●工行各項業(yè)務穩(wěn)中向好，凸顯其長期介入價值。不過，即便周三復牌，其股價存在進一步向上修復的要求，但在市場總體狀況偏弱的態(tài)勢下，還是難以脫離權重股整體滯后的表現(xiàn)。

●信貸緊縮的格局，使得市場很難依靠自身估值糾偏的修復能力，產生較大程度上的扭轉態(tài)勢。

昨日市場再行下挫態(tài)勢，前期急跌的反抽形態(tài)一如“曇花一現(xiàn)”，未能形成超跌之后的大氣候。近期，貨幣政策基調轉向，短期流動性驟然收緊，成為加劇市場調整的催化劑。我們認為，盡管通脹帶來的調控政策并不能壓制實體經濟上升的勢頭，也不會影響到市場中期格局的穩(wěn)固，但價格水平上漲帶給相關行業(yè)盈利空間的不利影響，已經預先反映至當前市場。在主要權重指數(shù)持續(xù)走低的制約下，中小市值品種難以支撐盤中熱點表現(xiàn)。

工行復牌難帶動權重股整體表現(xiàn)

關注工商銀行周三復牌的投資者，一定還記得11月15日，其配股繳款期前一個交易日上漲6.84%的完美收盤。相比之下，當日滬深300指數(shù)漲幅僅0.7%。據悉，工行配股認購率預計創(chuàng)歷史新高，無疑表明投資者對其投資價值的首肯，這與近期銀行股的持續(xù)走弱背道而馳?？紤]當前銀行股不足10倍的平均市盈率，的確已接近2008年最悲觀預期下的估值水平。并且，從前三季度上市銀行凈利潤同比增長超過30%來看，銀行板塊未來下跌空間極為有限。

不過，究其原因，當前的低迷走勢，一方面受制于政策預期影響。在通脹壓力下，貨幣政策由穩(wěn)健逐步轉向偏緊，流動性管理政策將會更具持續(xù)性。年內五次上調存款準備金率之后，已經對上市銀行的業(yè)績，尤其是大型國有銀行的業(yè)績產生比較明顯的影響；另一方面，政策未出現(xiàn)確定性的信號之前，銀行股還難以帶動股指形成較大反抽，偏大的流通市值限制了資金對于銀行股的介入意愿。尤其是在低迷的市場狀況之下，資金的有效性更容易在中小市值品種的進出上體現(xiàn)，這從前期中小板指數(shù)逆勢反彈可見一斑。而且，低估值的優(yōu)勢并不代表其具備短線介入的價值，回顧年內中國銀行及建設銀行配股前后的市場表現(xiàn)都不盡如人意。我們并不否認，工行各項業(yè)務的穩(wěn)中向好的確凸顯其長期介入價值。不過，即便周三復牌，其股價存在進一步向上修復的要求，但在市場總體狀況偏弱的態(tài)勢下，還是難以脫離權重股整體滯后的表現(xiàn)。

流動性收緊成市場“緊箍咒”

銀根收緊的預期及年內加息的必要性，對于短期市場的回穩(wěn)存在明顯的負面影響。周二消息面，央行在公開市場發(fā)行20億元1年期央票，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出年內新低，流動性預期的緊縮效應直接體現(xiàn)。結合此前9月份數(shù)據，占據信貸市場大半江山的工、農、中、建的新增貸款已經分別達到9276億元、8742億元、6751億元、6448億元。其中，工行的全年信貸目標為9000億元，其他三大國有銀行都在8000億元左右，且四大國有商業(yè)銀行10月底已停止了新增開發(fā)貸款審批，工行與農行未來兩月的信貸額度緊張不言而喻。雖然目前大型銀行的準備金率達到歷史高位，但若通脹或信貸超過預期，準備金率仍會有上調空間。

我們不得不承認，年內兩個月信貸緊縮的邊緣化定局，使得市場很難依靠自身估值糾偏的修復能力，產生較大程度上的扭轉態(tài)勢。盡管連續(xù)超跌之后，大盤具備技術反抽的要求，但高度和空間因欠缺驅動力而不具備持續(xù)性特征。尤其是近五個交易日，兩市成交量水平始終處于低位態(tài)勢。加之中小市值品種連續(xù)反彈過后的調整要求，成交低迷、熱點不突出決定的窘境，迫使市場會重新尋找新的估值平衡點。

近一階段，匯率走勢和大宗商品價格的震蕩加大國內投資者情緒波動。貨幣政策轉向收緊趨勢的同時，也抑制了市場的反彈。結合當前市場特征，周期性行業(yè)和主要權重股對指數(shù)形成較大拖累，這其中還要警惕中小市值品種的分化所帶來的調整壓力，上證指數(shù)2800點的短線支撐仍會再受考驗。操作上，配置少量防御性品種，并將資金的安全性始終作為風險防范的首要目標，耐心等待市場形態(tài)的進一步回穩(wěn)。