【導(dǎo)語】2023年中國豆油行情整體走弱，價格重心下移，年內(nèi)先跌后漲。2023年國內(nèi)油廠原料供應(yīng)充足，開工平穩(wěn)，豆油產(chǎn)出寬松，需求端亦有回升，但增幅不及供應(yīng)端增幅，導(dǎo)致供需差多數(shù)時間呈正值，是導(dǎo)致年內(nèi)價格整體弱勢的主要因素。年底前，國內(nèi)供需預(yù)期保持寬松，供需差或轉(zhuǎn)正值，疊加國際利多有限，豆油價格將有承壓。

2023年1-10月中國豆油價格整體弱勢，年內(nèi)先跌后漲

2023年中國豆油價格先跌后漲，價格重心較2022年下移。截至10月26日，2023年中國精煉一級豆油均價為8626元/噸，較2022年均價10744元/噸下跌2118元/噸，跌幅19.71%。年內(nèi)最高點出現(xiàn)在3月3日，為9780元/噸，最低點出現(xiàn)在5月31日，為7188元/噸。供需格局寬松是導(dǎo)致價格弱勢的主要因素，宏觀及國際市場變化引發(fā)階段內(nèi)價格波動。

分階段看，上半年豆油行情呈震蕩下跌趨勢，一季度行情高位區(qū)間波動，二季度快速下行。一季度國際消息相對平靜，國內(nèi)供需格局平穩(wěn)，價格無明顯波動。一季度末至二季度宏觀氛圍轉(zhuǎn)利空，通脹壓力下美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期再起，美元持續(xù)升值導(dǎo)致預(yù)期購買力下降，大宗商品價格下跌，原油領(lǐng)跌國內(nèi)外植物油價格，同時供需支撐較弱對價格支撐不足，導(dǎo)致二季度價格出現(xiàn)快速回落，5月底跌至年內(nèi)低點。

下半年豆油價格回升后震蕩，未及一季度高點，三季度價格止跌回升，四季度的10月震蕩偏弱。三季度供需趨緊提振價格止跌回升，同時干旱天氣引發(fā)市場對大豆產(chǎn)量擔(dān)憂，提振美豆上漲，給國內(nèi)豆油以成本支撐。但9月后美豆上市壓力顯現(xiàn)，國內(nèi)秋季備貨結(jié)束，供需支撐轉(zhuǎn)弱，豆油價格上行乏力而轉(zhuǎn)降。四季度的10月假期及大豆到港銜接問題導(dǎo)致國內(nèi)開工不穩(wěn)，同時節(jié)后需求恢復(fù)不及預(yù)期，供需雙降對價格支撐力度一般，疊加國際市場供應(yīng)壓力影響下，價格震蕩偏弱。

供需格局轉(zhuǎn)寬松是年內(nèi)價格弱勢的根本原因

因中國豆油市場進(jìn)口依存度較低，對國內(nèi)供應(yīng)端影響較小，因此供應(yīng)端僅采取產(chǎn)量數(shù)據(jù)為依據(jù)。2023年1-10月卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的重點油廠豆油產(chǎn)量為1350萬噸，較上年同期增加8.61%。年內(nèi)產(chǎn)量增加的原因有兩方面：一是年內(nèi)大豆進(jìn)口成本下降，油廠壓榨利潤好轉(zhuǎn)，進(jìn)口大豆積極性增強(qiáng)，進(jìn)入油廠的原料增加，壓榨量上升，因此豆油產(chǎn)出寬松；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，國內(nèi)對油粕需求回升，刺激油廠壓榨量增加。因大豆供應(yīng)季節(jié)性因素，國內(nèi)豆油產(chǎn)量在二三季度增加明顯，一四季度有所下降。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊月度消費量統(tǒng)計看，1-10月國內(nèi)豆油消費量共1334萬噸，較去年同期增加3.98%。消費增幅明顯不及供應(yīng)增幅，導(dǎo)致庫存逐步累積。截至10月底，港口豆油庫存為91.12萬噸，較年初庫存增32.08%。2023年隨著國民經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展，旅游及餐飲業(yè)復(fù)蘇，油脂需求跟隨回升，但因年內(nèi)價格整體趨弱，市場補貨積極性一般，隨用隨采居多，制約了豆油市場消費量的增幅。

分季度看，一季度春節(jié)前后市場有補貨需求，帶動消費量走高，但隨后二季度天氣轉(zhuǎn)暖，價格更有競爭力的棕櫚油替代消費增加，限制了豆油消費量增幅，此階段油廠加大壓榨，豆油產(chǎn)出增幅明顯，造成供需差走高。三季度秋季需求再啟，而供應(yīng)端隨著大豆到港縮減，油廠開工不穩(wěn)，豆油產(chǎn)出由增轉(zhuǎn)降，供需差走低，四季度的10月開工下降，豆油產(chǎn)出受限，節(jié)后需求亦無明顯增量，供需差保持低位運行。年內(nèi)國內(nèi)油廠開工平穩(wěn)，豆油產(chǎn)出寬松，需求端亦有回升，但增幅不及供應(yīng)端增幅，導(dǎo)致供需差多數(shù)時間呈正值，導(dǎo)致年內(nèi)價格整體弱勢。

供需差對豆油價格呈負(fù)相關(guān)性

中國豆油市場價格驅(qū)動最根本的因素是國內(nèi)供需基本面變化，宏觀及國際市場因素會加劇價格變化的幅度。2023年1-10月豆油市場供需差一季度內(nèi)供需差由正轉(zhuǎn)負(fù)支撐價格高位波動，二季度后隨著供需差由負(fù)轉(zhuǎn)正且不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致價格下跌，同時國際宏觀利空影響加大了豆油下跌幅度。三四季度后，豆油供需差下滑，提振價格再度回升。（備注：供需差=月度產(chǎn)量-月度消費量）

年底前供需格局整體偏寬松，豆油價格或上行承壓

新季美豆陸續(xù)上市，中國加大美豆進(jìn)口，11-12月大豆到港預(yù)期增加，油廠開工有望回升高位，豆油產(chǎn)區(qū)相對寬松；需求端看，終端一般在春節(jié)前（2024年2月）一個月前后開啟備貨，因此預(yù)計在年底前國內(nèi)需求尚難有明顯增加，因此四季度整體國內(nèi)供需格局偏寬松，對價格形成一定壓力。

宏觀市場看，雖然三季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)繼續(xù)超預(yù)期，但市場對此反饋不佳，海外市場對歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不足，也將難以持續(xù)提振大宗商品價格。產(chǎn)區(qū)市場看，美豆收割近尾，同時南美大豆播種進(jìn)度不斷推進(jìn)，天氣對產(chǎn)區(qū)作物影響預(yù)期有限，或難以對隨后的油料期價形成持續(xù)性利多指引，進(jìn)而難以對國內(nèi)豆油價格形成有力提振。

因此，國內(nèi)供需預(yù)期偏寬松結(jié)合國際市場利多有限，預(yù)計年底前國內(nèi)豆油價格或上行承壓，整體四季度將偏弱于上季度。

風(fēng)險因素：全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險擴(kuò)大；南美大豆播種進(jìn)步推進(jìn)緩慢；國內(nèi)大豆到港不及預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 楊光紅）