1.市場回顧和邏輯概述

1.1. 市場回顧

今年1月初，資金炒作逐漸撤出，鉛市基本面供需雙弱，盤面價格大幅下行。

2月下旬，歐美銀行業(yè)危機蔓延有色市場，鉛價中樞再次下移。

從6月初開始，基本面無明顯驅(qū)動，而倫鉛擠倉帶動內(nèi)外盤套利，鉛價中樞顯著上移。

9月底至今，內(nèi)外盤資金博弈逐漸退潮，冶煉端供應平穩(wěn)，下游消費“旺季不旺”，鉛價中樞震蕩運行。

1.2. 邏輯概述

三季度國內(nèi)鉛市基本面居于中性，在資金博弈背景下，鉛價突破今年新高。

現(xiàn)階段，在資金博弈退潮背景下，供應端，鉛礦和含鉛廢料等原料緊缺問題暫時無解，原料價格高位企穩(wěn)限制鉛錠產(chǎn)能釋放，鉛價下方空間較有限。

需求面方面，下游開工重心小幅修復，但不及往年同期，表現(xiàn)出“旺季不旺”態(tài)勢。

此外，海外交倉尚未結(jié)束，LME持續(xù)累庫限制鉛價上方空間。

綜上，短期鉛市基本面不存在明顯矛盾，建議2312合約暫時觀望。預計11月滬鉛主力合約的核心運行區(qū)間為16000-17000元/噸。

2.供應分析

2.1. 2023年海內(nèi)外實際投產(chǎn)增量有限，鉛精礦供應呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢

2023年海內(nèi)外實際投產(chǎn)增量有限：按照國內(nèi)主要鉛礦投產(chǎn)計劃，預計今年計劃新增投產(chǎn)約3.61萬金屬噸。但考慮到部分礦山品味下滑、國內(nèi)持續(xù)性出臺能耗雙控等環(huán)保限制政策等因素，國內(nèi)實際投產(chǎn)增量可能進一步減少，投產(chǎn)周期可能拉長。同樣地，海外主要礦山產(chǎn)能同比增量有限。

上半年國內(nèi)鉛精礦呈現(xiàn)供需偏緊態(tài)勢：1、其受限于國內(nèi)環(huán)保政策等因素，部分礦山生產(chǎn)受到擾動；2、國內(nèi)部分冶煉廠存在新增產(chǎn)能，對鉛精礦需求進一步加大；3、雖然上半年進口量同比溫和增加，但漲幅有限。由于鉛精礦進口盈利水平較低，進口窗口并未完全打開，導致國內(nèi)進口量不能彌補礦端缺口。因此，2023年上半年由于礦端供需偏緊，導致市場議價權(quán)主要集中在礦商方面，所以礦端加工費呈現(xiàn)低位持穩(wěn)態(tài)勢。

2.2. 原料端緊張限制11-12月產(chǎn)量增長空間

Q3期間，原生鉛開工率呈現(xiàn)小幅下移態(tài)勢。并且，今年1-9月原生鉛累計產(chǎn)量約為276.53萬噸，同比增長約16.5%。說明現(xiàn)階段原生鉛供應較穩(wěn)定，但在原料端供給增勢有限背景下，11-12月期間產(chǎn)量增長空間有限。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-9月我國精鉛累計凈出口量約為13.5萬噸，同比增長約47.5%?？紤]到當前海外需求偏弱，出口盈利變現(xiàn)不佳，11-12月凈出口增量有限

2.3. 廢電池高價持續(xù)壓制再生鉛產(chǎn)能投放

2023年廢電動車電池與再生精鉛價格呈現(xiàn)“V”型走勢，并且7、8月價格走勢較強勁。今年廢電池價格運行較為強勢，一方面是消費淡季更淡，廢電動車置換量有限，據(jù)部分機構(gòu)調(diào)研報告，今年國內(nèi)產(chǎn)廢量較往年減少約30%-40%；另一方面是再生鉛新增產(chǎn)能逐漸釋放，市場需求逐漸增加，企業(yè)競價嚴重，甚至存在高價囤貨行為。

市場消費好轉(zhuǎn)節(jié)點大概率在9月開始，廢電瓶供應好轉(zhuǎn)也出現(xiàn)在此時，但從8月開始，山西、寧夏、湖南、安徽等地區(qū)存在企業(yè)產(chǎn)能釋放（含復產(chǎn)和新增產(chǎn)能），市場需求有增無減，因此下半年廢電瓶價格走勢不會大幅走弱。

廢電池高價持續(xù)壓制再生鉛產(chǎn)能投放，關(guān)注原再價差指標走勢:2023年上半年除1月外(受春節(jié)假期及企業(yè)檢修影響)，其余月份產(chǎn)量均在30萬噸附近，一方面因為再生鉛仍處于產(chǎn)能擴張期，為再生鉛產(chǎn)量提供支撐；另一方面，終端消費延續(xù)弱勢，但廢電池貨量持續(xù)緊張，價格居高不下，再生鉛生產(chǎn)企業(yè)利潤空間逐漸壓縮，部分中小煉廠存在不同程度減產(chǎn)現(xiàn)象。展望11-12月，雖然新增投產(chǎn)計劃陸續(xù)釋放，但由于廢電瓶價格走勢較堅挺，再生鉛企業(yè)利潤微?。?1月1日，中小規(guī)模再生鉛企業(yè)綜合成本為15907元/噸），整體生產(chǎn)積極性受到一定壓制。

3.需求分析

3.1. 鉛蓄電池：鉛價上行拉動開工小幅修復，但不及往年同期“旺季不旺”

鉛蓄電池具有明顯生產(chǎn)周期，鉛錠價格波動對其影響將延后或減弱。2023年一季度，因疫情政策放松，民眾出行需求釋放，電動車需求增加，顯著支撐鉛蓄電池消費，電池價格基本維持平穩(wěn)走勢。二季度電池消費進入季節(jié)性淡季，企業(yè)為搶占市場被迫降價促銷，電池價格持續(xù)下調(diào)至企業(yè)成本線附近。7、8月以來，一方面，鉛價上行拉動電池價格上漲；另一方面下游逐漸向旺季過渡，企業(yè)保持剛需平穩(wěn)節(jié)奏跟進，電池價格隨之上行。Q4期間，廢料短缺問題無解，廢電瓶原料價格高位震蕩。

現(xiàn)階段鉛價上行拉動企業(yè)開工小幅修復，但不及往年同期“旺季不旺”。1月受春節(jié)假期影響，只有部分企業(yè)維持生產(chǎn)，開工呈現(xiàn)下行走勢。2月節(jié)后-3月，隨出行需求釋放，下游庫存消化良好，企業(yè)為補庫加速恢復生產(chǎn)。4-6月，電池市場進入傳統(tǒng)消費淡季，企業(yè)成品庫存不斷積壓。由于大規(guī)模企業(yè)降價爭奪市場，中小企業(yè)利潤受到擠壓，導致開工率持續(xù)呈下行趨勢。7-10月，一方面，鉛價上行提升生產(chǎn)利潤；另一方面下游逐漸向旺季過渡，企業(yè)平穩(wěn)跟進，開工率小幅修復，但不及往年同期（6月30日:63.63%；7月28日:65.52%；8月25日:67.49%；9月22日:66.7%；10月27日:70.81%）。

進出口方面，2023年1-9月，我國鉛蓄電池累計凈出口量約為1.82億個，累計同比增長約13.4%。從整體來看，我國鉛蓄電池凈出口保持穩(wěn)定增長，一方面，由于國內(nèi)消費市場增速放緩，企業(yè)產(chǎn)能相對過剩，部分企業(yè)加快開拓海外市場；另一方面，隨著行業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)電池生產(chǎn)技術(shù)不斷進步，國際競爭力不斷提高，帶動出口持續(xù)增長。

3.2. 終端需求：電動自行車高保有量支撐下游需求，汽車領(lǐng)域生產(chǎn)端環(huán)比轉(zhuǎn)強

電動自行車：2022年年底，我國兩輪電動車鉛酸電池保有量約為1.8億個。相較于電動車產(chǎn)量，其高保有量所帶來的電池替換需求潛力較大，支撐鉛錠終端消費。

為規(guī)范電動自行車行業(yè)發(fā)展，2018年9月工信部等部門發(fā)布了《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》國家標準(簡稱新國標)，并于2019年4月15日起實施。為讓超標車有序退出市場，各地相繼出臺過渡政策。目前，廣西、浙江、山東、福建、云南、湖北及湖南等地區(qū)政策過渡期已結(jié)束，未來電動自行車新增和替換需求銳減。但江西、河南、安徽、江蘇、陜西等地區(qū)過渡期還未結(jié)束，現(xiàn)階段鉛蓄電池需求仍存政策紅利。

由于湖南（長沙&株洲）、江西（贛州）、河南、安徽、江蘇、天津等地區(qū)過渡期在23年Q4至24年H1期間逐漸結(jié)束，需關(guān)注上述地區(qū)在明年上半段替換需求銳減對產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊。

汽車：據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，23年9月全國汽車和新能源汽車產(chǎn)量分別約為283.3萬輛和84.7萬輛，分別環(huán)比增加約32萬輛和4.7萬輛；23年1-9月全國汽車和新能源汽車累計產(chǎn)量分別約為2090.5萬輛和609萬輛，分別同比增加約3.9%和25.9%?？傮w來看，國內(nèi)汽車領(lǐng)域生產(chǎn)環(huán)比轉(zhuǎn)強，新能源汽車增勢尤為亮眼，對鉛蓄電池消費具有強支撐。

摩托車：9月全國摩托車累計產(chǎn)量約為171.05萬輛，同比減少約35.65萬輛。

通訊基站：9月全國基站建設量約為38.8萬信道，同比減少約44.7萬信道。

4.庫存分析

4.1. 國內(nèi)庫存：今年10月期間國內(nèi)社庫約去庫0.94萬噸

10月底，國內(nèi)五地社庫從7.81萬噸去庫至6.87萬噸附近，交易所庫存從7.14萬噸去庫至6.43萬噸附近。除因疫情和再生鉛大規(guī)模投放背景下的21年外，10月底的國內(nèi)顯性庫存已達到歷史高位。

4.2. 海外庫存：LME全球庫存大幅累庫約4.87萬噸

10月底，LME全球庫存從7.66萬噸大幅累庫至12.52萬噸附近，庫存水平已超過近五年同期水平。

（浙商期貨 蔣欣彬）