枯水期來臨

近期受西南地區(qū)產(chǎn)量回落、生產(chǎn)成本上移支撐，工業(yè)硅價格有所回升。隨著需求的持續(xù)增加，工業(yè)硅供需有偏緊趨勢，倉單注銷壓力也有望通過流入現(xiàn)貨市場提前釋放。目前穩(wěn)增長政策力度加強(qiáng)，且工業(yè)硅價格已跌至成本區(qū)間，投資者可考慮沿成本線逢低布局多單。

近期，因枯水期來臨，西南地區(qū)產(chǎn)量回落、成本重心上移，工業(yè)硅期貨在跌破均線后略有回升。

工業(yè)硅生產(chǎn)成本中電力占比30%—40%。由于降雨量和發(fā)電量的變化，西南地區(qū)電力價格在豐水期和枯水期有較大差異。一般豐水期水電價格較低，企業(yè)開工意愿較高，工業(yè)硅產(chǎn)量也較高；枯水期電價上漲，企業(yè)傾向于停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量會明顯下降。因而西南地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)量季節(jié)性差異較大。

10月底，云南省德宏州相關(guān)部門共同商討枯水期行業(yè)用電情況，預(yù)計11月1日開始累計分6輪進(jìn)行輪流限電。據(jù)了解，此次限電云南省全省每天需保證限電150萬或300萬負(fù)荷，德宏州每天需保證限電7萬、14萬或20萬負(fù)荷，具體限電細(xì)則由各地區(qū)政府自行研究決定。目前正式文件尚未公布，初步預(yù)計影響工業(yè)硅產(chǎn)量1萬—2萬噸。此外，成本上行也支持工業(yè)硅價格重心上移，預(yù)計2023/2024年度枯水期，西南地區(qū)工業(yè)硅生產(chǎn)成本重心將上移約2000元/噸，而且近期碳質(zhì)還原劑價格上行也使工業(yè)硅生產(chǎn)成本增加。據(jù)測算，云南地區(qū)枯水期Si4210生產(chǎn)成本有望上移至14800—15300元/噸，四川地區(qū)枯水期Si4210生產(chǎn)成本將上移至15800—16500元/噸，因此盤面價格在13850—14250元/噸有較強(qiáng)支撐。按照云南地區(qū)企業(yè)反饋，11月生產(chǎn)成本將提升至15500元/噸左右，成本支撐更強(qiáng)。

今年在下游產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展過程中，工業(yè)硅市場規(guī)模逐步擴(kuò)大，預(yù)計2023年工業(yè)硅產(chǎn)量將達(dá)到350萬噸。供應(yīng)方面，10月份新疆地區(qū)工業(yè)硅開工率逐步提升，云南及四川地區(qū)開工維持高位。需求方面，多晶硅產(chǎn)量爬坡，對工業(yè)硅的需求逐步增長，有機(jī)硅及鋁合金需求持穩(wěn)。出口方面，前期出口下滑，9月出口需求有所回升，出口量為5.13萬噸，環(huán)比增18%，同比增4%，近半年來出口量同比首次轉(zhuǎn)正。

預(yù)計明年一季度枯水期工業(yè)硅產(chǎn)量環(huán)比下滑7.5%左右，而得益于多晶硅需求的釋放，工業(yè)硅需求將維持穩(wěn)定或小幅增長，從產(chǎn)業(yè)供需平衡角度看，預(yù)計有約5萬噸的供需缺口。此外，西南地區(qū)枯水期還有可能因限電而被動減產(chǎn)，將導(dǎo)致供應(yīng)端縮減推動供需平衡向短缺傾斜，進(jìn)一步推升價格。

目前，庫存和倉單量較高是引發(fā)市場擔(dān)憂的主要原因。筆者認(rèn)為，庫存壓力并不算大，一方面需求增加，庫銷比處于下降趨勢，目前的庫存尚不及1個月的需求量，另一方面，倉單可以作為蓄水池彌補(bǔ)枯水期因季節(jié)性帶來的供應(yīng)量縮減，若生產(chǎn)端受到影響，庫存將快速去化。從遠(yuǎn)期看，一方面部分生廠商的訂單已經(jīng)簽訂至12月，另一方面?zhèn)}單也將逐步流向現(xiàn)貨市場，提前消化集中注銷帶來的壓力，枯水期有望出現(xiàn)去庫現(xiàn)象。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，工業(yè)硅全國社會庫存共計35.1萬噸（包含期貨交割庫庫存），周環(huán)比增加0.3萬噸，增幅收窄。截至10月27日，工業(yè)硅注冊倉單35935手（折合17.97萬噸），環(huán)比增加4135手。從10月中下旬開始，隨著期現(xiàn)價差擴(kuò)大，倉單逐步流出，目前較峰值已回落3000余手。11月底工業(yè)硅倉單將迎來集中注銷，預(yù)計倉單將繼續(xù)流出，投資者擔(dān)心的倉單問題將通過流入現(xiàn)貨市場提前消化。

在工業(yè)硅期貨價格下跌后，11月與12月合約價差擴(kuò)大，倉單注銷流出加快。短期倉單流出將增加現(xiàn)貨市場供應(yīng)，投資者需關(guān)注現(xiàn)貨市場的承接能力及壓力。目前穩(wěn)增長政策力度加強(qiáng)，工業(yè)硅價格跌至成本區(qū)間，西南地區(qū)產(chǎn)量逐步下滑，可考慮沿成本線逢低布局多單。主要邏輯一是西南地區(qū)枯水期成本重心上移、產(chǎn)量回落對價格形成支撐；二是需求端持續(xù)增長，供需有偏緊趨勢；三是倉單注銷壓力有望提前釋放。但應(yīng)注意倉單注銷對供應(yīng)增加的影響、需求持續(xù)偏弱以及大型企業(yè)復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)情況。