04

蘇州紅小豆602事件

紅小豆是一種具有高蛋白、低脂肪、多營(yíng)養(yǎng)的小雜糧，在世界上種植面積比較少。中國(guó)是世界上紅小豆種植面積最大、產(chǎn)量最大的國(guó)家，年產(chǎn)量一般為30萬(wàn)－40萬(wàn)噸，相當(dāng)一部分出口到日本、韓國(guó)和東南亞各國(guó)。

日本是世界上最大的紅小豆消費(fèi)國(guó)，年消費(fèi)量在10萬(wàn)-12萬(wàn)噸左右，而其年產(chǎn)量只有6萬(wàn)-9萬(wàn)噸，所進(jìn)口的紅小豆中絕大部分來(lái)自中國(guó)，進(jìn)口量對(duì)國(guó)際市場(chǎng)紅小豆的價(jià)格走勢(shì)起著舉足輕重的影響。

紅小豆的產(chǎn)量受自然條件、氣候變化和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求量的影響較大，其價(jià)格波動(dòng)也較為頻繁。

50年代初日本就在世界上首先推出紅小豆期貨合約交易。經(jīng)過(guò)近半個(gè)世紀(jì)的改造、補(bǔ)充和完善，東京谷物交易所的紅小豆期貨合約已成為當(dāng)今世界上最有影響力的紅小豆期市品種。

我國(guó)自90年代以來(lái)也在不斷探索如何利用紅小豆期貨交易為生產(chǎn)和流通服務(wù)，先后有北京、上海、大連、長(zhǎng)春、海南等8家交易所推出紅小豆期貨交易，其中以天津聯(lián)交所和蘇交所交易最為活躍。

天津紅上市不久價(jià)格就逐級(jí)下滑，從5600元/噸下滑至503合約的3680元/噸。507合約上市后由于現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)低迷，期價(jià)一路下跌。

當(dāng)其價(jià)格跌至3800元/噸左右時(shí)，多頭主力一方面在現(xiàn)貨市場(chǎng)上大量收購(gòu)現(xiàn)貨，另一方面在低位吸足籌碼，逐步拉抬期價(jià)。

隨著市場(chǎng)游資的加入，從5月中旬開(kāi)始，507合約成交量、持倉(cāng)量開(kāi)始放大。6月初多頭主力開(kāi)始發(fā)力，連拉兩個(gè)漲停板，漲至5151元/噸。為了抑制過(guò)度投機(jī)，交易所在6、7、8日連續(xù)發(fā)文要求提高交易保證金。

9日市場(chǎng)多頭主力拉高期價(jià)至5000元和4980元，至9點(diǎn)30分，場(chǎng)內(nèi)終端全部停機(jī)。第二天，交易所宣布9日交易無(wú)效，507合約停市兩天。隨后，交易所采取措施要求會(huì)員強(qiáng)制平倉(cāng)。這就是“天津紅507事件”。

1995年6月-1996年1月蘇州紅期貨后來(lái)居上。

蘇州商品交易所于1995年6月1日正式推出紅小豆期貨合約的交易，其交易標(biāo)的物為二等紅小豆。

由于紅小豆現(xiàn)貨市場(chǎng)低迷，蘇州紅1995系列合約一上市就面臨巨大實(shí)盤(pán)壓力，倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存一直持續(xù)增加，致使期價(jià)連創(chuàng)新低，9511曾創(chuàng)下1640元/噸的低價(jià)。期價(jià)的偏低和1995年紅小豆減產(chǎn)等利多消息促使很多資金入市抄底，隨著1996年諸合約的陸續(xù)上市，多頭主力利用交易所交割條款的缺陷和持倉(cāng)頭寸的限制，利用利多消息的支持，蓄意在1996年系列合約上逼空。9602合約期價(jià)于10月中旬以3380元/噸啟動(dòng)后至11月9日價(jià)格漲至4155元/噸的高位，隨后回落整理，進(jìn)入12月再入暴漲階段。

12月15日，蘇交所通知嚴(yán)禁陳豆、新豆摻雜交割，19日公布庫(kù)存只有5450元/噸。多頭借機(jī)瘋狂炒作，在近一個(gè)月的時(shí)間里價(jià)格從3690元/噸漲至5325元/噸?？疹^主力損失慘重，同時(shí)拉爆了很多套期者。

1996年1月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為蘇州紅小豆合約和交易規(guī)則不完善，要求各持倉(cāng)合約頭寸減倉(cāng)和不得開(kāi)出9608以后的遠(yuǎn)期合約，1月9日、10日，蘇州紅開(kāi)盤(pán)不入即告跌停，又使在高位建倉(cāng)的多頭頭寸面臨爆倉(cāng)和巨大虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

之后，蘇交所推出一系列強(qiáng)制平倉(cāng)的措施，期價(jià)大幅回調(diào)。3月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。

05

1994年上海糧油商品交易所粳米期貨多逼空事件

粳米期貨交易因具備發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)、市場(chǎng)流通量大而一度表現(xiàn)十分活躍，在早期的糧食期貨市場(chǎng)上占有重要的地位。

1994年上海“粳米事件”發(fā)生后，監(jiān)管部門(mén)暫停了粳米期貨交易。

時(shí)至今日，眾多業(yè)內(nèi)人士在談到恢復(fù)與開(kāi)發(fā)大品種期貨交易時(shí)總要提到粳米。因此，對(duì)上?！熬资录弊饕粋€(gè)全面回顧與總結(jié)是很有必要的。　

一、事件起因與經(jīng)過(guò)　

粳米期貨交易從1993年6月30日由上海糧油商品交易所首次推出到1994年10月底被暫停交易，價(jià)格出現(xiàn)過(guò)三次明顯上漲：

第一次，1993年第四季度，在南方大米現(xiàn)貨價(jià)大幅上漲的帶動(dòng)下，粳米期貨從1400元/噸上升至1660元/噸；

第二次，1994年春節(jié)前后，受?chē)?guó)家大幅提高糧食收購(gòu)價(jià)格的影響，期價(jià)從1900元/噸漲到2200元/噸；

第三次，1994年6月下旬至8月底，在南澇北旱自然災(zāi)害預(yù)期減產(chǎn)的心理作用下，期貨價(jià)格從2050元/噸上揚(yáng)到2300元/噸。

到了7月初，上海糧油商品交易所粳米期貨交易出現(xiàn)多空對(duì)峙局面。

空方認(rèn)為：國(guó)家正在進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控，加強(qiáng)對(duì)糧食的管理，平抑糧價(jià)政策的出臺(tái)將導(dǎo)致米價(jià)下跌。

多方則認(rèn)為：進(jìn)入夏季以來(lái)，國(guó)內(nèi)糧食主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)旱澇災(zāi)害，將會(huì)出現(xiàn)糧食短缺局面，而且當(dāng)時(shí)上海粳米現(xiàn)貨價(jià)已達(dá)2000元/噸，與期貨價(jià)非常接近。

雙方互不相讓?zhuān)謧}(cāng)量急劇放大。

隨即，空方被套，上糧所粳米價(jià)格穩(wěn)步上行形成了多逼空格局。

7月5日，交易所作出技術(shù)性停市之決定，并出臺(tái)限制頭寸措施。

7月13日，上海糧交所出臺(tái)了《關(guān)于解決上海糧油商品交易所粳米期貨交易有關(guān)問(wèn)題的措施》，主要內(nèi)容包括：

召開(kāi)會(huì)員大會(huì)，要求多空雙方在7月14日前將現(xiàn)有持倉(cāng)量各減少1/3；上述會(huì)員減少持倉(cāng)后，不得再增加該部位持倉(cāng)量；對(duì)新客戶(hù)暫不允許做粳米期貨交易；12月粳米貼水由15％降至11％；交易所要加強(qiáng)內(nèi)部管理等。

隨即，多空雙方大幅減倉(cāng)，價(jià)格明顯回落，9412合約和9503合約分別從2250元/噸、2280元/噸跌至最低的2180元/噸和2208元/噸。

誰(shuí)知，進(jìn)入8月，受南北災(zāi)情較重及上海糧交所對(duì)粳米期價(jià)最高限價(jià)規(guī)定較高的影響，多方再度發(fā)動(dòng)攻勢(shì)，收復(fù)失地后仍強(qiáng)勁上漲，9503合約從最低位上升了100元/噸之多，9月初已達(dá)到2400元/噸左右。

9月3日，國(guó)家計(jì)委等主管部門(mén)聯(lián)合在京召開(kāi)會(huì)議，布置穩(wěn)定糧食市場(chǎng)、平抑糧油價(jià)格的工作。

9月6日，國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)在全國(guó)加強(qiáng)糧價(jià)管理工作會(huì)議上，強(qiáng)調(diào)抑制通貨膨脹是當(dāng)前工作重點(diǎn)。

受政策面的影響，上海粳米期價(jià)應(yīng)聲回落，價(jià)格連續(xù)四天跌至停板，成交出現(xiàn)最低紀(jì)錄。

9月13日上午開(kāi)盤(pán)前，上海糧交所發(fā)布公告，規(guī)定粳米合約漲跌停板額縮小至10元，并取消最高限價(jià)。

受此利多刺激，在隨后幾個(gè)交易日中粳米期價(jià)連續(xù)以10元漲停板之升幅上沖。

這時(shí)，市場(chǎng)上傳言政府將暫停粳米期貨交易。于是，該品種持倉(cāng)量逐日減少，交投日趨清淡，但價(jià)格攀升依舊。

到10月22日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證券委《關(guān)于暫停粳米、菜籽油期貨交易和進(jìn)一步加強(qiáng)期貨市場(chǎng)管理的請(qǐng)示》。

傳言得到證實(shí)，粳米交易以9412合約成交5990手、2541元/噸價(jià)格收盤(pán)后歸于沉寂。

1．從此次“粳米事件”全過(guò)程看，當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)運(yùn)作還很不規(guī)范。

從交易所方面看：

對(duì)已有的規(guī)則制度不能?chē)?yán)格執(zhí)行，對(duì)那些違犯規(guī)定又不接受處罰、煽動(dòng)鬧事者不能及時(shí)處理。

在市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)出臺(tái)的系列文件和措施又難以體現(xiàn)公正性和科學(xué)性。

上海糧交所會(huì)員數(shù)量少，且會(huì)員結(jié)構(gòu)不合理。

從經(jīng)紀(jì)公司方面看，其不規(guī)范表現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是存在片面追求開(kāi)發(fā)客戶(hù)數(shù)量和交易額現(xiàn)象。

二是在交易過(guò)程中不能將自營(yíng)和代理分開(kāi)。

三是一些經(jīng)紀(jì)公司中的大戶(hù)聯(lián)手造市，操縱市場(chǎng)，從中牟利。

部分客戶(hù)由于對(duì)期貨市場(chǎng)缺乏足夠了解，進(jìn)行粳米期貨交易時(shí)盲目跟進(jìn)，出現(xiàn)虧損時(shí)不能及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施；在自身利益受到侵犯時(shí)，遷怒于交易所。

這一切都說(shuō)明當(dāng)時(shí)的投資者很不成熟。

“粳米事件”的發(fā)生并非品種自身的問(wèn)題。

粳米作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大宗農(nóng)產(chǎn)品，必然受?chē)?guó)家宏觀(guān)調(diào)控的政策影響，但其價(jià)格根本上還是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的，那種認(rèn)為是粳米期貨價(jià)格的上漲從而帶動(dòng)了現(xiàn)貨價(jià)格大幅上升的觀(guān)點(diǎn)有些片面。

1994年粳米現(xiàn)貨價(jià)格上漲迅猛，原因是現(xiàn)貨市場(chǎng)供求矛盾失衡，呈貨緊價(jià)升態(tài)勢(shì)。

反過(guò)來(lái)看，在停止粳米期貨交易后現(xiàn)貨價(jià)并未下降，仍持續(xù)上漲，到11月下旬全國(guó)大多數(shù)糧食市場(chǎng)粳米價(jià)格已迅速升至2800—2900元/噸。

自上海“粳米事件”后，國(guó)家加大了對(duì)整個(gè)期貨市場(chǎng)的治理整頓力度，對(duì)一些糧油交易所的有關(guān)品種影響很大，糧食期貨市場(chǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)萎縮。

作為大宗糧食品種，粳米期貨交易一度吸引了眾多生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，使得粳米遠(yuǎn)期價(jià)格得到較充分的體現(xiàn)。

另外，粳米流通性強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)大，客觀(guān)上有大規(guī)模的套保需求。由于粳米期貨市場(chǎng)規(guī)模大，投資者眾多，形成價(jià)格合理。

從粳米期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析可以看出二者是吻合的，這也有利于糧食生產(chǎn)、儲(chǔ)備和加工企業(yè)等從事套期保值交易。

當(dāng)時(shí)暫停粳米期貨交易，是出于穩(wěn)定市場(chǎng)、抑制過(guò)度投機(jī)的目的，實(shí)際上完全可以通過(guò)完善交易規(guī)則、結(jié)算、交割制度等來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮其大品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，以利于期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)建設(shè)和發(fā)展。

從上?！熬资录卑l(fā)生的全過(guò)程看，交易所的規(guī)則制度缺乏連續(xù)性、公正性和科學(xué)性，打擊了投資者的參與信心，妨礙了市場(chǎng)的正常運(yùn)作。

當(dāng)時(shí)上海糧交所在粳米期價(jià)大幅上升之際出臺(tái)了一些具體措施，包括多空雙方要限期減倉(cāng)、新客戶(hù)暫不允許進(jìn)行粳米期貨交易等，之后又規(guī)定了粳米期貨價(jià)格的最高限價(jià)，以期短時(shí)間內(nèi)令期價(jià)回落到一定水平。

但在1994年9月中旬，當(dāng)上海粳米期價(jià)受政策面影響而出現(xiàn)暴跌時(shí)，上糧所又取消了最高限價(jià)的規(guī)定，并將粳米期貨合約的漲跌停板額縮至10元，導(dǎo)致粳米期價(jià)再次以連續(xù)漲停的方式快速上升。

從“粳米事件”可以總結(jié)出的又一個(gè)教訓(xùn)是：不論是片面否定期貨市場(chǎng)的功能還是主觀(guān)夸大商品期貨市場(chǎng)作用的做法，都將影響到一個(gè)期貨品種本身的健康發(fā)展，甚至有使之消亡的危險(xiǎn)，同時(shí)會(huì)挫傷期貨業(yè)內(nèi)各方面人士的信心，不利于中國(guó)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)建設(shè)和穩(wěn)定發(fā)展。

事實(shí)證明，隨著粳米期貨交易的活躍，市場(chǎng)容量越來(lái)越大，期價(jià)走勢(shì)除短時(shí)受政策面影響出現(xiàn)回調(diào)外，大部分時(shí)間都由市場(chǎng)供求矛盾這一個(gè)基本因素決定了價(jià)格連續(xù)上漲。

而有關(guān)方面認(rèn)為是粳米期貨價(jià)格帶動(dòng)了現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勁上揚(yáng)、助長(zhǎng)了眾多消費(fèi)者的“預(yù)期漲價(jià)心理”，導(dǎo)致暫停了粳米期貨交易。

然而從另一個(gè)角度看，由于忽視了粳米期貨交易的基本功能，輕易地暫停了粳米交易，使得后來(lái)許多糧食企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，希望通過(guò)期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格以指導(dǎo)企業(yè)的生產(chǎn)銷(xiāo)售活動(dòng)以及在期市上進(jìn)行套期保值以回避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)愿望。

隨著期貨市場(chǎng)上投資群體的逐漸穩(wěn)定乃至壯大，期貨市場(chǎng)的功能正在被更多的人士認(rèn)識(shí)并接受，于是恢復(fù)粳米等大品種期貨交易的呼聲越來(lái)越高。

這一點(diǎn)尤其值得業(yè)內(nèi)有識(shí)之士反思。

06

1995年海南棕櫚油M506事件

棕櫚油作為國(guó)內(nèi)期市較早推出的大品種，一度成為期貨市場(chǎng)的熱門(mén)炒作對(duì)象，吸引了大量的投機(jī)者和套期保值者參與，市場(chǎng)容量相當(dāng)大。

但由于M506合約上的過(guò)度投機(jī)和監(jiān)管不力，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，導(dǎo)致棕櫚油這個(gè)品種在此事件之后，參與者越來(lái)越少，直到最后退出期貨市場(chǎng)。

這是一個(gè)由于過(guò)度投機(jī)、監(jiān)管不力而導(dǎo)致品種最后消亡的典型事件。

1、早期國(guó)內(nèi)外棕櫚油市場(chǎng)由于供求不平衡，全球植物油產(chǎn)量下降，而同期需求卻持續(xù)旺盛，導(dǎo)致棕櫚油的價(jià)格不斷上漲。但到了1995年，國(guó)內(nèi)外棕櫚油市場(chǎng)行情卻出現(xiàn)了較大的變化，棕櫚油價(jià)格在達(dá)到高峰后，逐漸形成回落趨勢(shì)。

2、M506合約多空對(duì)峙的起因：1995年第一季度海南棕櫚油期價(jià)一直于9300元/噸以上橫盤(pán)，但在M506合約上，市場(chǎng)投機(jī)者組成的多頭陣營(yíng)仍想憑資金實(shí)力拉抬期價(jià)。而此時(shí)又遇到了一批來(lái)自以進(jìn)口商為主的空頭勢(shì)力，在國(guó)內(nèi)外棕櫚油價(jià)格下跌的情況下，以現(xiàn)貨拋售套利，由此點(diǎn)燃了M506合約上的多空戰(zhàn)火。

3、M506合約行情的走勢(shì)及最后結(jié)果：1995年3月以后，多空的激烈爭(zhēng)奪令M506合約上的成交量和持倉(cāng)量急劇放大，3月28日持倉(cāng)一度達(dá)到47944手的歷史最高位。與此同時(shí)，有關(guān)部門(mén)發(fā)出了期貨監(jiān)管工作必須緊密?chē)@抑制通貨膨脹，抑制過(guò)度投機(jī)，加大監(jiān)管力度，促使期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的通知。

國(guó)家的宏觀(guān)調(diào)控政策是不允許原料價(jià)格上漲過(guò)猛，對(duì)糧油價(jià)格的重視程度也可想而知。這就給期貨市場(chǎng)上的投機(jī)商發(fā)出了明確的信號(hào)，而此時(shí)，M506合約上的多空爭(zhēng)奪硝煙正濃。

多頭在來(lái)自管理層監(jiān)控及國(guó)內(nèi)外棕櫚油價(jià)格下跌雙重打壓下匆忙撤身，而空方則借助有利之勢(shì)乘機(jī)打壓，1995年4月，將期價(jià)由9500以上高位以連續(xù)跌停的方式打到7500一線(xiàn)。

而此時(shí)的海南中商所施行全面放開(kāi)棕櫚油合約上的漲跌停板限制，讓市場(chǎng)在絕對(duì)自由的運(yùn)動(dòng)中尋求價(jià)格。

多頭在此前期價(jià)暴跌之中虧損嚴(yán)重，此時(shí)哪有還手之力。這又給空方以可乘之機(jī)，利用手中的獲利籌碼繼續(xù)打低期價(jià)，在M506臨近現(xiàn)貨月跌到了7200水平。

至此，M506事件也告結(jié)束。此后的棕櫚油合約中雖有交易，但已是江河日下，到1996年已難再有生機(jī)了。