jù)投產(chǎn)規(guī)劃，今年三季度、四季度多晶硅新增產(chǎn)能投放較為集中，相應(yīng)測算2023年全年多晶硅產(chǎn)量約149萬噸，同比增速達(dá)85%。

從鋁合金及出口方面來看，筆者認(rèn)為，在弱勢格局下，難言有較大的消費(fèi)增量。上半年，鋁合金板塊與出口領(lǐng)域均維持著偏弱的消費(fèi)狀態(tài)，四季度預(yù)計(jì)整體消費(fèi)體量變化不大。就鋁合金而言，再生以及原生鋁合金周度開工率均保持同期偏低水平，鋁合金板塊在前期原料備貨后，對工業(yè)硅保持剛需采購態(tài)勢。目前，鋁合金廠已備有一定的原料庫存，對工業(yè)硅采購維持觀望態(tài)勢。就出口而言，1—8月工業(yè)硅累計(jì)出口量33.6萬噸，同比減少18.6%?？紤]到出口最終目的地為歐洲、日本、韓國、美國等，海外歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)體緩慢修復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)工業(yè)硅出口體量變化不大。

整體而言，下半年工業(yè)硅需求相較上半年有所增加。其中，多晶硅將提供主要的消費(fèi)增量。測算可得，2023年工業(yè)硅消費(fèi)體量約為441.9萬噸，同比增加24%。

[供需呈緊平衡態(tài)勢  關(guān)注北方工廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度]

從庫存角度來看，整體行業(yè)庫存水平仍處在高位，但上下游庫存均處于中低水平，主要庫存集中在交割庫中，致使現(xiàn)貨流通性趨緊。就供需層面而言，全國工業(yè)硅供應(yīng)處于同期高位，西南地區(qū)呈現(xiàn)滿開狀態(tài)，且即將進(jìn)入平枯水期，新疆地區(qū)工廠復(fù)產(chǎn)緩慢，四季度供給端增減相抵或依舊處于高位。從下游來看，整體維持剛需采購，以觀望態(tài)勢為主，后續(xù)多晶硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)也會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)端好轉(zhuǎn)，但多晶硅價(jià)格回落會(huì)對消費(fèi)增量構(gòu)成影響。此外，硅廠成本端抬升預(yù)期或?qū)r(jià)格構(gòu)成一定的底部支撐。整體來看，四季度工業(yè)硅供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，重點(diǎn)關(guān)注北方工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。

對應(yīng)盤面來看，工業(yè)硅價(jià)格上方受制于高位庫存壓力，下方枯水期成本抬升邏輯正逐步兌現(xiàn)，盤面自9月底開始下跌至今，或已接近短期底部，目前處于振蕩摸底格局。展望后市，經(jīng)過本輪下跌后，若高位庫存逐步被下游企業(yè)消化，硅價(jià)將具備較好的上行動(dòng)能。