去年四季度甘蔗開榨之初，白糖市場信心脆弱，對于新榨季糖價普遍較為謹慎，一些企業(yè)早早做了預售，致使后期糖價快速上漲后，企業(yè)卻因庫存有限未能讓利潤奔跑。目前同樣是對于北半球估產(chǎn)分歧很大的時間節(jié)點，企業(yè)如何制定銷售策略和節(jié)奏，面對復雜的市場形勢，企業(yè)如何做好市場形勢研判和風險管理？就此期貨日報記者采訪了蔗農(nóng)和行業(yè)人士。

A  隨著新榨季開啟國內(nèi)產(chǎn)量回升可期

“今年的甘蔗又甜又脆，產(chǎn)量也高于去年?！睆V西柳州的蔗農(nóng)李華告訴期貨日報記者，甘蔗長勢整體偏好，南寧、來賓、崇左蔗田樣本的甘蔗長勢良好，株高均同比增加，甘蔗單產(chǎn)隨著8—10月降雨的增加出現(xiàn)明顯恢復。

記者發(fā)現(xiàn)，今年9月以來，白糖價格振蕩下行。究其原因，跟豐產(chǎn)預期不無關(guān)系。

一德期貨白糖高級分析師李曉威則告訴記者，日前廣西受臺風和冷空氣影響，出現(xiàn)了一次較強的降雨和大風，導致桂南和桂中局部地區(qū)出現(xiàn)洪澇災(zāi)害和倒伏。10月下旬再度遭遇臺風和冷空氣，桂南和沿海地區(qū)遭遇了強降雨天氣過程。與去年同期相比，廣西甘蔗總體長勢持平偏好，且偏好的比例高達92%以上。長勢較好的地區(qū)分布在柳州、來賓、河池以及崇左的江州區(qū)、扶綏，而崇左的龍州、白色和南寧局部地區(qū)長勢不佳。

“本榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存為43.80萬噸，高于市場預期。此外，根據(jù)船報數(shù)據(jù)，10—11月已知到港量超100萬噸，進口糖供應(yīng)壓力存在，市場情緒偏悲觀。”中信建投期貨農(nóng)產(chǎn)品首席分析師田亞雄說，新季產(chǎn)量預估偏樂觀，糖廠提前開榨成為普遍的現(xiàn)象。其中廣西作為全國最大的食糖主產(chǎn)區(qū)預計迎來恢復性增產(chǎn)，盡管根據(jù)調(diào)研種植面積暫無明顯擴張，但雨水增加利于甘蔗單產(chǎn)的恢復。

“過量的降雨以及早晚溫差不利導致甘蔗的糖分不定，后續(xù)仍需關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣的變化，若開榨初期繼續(xù)出現(xiàn)不利因素，那么含糖量或受到影響，進而影響廣西新季的豐產(chǎn)幅度。綜合種植面積、株高、單產(chǎn)以及含糖量，預計新季廣西食糖增產(chǎn)的可能性較大，食糖產(chǎn)量有望從2022/2023榨季的527萬噸增加至600萬噸，但含糖量對最終的定產(chǎn)仍具有不確定?！碧飦喰壅f。

李曉威也認為，2023/2024榨季廣西甘蔗出糖率或難達到去年的12.79%的水平，預計在12.1%；甘蔗入榨量預計增長15%至4700萬—4800萬噸，食糖產(chǎn)量預計為578萬—590萬噸，較上榨季增產(chǎn)51萬—63萬噸。其他甘蔗主產(chǎn)區(qū)暫時維持穩(wěn)定，變化不大。云南新榨季長勢不錯，單產(chǎn)和出糖率有望提升，整體來看，入榨量有增加的可能，食糖產(chǎn)量在210萬噸左右。廣東新榨季種植面積為105萬畝，同比減少4萬畝，入榨量和食糖產(chǎn)量持平上榨季。新疆甜菜種植面積增幅在10%左右，部分地區(qū)單產(chǎn)增加較多，但也有地區(qū)在5月的霜凍中受災(zāi)較嚴重，目前預計新疆食糖產(chǎn)量有望接近50萬噸，上榨季為45.58萬噸。內(nèi)蒙古12家糖廠已全部開機，較上年有所提前。內(nèi)蒙古2023/2024榨季甜菜種植面積下降約26%，預計甜菜糖產(chǎn)量將從上榨季的58萬噸下降至45萬—49萬噸。綜上，2023/2024榨季全國食糖產(chǎn)量預計增加50萬噸左右，四季度維持甘蔗糖產(chǎn)量小幅增加、甜菜糖小幅減產(chǎn)的判斷。

B  四季度全球和國內(nèi)供需將有所分化

對于四季度全球和國內(nèi)的白糖供需情況，田亞雄認為，國際和國內(nèi)供需會有所分化，預計維持全球貿(mào)易流緊張但國內(nèi)供應(yīng)相對寬松的格局，價格預計呈現(xiàn)外強內(nèi)弱的走勢。

“全球最大食糖貿(mào)易商Alvean預計2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)缺口將達到540萬噸，庫存消費比指標將回落到2011年的水平。糖業(yè)咨詢公司Covrig Analytics預計2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)缺口為220萬噸。英國Czarnikow集團近日發(fā)布報告預估2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)缺口為320萬噸，高于其9月預期的110萬噸。經(jīng)紀商和分析機構(gòu)StoneX預測2023/2024榨季全球糖需求缺口為30萬噸，這種情況已經(jīng)被市場定價?！崩顣酝f。

“眾所周知，每年四季度至次年一季度印度和泰國均是全球食糖的重要供應(yīng)源，但是由于厄爾尼諾現(xiàn)象導致兩大主產(chǎn)國降雨偏少，市場預期產(chǎn)量下調(diào)的可能性增加?！碧飦喰壅f，據(jù)路透天氣模型的統(tǒng)計，印度本年度從6月開始的季風降雨整體偏少，其中UP邦西部正常，但東部累計降雨比正常值低近30%，馬邦和卡邦累計降雨累計減少超過10%。參考往年的降雨情況，本榨季印度產(chǎn)量大幅下滑的可能性較大，但近年來印度貿(mào)易政策和官方估產(chǎn)總是復雜多變很難提前預知，頻繁的政策調(diào)整也加劇了糖價的波動幅度。

行業(yè)人士預計，巴西2023/2024榨季食糖產(chǎn)量將增加330萬—390萬噸至4030萬—4090萬噸。印度2023/2024榨季食糖產(chǎn)量預計為3100萬—3400萬噸，波動范圍在減產(chǎn)170萬噸到增加130萬噸區(qū)間。泰國2023/2024榨季預計減產(chǎn)120萬—210萬噸至850萬—940萬噸。

“全球食糖四季度至明年一季度的貿(mào)易流中缺失印度糖的可能性較大，但仍需考慮更極端的情況。從保證其國內(nèi)安全庫存的角度上，若印度產(chǎn)量降至2900萬噸以下，不排除印度放慢制醇計劃或者通過進口食糖來滿足其國內(nèi)供應(yīng)，此時全球貿(mào)易流將更加緊張?！碧飦喰壅f。

李曉威也認為，天氣原因?qū)е聛喼尢侵鳟a(chǎn)國印度、泰國和我國產(chǎn)量降低，尤其是印度從出口國到暫停出口，四季度中期后減產(chǎn)的預期將逐步落地并得到驗證，國際糖市在四季度和明年一季度都將高度依賴巴西。雖然受限于物流瓶頸和厄爾尼諾現(xiàn)象可能導致四季度出口及生產(chǎn)節(jié)奏受到影響，但龐大的增產(chǎn)潛力依然令遠期合約貼水持續(xù)，目前在增產(chǎn)強預期下，巴西國內(nèi)榨糖競爭優(yōu)勢突出，出口利潤高，年底前巴西都將維持大量供應(yīng)節(jié)奏，明年巴西生產(chǎn)高峰逐漸過渡，亞洲主產(chǎn)國進入生產(chǎn)高峰階段，巴西糖才有可能逐漸淡出市場。而其他國家減產(chǎn)的影響將成為貿(mào)易流的主導，貿(mào)易緊平衡預期下減產(chǎn)和出口也將逐步驗證，等待下個生產(chǎn)周期的開始。

“對于國內(nèi)來說，四季度供應(yīng)相對寬松，由于儲備投放和新糖集中上市的基本面，四季度國內(nèi)市場不缺糖。從儲備的角度來看，盡管第一次儲備競拍的利空已經(jīng)在盤面兌現(xiàn)，但接下來還需要關(guān)注后續(xù)是否有新增競拍數(shù)量。按照前幾輪拍賣的規(guī)律，預計后續(xù)還有額外的儲備釋放。此外，四季度糖廠陸續(xù)開榨，國內(nèi)迎來新一輪的累庫周期?！碧飦喰壅f。

泛糖科技白糖高級分析師劉芷妍告訴記者，在高糖價的刺激下，全國糖廠大部分選擇提前開榨，四季度來自國產(chǎn)糖的壓力會高于往年。除了國產(chǎn)糖以外，四季度到港壓力也客觀存在，近幾年四季度均是進口糖的高峰期，今年從船報數(shù)據(jù)來看，10—11月的到港數(shù)量預計超100萬噸。因此整合國產(chǎn)糖和進口糖基本面來看，四季度我國供應(yīng)相對寬松，近期內(nèi)外價格走勢已然出現(xiàn)分化的局面，根本問題還是四季度全球和我國的供需情況明顯分化。

“從中長期的角度來看，我國食糖存在500萬—600萬噸供需缺口，明年二季度國產(chǎn)糖庫存見頂后，我國市場供應(yīng)將逐漸開始依賴進口糖，供需缺口需要進口糖源來彌補，預計將面臨階段性的供需緊張局面。”田亞雄說。

C  后市關(guān)注國內(nèi)拋儲及國外減產(chǎn)情況

“印度新榨季即將開始，出口禁令和食糖減產(chǎn)預期越發(fā)明確，以印度糖為首的減產(chǎn)預期是今年國際糖市場階段性貿(mào)易流緊張和糖價不斷刷新12年高位的主要支撐，四季度也將直接決定國際市場供需矛盾的缺口是否存在。”李曉威說，從短期看，印度糖減產(chǎn)明確，出口禁令待落實，新榨季更多是自給自足，無力彌補國際市場的缺口；長遠來看，糖價上漲后收益提升，未來印度有繼續(xù)增產(chǎn)的空間和條件。短期泰國還未開榨，四季度市場對其新榨季生產(chǎn)的預期和出口變動的權(quán)重評估將逐步確定，尤其在印度無法有效出口后，泰國將成為僅次于巴西的最重要的第二大出口市場。國際糖市場在四季度和明年一季度都將高度依賴巴西。年底前巴西都將維持大量供應(yīng)節(jié)奏，明年巴西生產(chǎn)高峰逐漸過渡，亞洲主產(chǎn)國進入生產(chǎn)高峰階段，而其他國家減產(chǎn)的影響將成為貿(mào)易流的主導，減產(chǎn)的支撐和落地驗證也將逐步成為市場主導。

在行業(yè)人士看來，短期國內(nèi)現(xiàn)貨量少價高支撐基差維持高位，近強遠弱、外強內(nèi)弱格局仍在延續(xù)。四季度參考價格預計在國內(nèi)生產(chǎn)低成本和進口高成本之間波動。

實際上，國內(nèi)四季度初期在新糖大量上市前，現(xiàn)貨庫存偏低，但生產(chǎn)季已經(jīng)開始，進口糖仍陸續(xù)流入。拋儲剛剛開始，四季度中期后要面臨生產(chǎn)供應(yīng)旺季新糖大量上市、進口糖“放量”入市、拋儲的政策壓力以及需求低于預期的擔憂，遠月壓力相對高于近月。

“在減產(chǎn)和進口暫停的背景下，國產(chǎn)糖去庫存迎來難得的時機，誤差和期末庫存調(diào)整的空間主要變數(shù)在消費波動的幅度上。年底臨近，各項經(jīng)濟穩(wěn)增長扶持政策陸續(xù)出臺，生產(chǎn)生活持續(xù)樂觀恢復，大部分行業(yè)尤其是餐飲和旅游消費行業(yè)已經(jīng)恢復至疫情之前的狀態(tài)，但在出口一度停滯的背景下，銷售的表現(xiàn)并未好于預期，可見，中游和下游的終端需求表現(xiàn)出負反饋的狀態(tài)，現(xiàn)貨緊張是現(xiàn)實，但搶收新糖和拋儲糖流拍并沒有與現(xiàn)貨緊張的現(xiàn)實相匹配。”李曉威說。

提及影響白糖的關(guān)鍵因素，拋儲是繞不開的因素之一。自今年上半年起，受國內(nèi)減產(chǎn)和進口利差嚴重倒掛的影響，國內(nèi)白糖期現(xiàn)價格水漲船高，鄭糖已維持在6600元/噸價格上長達6個月之久。截至2023年9月，我國食糖月度工業(yè)庫存為44萬噸，較去年同期下降50.56%，累計產(chǎn)銷率為95.1%，同比上漲4.4個百分點。除此之外，由于外盤糖價持續(xù)走強，國內(nèi)食糖進口利潤倒掛嚴重，國內(nèi)進口需求明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，2022/2023榨季截至9月累計進口食糖388.56萬噸，同比減少144.69萬噸，降幅27.13%。在進口量和庫存量雙低的背景下，國內(nèi)食糖供需矛盾逐漸凸顯，白糖拋儲傳聞愈演愈烈，直至華商交易所于9月22日收盤后發(fā)競拍公告，此次拋儲消息落地。

“歷經(jīng)6年后國儲糖重新入市，說明長期居高不下的糖價已切實影響到了我國白糖產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)運行。受進口糖源到港以及國內(nèi)糖廠陸續(xù)開機的影響，四季度我國食糖供應(yīng)緊缺的問題將得到一定緩解，但是國際宏觀局勢以及印度和泰國不確定的出口份額仍令市場擔憂后市白糖的供應(yīng)情況，短期主要關(guān)注北半球食糖的壓榨進程以及巴西堵港可能產(chǎn)生的影響?！备窳执笕A期貨白糖研究員李方磊說。

國內(nèi)的供需格局以及定價有哪些改變？田亞雄認為，第一次儲備競拍的利空已經(jīng)在盤面兌現(xiàn)，接下來關(guān)注后續(xù)是否有新增競拍數(shù)量，按照前幾輪拍賣的規(guī)律，預計后續(xù)還有額外的儲備釋放。但通過復盤歷史上拋儲的影響發(fā)現(xiàn)，拋儲帶來的價格平抑作用并非絕對，取決于拋儲量的多寡，也取決于市場如何解讀，拋儲的初期和末期曾出現(xiàn)“越拋越漲”的結(jié)果，而中期價格可能出現(xiàn)調(diào)整，但是卻無法使食糖價格在短期內(nèi)大幅回調(diào)。綜合來看，國儲糖僅是部分滿足了市場的供需缺口，但若本年度產(chǎn)需缺口較大，拋儲很難從根本上改變整體供給形勢，連續(xù)的拋儲會導致國儲庫存減少，“庫存見底”的擔憂或再度成為市場交易焦點并驅(qū)動價格再次反彈。