上周由日、美央行議息會議引起的海外風險資產價格異常波動導致國內避險情緒迅速升溫，10年期國債收益率創(chuàng)新低，央行也開啟新一輪的長端利率指引。隨后，海外風險資產大跌后快速反彈，但央行的窗口指導卻延續(xù)下來，此前期貨、現(xiàn)券螺旋式上漲的勢頭得到遏制，債市情緒明顯扭轉。上周五，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，進一步向市場傳遞了防控長端利率風險的信號，國債利率繼續(xù)上行，10年期國債收益率回升至2.2%上方。

海外風險資產價格大幅波動抬升國內避險情緒。7月底，日本央行議息會議宣布加息15個基點，將政策利率從0~0.1%上調至0.15%~0.25%，同時公布縮表計劃，國債購買規(guī)模每個季度減少4000億日元，且不再提供債券購買范圍而是提供指定金額。此舉意味著日本向貨幣政策正?；诌~出了一步。之后，美聯(lián)儲召開議息會議，雖然并未直接宣布降息，但會議釋放了更明確的降息信號。政策立場的扭轉帶動日元兌美元匯率迅速升值。在美國經濟預期走弱、套息交易邏輯逆轉等因素影響下，海外風險資產共振下跌。盡管人民幣資產在本輪全球共振的邏輯鏈條中參與程度有限，而且人民幣也出現(xiàn)了大幅升值的情況，但由于避險情緒升溫，A股也出現(xiàn)小幅回撤，期債市場大幅上漲，上周10年期活躍券240011一盤中最低下探至2.08%附近，再度引起央行對利率風險的關注。

在市場利率受市場情緒推動快速下行后，央行及時出手，通過指導大行賣債、關注農商行長債持倉、查處中小金融機構違規(guī)交易和利益輸送行為等手段，及時扭轉了債市情緒。8月9日，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，通過專欄的形式強調了防范利率風險的重要性。

專欄四“資管產品凈值機制對公眾投資者的影響”指出，今年以來，部分資管產品尤其是債券型理財產品的年化收益率明顯高于底層資產，主要是通過加杠桿實現(xiàn)的，實際上存在較大的利率風險。未來市場利率回升時，相關資管產品凈值回撤也會很大。同時，央行提到，下一階段貨幣政策要積極穩(wěn)妥防范化解金融風險，要“對金融機構持有債券資產的風險敞口開展壓力測試，防范利率風險” 。

從長期角度看，筆者認為國債市場走勢最終會向基本面與流動性回歸，目前國內經濟延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢，并不支持債市趨勢轉向。從上周國家統(tǒng)計局公布的7月物價數(shù)據(jù)看，盡管讀數(shù)上CPI同比明顯反彈，但更多是依靠鮮菜、豬肉等分項的支撐，如果除去食品項，7月核心CPI同比上漲0.4%，較前值下滑了0.2個百分點，服務項價格增速小幅回落，暑期出行背景下，旅游分項價格同比增速3.1%，較前值回落0.6個百分點，服務業(yè)需求回暖尚需等待。

短期看，需要等待本輪風險出清，目前央行態(tài)度明確，市場也給予高度重視。在金融防風險邏輯下，各機構尤其是此前較為活躍的中小機構會選擇更穩(wěn)妥的交易思路，債市成交熱度降低。

從利率水平看，按照本周一盤中數(shù)據(jù)，10年期活躍券240011收益率報2.2375%，較上周一收盤低點上行近12個基點，市場對央行態(tài)度的計價已經較為充分，但考慮到利率債供給正在加速，以及利率連續(xù)下行后理財產品贖回的潛在風險，筆者認為當前未到理想配置時點。后續(xù)投資者需密切關注央行表態(tài)以及機構行為，對配置盤來說，利率走高會帶來新的入場機會。