經(jīng)歷前期強(qiáng)勢(shì)上漲后，三大油脂品種目前盤面漲勢(shì)放緩，基差有所下滑。油脂板塊反彈是否已經(jīng)到位？是震蕩企穩(wěn)還是有進(jìn)一步上行的空間？

“近兩周油脂板塊快速上漲主要受宏觀面和基本面消息共同提振。”建信期貨油脂油料分析師余蘭蘭表示，一是近期美聯(lián)儲(chǔ)利率表態(tài)轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)降息預(yù)期升溫。國(guó)內(nèi)需求端政策不斷加碼，利于經(jīng)濟(jì)修復(fù)，短期利多支撐期市反彈。二是印尼官員表示計(jì)劃自2025年1月1日起強(qiáng)制實(shí)施B40，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)印尼未來(lái)出口供應(yīng)的擔(dān)憂，其生物燃料需求不斷增長(zhǎng)，將成為未來(lái)主要需求驅(qū)動(dòng)力之一。

國(guó)聯(lián)期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師姜穎告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，從油脂整體供需平衡層面來(lái)看，B40的實(shí)施將使供需平衡走向偏緊，而B(niǎo)50如果正式實(shí)施，將會(huì)在供需偏緊的基礎(chǔ)上進(jìn)一步帶來(lái)供需缺口。但理性分析，B50在2025年實(shí)施的可能性很小，這其中包括眾多的制約因素：設(shè)備改造時(shí)間（至少6個(gè)月）、各領(lǐng)域的測(cè)試時(shí)間（B40從2022年7月開(kāi)始測(cè)試，至今未結(jié)束）、印尼國(guó)內(nèi)HVO的產(chǎn)能升級(jí)等，這些無(wú)法在短短幾個(gè)月內(nèi)完成。因此，油脂的供需缺口并不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)。

事實(shí)上，從全球油籽的年度供需平衡表來(lái)看，2023/2024年度以及即將到來(lái)的下個(gè)市場(chǎng)年度供給端壓力均在不斷增大。中泰期貨油脂油料分析師史恒昱表示，油脂價(jià)格在油粕比的蹺蹺板效應(yīng)影響下相對(duì)堅(jiān)挺。

“從全球油脂平衡表的角度看，除了油籽，東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)目前沒(méi)有明顯的庫(kù)存壓力，這可能是另外一個(gè)支撐油脂價(jià)格的因素。”史恒昱說(shuō)，在2025年一季度末之前，棕櫚油產(chǎn)地庫(kù)存大幅累積的概率并不高，因?yàn)榧竟?jié)性產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)的過(guò)程將在10月份以后結(jié)束，產(chǎn)地累庫(kù)的時(shí)間已經(jīng)不多了。

值得注意的是，目前油脂市場(chǎng)處于多空交織的格局中，邊際利多和利空同時(shí)存在。姜穎分析稱，利多層面，印尼翻種進(jìn)程帶來(lái)中長(zhǎng)期棕櫚油產(chǎn)量的不確定性；1—3月東南亞的干旱很大程度上將導(dǎo)致9—10月份棕櫚油產(chǎn)量受損；新作美豆銷售邊際轉(zhuǎn)好，中國(guó)增加美豆采購(gòu)，疊加高溫天氣擔(dān)憂，CBOT大豆價(jià)格得到支撐。利空層面，8月份之后印度買貨節(jié)奏會(huì)逐步放緩，油脂的國(guó)際需求階段性降溫；印尼計(jì)劃降低出口關(guān)稅以促進(jìn)出口；國(guó)內(nèi)三大油脂消費(fèi)均呈現(xiàn)“旺季不旺”的特點(diǎn)，節(jié)日備貨無(wú)明顯起色；國(guó)內(nèi)豆油和菜油庫(kù)存高企，棕櫚油處于累庫(kù)進(jìn)程中，9—10月份到港量雖預(yù)計(jì)不多，但可以滿足剛需，繼續(xù)累庫(kù)可能性較大。

展望后市，姜穎認(rèn)為，棕櫚油在突破8000元/噸大關(guān)后重心上移，后期可能在目前點(diǎn)位附近震蕩調(diào)整；豆油和菜油價(jià)差進(jìn)一步分化，后續(xù)可能會(huì)經(jīng)歷補(bǔ)漲過(guò)程，之后回歸其自身基本面。

余蘭蘭提示，中長(zhǎng)期來(lái)看，油脂板塊區(qū)間震蕩格局未改。9—11月份棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增產(chǎn)相對(duì)確定，美國(guó)大豆、加拿大菜籽、烏克蘭葵籽等主要油料迎來(lái)收獲季，供應(yīng)壓力比較集中，油脂仍會(huì)有一波下跌走勢(shì)，價(jià)格跌至極低值做多具有時(shí)間價(jià)值。一是全球經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求衰減給大宗商品帶來(lái)一定壓力，使得油脂市場(chǎng)氛圍較差。二是全球油脂新增供應(yīng)量主要集中在豆油，國(guó)際大豆寬松預(yù)期較強(qiáng)而需求疲軟，CFTC大豆凈空持倉(cāng)創(chuàng)歷史低位，使得油脂板塊承壓。三是油脂板塊核心品種棕櫚油產(chǎn)量增幅放緩，累庫(kù)緩慢，產(chǎn)地挺價(jià)明顯。供需兩端的“故事”可能會(huì)放大市場(chǎng)對(duì)棕櫚油的交易預(yù)期，引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。四是國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)充足，需求清淡。三大主要油脂庫(kù)存處于正常水平，豆油和菜油原料采購(gòu)良好，棕櫚油進(jìn)口持續(xù)倒掛。

“長(zhǎng)期來(lái)看，棕櫚油對(duì)豆油、菜油和葵油的價(jià)差已經(jīng)處在較低水平，如果棕櫚油繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，需求端將會(huì)最大程度上發(fā)生消費(fèi)替代，這將造成東南亞出口達(dá)不到預(yù)期水平?！笔泛汴耪f(shuō)。