9月，巴西干旱天氣，加上火災(zāi)影響，原糖價(jià)格大幅拉升，重上22美分關(guān)口，進(jìn)入10月份后，巴西降雨有所改善，原糖盤面有所承壓，不過(guò)各大機(jī)構(gòu)仍對(duì)巴西本榨季的終產(chǎn)進(jìn)行了不同程度的下調(diào)。時(shí)間上，巴西進(jìn)入榨季后半程，北半球印度、泰國(guó)，包括國(guó)內(nèi)，將在11月份后陸續(xù)迎來(lái)新榨季，內(nèi)外糖價(jià)也在等待新的方向指引。

一、巴西：榨季終產(chǎn)不及預(yù)期，但盤面已消化該利多因素

9月下半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為282.9萬(wàn)噸，較去年同期的337.6萬(wàn)噸減少54.7萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)16.21%，制糖比為47.79%，較去年同期的51.10%減少3.31%；2024/25榨季截至9月下半月，累計(jì)產(chǎn)糖量為3315.4萬(wàn)噸，較去年同期的3265.3萬(wàn)噸增加50.1萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)1.53%。

數(shù)據(jù)上看，巴西雙周產(chǎn)量已經(jīng)回落到去年同期水平之下，榨季初，對(duì)于巴西本榨季增產(chǎn)的預(yù)期基本落空，屬于明顯的利多。機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)巴西本榨季產(chǎn)量預(yù)期：新加坡知名大宗商品貿(mào)易商豐益國(guó)際(Wilmar international)近日發(fā)布報(bào)告，因受到干旱天氣和蔗區(qū)火災(zāi)影響，甘蔗品質(zhì)和單產(chǎn)量下降。因此下調(diào)巴西2024/25榨季糖產(chǎn)量預(yù)估至3820～3950萬(wàn)噸，低于9月預(yù)估的3880～4080萬(wàn)噸。除此之外，豐益國(guó)際預(yù)計(jì)巴西中南部地區(qū)2025/26榨季甘蔗產(chǎn)量為5.7～5.9億噸。

不過(guò)9月份，巴西干旱加火災(zāi)，雙周產(chǎn)量就開(kāi)始同比回落，內(nèi)外盤糖價(jià)也是那段時(shí)間走出相應(yīng)的漲幅，所以本期數(shù)據(jù)并未顯著推升原糖價(jià)格。倒是十一之后，受到巴西雷亞爾跌至8個(gè)月低位以及巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)的降水預(yù)期打壓，近期主力3月合約試探22美分的支撐。雖然巴西中南部的天氣對(duì)25/26榨季產(chǎn)量來(lái)說(shuō)仍是未知數(shù)，但天氣預(yù)報(bào)顯示10月下半月降雨將回歸正常，且進(jìn)入10月份巴西的周度出口數(shù)據(jù)顯示供應(yīng)仍同比增加，短期內(nèi)貿(mào)易流供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)太大問(wèn)題，無(wú)疑令市場(chǎng)看多情緒暫時(shí)冷卻。

二、印度：產(chǎn)量、生物乙醇和出口政策都存在極大不確定性

通常印度10月下旬就會(huì)開(kāi)始?jí)赫?，但今年壓榨預(yù)計(jì)會(huì)延后。北半球兩大主產(chǎn)國(guó)中，印度將先于泰國(guó)開(kāi)榨，據(jù)了解，今年印度幾個(gè)主產(chǎn)區(qū)都面臨開(kāi)榨推遲。最大生產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦糖廠往年通常在10月下旬開(kāi)榨，早前官方規(guī)定開(kāi)榨時(shí)間不得早于11月15日，但大部分糖廠預(yù)計(jì)要等11月20日的邦選舉結(jié)束后才開(kāi)榨。第二大生產(chǎn)邦北方邦預(yù)計(jì)將在排燈節(jié)（10月29日-11月3日）之后開(kāi)榨,去年11月初已經(jīng)有接近20家開(kāi)榨，而第三大產(chǎn)區(qū)卡納塔克邦開(kāi)榨則預(yù)計(jì)會(huì)因降水延后。

產(chǎn)量方面，由于今年印度降雨改善，早前USDA曾對(duì)24/25榨季印度產(chǎn)糖量給出過(guò)3200萬(wàn)噸的預(yù)期，但是在印度放開(kāi)生物乙醇原料限制之后，本榨季預(yù)計(jì)將會(huì)有更多甘蔗作為生物乙醇原料進(jìn)而分流食糖產(chǎn)量。印度農(nóng)業(yè)部稱今年甘蔗總播種面積為576萬(wàn)公頃，比上季減少6%。ISMA預(yù)估2024/25榨季印度食糖產(chǎn)量將下降至2900-3000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024/25年度印度國(guó)內(nèi)糖消費(fèi)量為2900萬(wàn)噸。

印度23/24榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存達(dá)到接近900萬(wàn)噸的四年高位是市場(chǎng)討論新榨季出口可行性的重要依托，但新榨季糖增產(chǎn)可能性仍然有限。印度石油公司最新的乙醇招標(biāo)被超額認(rèn)購(gòu)，需要提供97億升的乙醇供應(yīng)，其中39億升來(lái)自甘蔗原料，23億升來(lái)自甘蔗汁，14.7億升來(lái)自b型糖蜜，其余來(lái)自C型糖蜜，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將需要新榨季的乙醇分流量達(dá)到500萬(wàn)噸，高于此前市場(chǎng)的普遍預(yù)估，如果新榨季不限制甘蔗乙醇產(chǎn)量，糖產(chǎn)量減產(chǎn)200-300萬(wàn)噸都有可能。

三、替代品進(jìn)口量傳記錄，海關(guān)44號(hào)令效果有限

泰國(guó)食糖生產(chǎn)商Khon Kaen Sugar Industry PIc（KSL）預(yù)計(jì)2024/25榨季的甘蔗產(chǎn)量將達(dá)到0.9～1億噸。據(jù)KSL總裁Chalush Chinthammit稱，糖廠計(jì)劃在今年11月至2025年4月期間壓榨甘蔗，預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量將達(dá)到1040萬(wàn)噸。

預(yù)估產(chǎn)量相較于去年有約200萬(wàn)噸的增量。和印度不一樣的是，泰國(guó)雖然產(chǎn)糖量相對(duì)不算很高，但是在滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)之后的剩余量基本上都用于出口：泰國(guó)每年消費(fèi)約250萬(wàn)噸食糖，其余部分用于出口，每年的出口比例約占到75%左右。

這樣一來(lái)，在巴西增產(chǎn)預(yù)期落空，印度出口政策不明的情況下，泰國(guó)成為當(dāng)前國(guó)際糖市供應(yīng)端相對(duì)確定的增量來(lái)源。

四、國(guó)內(nèi)：歷史低位庫(kù)存，即將迎來(lái)新糖供應(yīng)

截至9月底，全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存35萬(wàn)噸，同比減少9萬(wàn)噸，處于歷史同期極低水平，整體庫(kù)存水平偏低。在新舊交替期庫(kù)存極低水平下，國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺,廣西糖現(xiàn)貨報(bào)價(jià)6500元/噸。

進(jìn)口方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年9月份我國(guó)進(jìn)口食糖40萬(wàn)噸，同比下降13.89萬(wàn)噸，降幅25.78%。2024年1-9月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖289.12萬(wàn)噸，同比增加77.79萬(wàn)噸，增幅36.81%。2023/24榨季截至9月底，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖475.10萬(wàn)噸，同比增加86.65萬(wàn)噸，增幅22.31%。

進(jìn)口數(shù)據(jù)下降的主要原因可能源自于前段時(shí)間原糖價(jià)格回升之后，配額外進(jìn)口利潤(rùn)窗口關(guān)閉。不過(guò)替代品進(jìn)口再度創(chuàng)出歷史新高：9月我國(guó)進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉(稅則號(hào)列170290)28.50萬(wàn)噸，同比增加10.92萬(wàn)噸，增幅62.09%。2024年1-9月份累計(jì)進(jìn)口173.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.04萬(wàn)噸，增幅23.57%。

新糖方面，北方甜菜糖已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)榨，11月份后，預(yù)計(jì)廣西地區(qū)也將逐步零星開(kāi)榨。24/25榨季，農(nóng)村農(nóng)業(yè)部給出了1100萬(wàn)噸的產(chǎn)量和1580萬(wàn)噸的消費(fèi)量預(yù)估，相比去年明顯增產(chǎn)。

五、小結(jié)

巴西榨季終產(chǎn)大概率下調(diào)，增產(chǎn)預(yù)期落空，但是該利多因素在盤面上已經(jīng)消化。11月份后北半球榨季開(kāi)啟，印度產(chǎn)量和出口政策將是下一階段驅(qū)動(dòng)盤面走勢(shì)的主要因素，目前來(lái)看，仍具有較大的不確定性。

國(guó)內(nèi)進(jìn)入新舊榨季交接期，舊季庫(kù)存處于歷史低位，但新糖逐步上市，供應(yīng)得到補(bǔ)充。時(shí)間上看，4季度和明年一季度巴西的出口量將十分有限，印度提供出口的可能性也極低，供應(yīng)端對(duì)糖價(jià)仍有支撐，但目前原白糖價(jià)差跌到了80美元/噸的1年多低位，全球加工廠都失去利潤(rùn)，原糖的需求問(wèn)題可能對(duì)價(jià)格有所壓制。在新的數(shù)據(jù)或政策出現(xiàn)之前，短期內(nèi)外盤糖價(jià)格上下空間都有限，預(yù)計(jì)整體維持震蕩走勢(shì)。操作上鄭糖01合約可以嘗試賣出6000附近行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。