在年初至春節(jié)前這一關(guān)鍵時間點，銀行信貸沖動會“習(xí)慣性”高漲，節(jié)日支付高峰又對央行收緊流動性形成一定制約。因此，資金面的漲跌，成了投資者對宏觀政策進行前瞻性研判的一個窗口。

近一個月來，銀行間市場資金價格呈明顯的“過山車”形態(tài)。從去年最后一次“提準(zhǔn)”繳款的前幾日起，體現(xiàn)資金借貸成本的回購利率便開始連續(xù)上漲；從去年最后一個交易日起，回購利率又開始連續(xù)下跌；而今年首次“提準(zhǔn)”前數(shù)日至今，這一利率又開始了上行之旅，漲速甚至超越第一波。

在此期間，央行的政策操作亦呈明顯的兩極化趨勢。一方面，央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，凍結(jié)銀行體系資金約7000億元。發(fā)行央票9期，合計回收流動性約110億元。實施3次正回購，實際回籠流動性約680億元（已剔除區(qū)間內(nèi)滾動到期的200億）；另一方面，央行暫停了本該發(fā)行的5期央票，減少了部分回籠量。公開市場連續(xù)5周凈投放約3450億元。實施1次逆回購操作，為商業(yè)銀行注入臨時頭寸500億元。

從上述這些貌似矛盾的政策操作中，卻彰顯出央行更加動態(tài)、靈活地管理流動性，從而達到嚴控商業(yè)銀行超量信貸、保證經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的效果。實際效果上，這看似無奈的兩極化操作，使得部分資金壓力因此陡增的銀行被迫緊急停貸，并要因此付出更高的資金成本；同樣，部分“心領(lǐng)神會”留有充裕頭寸的銀行，則可以在市場利率的潮起潮落中捕捉盈利的機會。

以隔夜回購利率為例，自去年12月17日開始的10個交易日內(nèi)，該利率從1.9965%漲至5.1098%，升幅達311.33個基點。也就是說，1000萬資金貸出去1天，經(jīng)粗略計算，可以獲得的利息便從547元陡增至1400元。

同樣，自去年12月31日開始的9個交易日內(nèi)，該利率從5.1098%降至1.9156%，降幅達319.42個基點；而自今年1月14日至今的5日內(nèi)，該利率又從1.9156%升至5.5401%，升幅合計362.45個基點，幅度竟然超越了第一波。三個階段恰好構(gòu)成了標(biāo)準(zhǔn)的“過山車”行情。