3月份CPI是否破“5”直接決定著央行是否再次加息。昨日，中國(guó)人民銀行決定，自2011年4月6日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。4月份加息的“靴子”終于落地，由此可以推斷，3月份CPI破5%幾無懸念。

目前，無論從翹尾因素還是新漲價(jià)因素看，其對(duì)3月份CPI的貢獻(xiàn)度均為正，這意味著CPI將明顯超過2月份的水平，而2月份CPI漲幅為4.9%。翹尾因素方面，2月份CPI為4.9%，去年同期為2.7%。去年3月份CPI為2.4%，較2月份有所下滑，也就是說，去年3月份翹尾因素相比去年2月份翹尾因素對(duì)CPI的貢獻(xiàn)度為正，單考慮這一項(xiàng)，3月份CPI將超過2月份的水平。新漲價(jià)因素方面，從商務(wù)部監(jiān)測(cè)的各項(xiàng)食品價(jià)格數(shù)據(jù)看，3月份除豬肉價(jià)格堅(jiān)挺外，雞蛋、蔬菜價(jià)格的確出現(xiàn)回落，或?qū)⒗褪称奉怌PI的新漲價(jià)因素。然而，考慮到另外一項(xiàng)指標(biāo)——租房?jī)r(jià)格（房地產(chǎn)政策的深入強(qiáng)化了房租上漲的趨勢(shì)，而且國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前上調(diào)了租房類價(jià)格占CPI的權(quán)重）的走高，以及一些非食品類價(jià)格的上漲，勢(shì)必將推高新漲價(jià)因素。

從央行貨幣政策的調(diào)控看，此次加息之后，央行或?qū)⑦M(jìn)入政策觀察期，加息工具將會(huì)非常謹(jǐn)慎地使用，主要有三方面的原因：第一，持續(xù)的政策緊縮造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕“馬車”同時(shí)減速，宏觀經(jīng)濟(jì)存在“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間上需要一個(gè)政策調(diào)控效果的評(píng)估期和觀察期；第二，在“土地財(cái)政”模式并沒有轉(zhuǎn)變的大背景下，加息對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)性打壓將增加地方政府融資風(fēng)險(xiǎn)；第三，國(guó)際油價(jià)持續(xù)攀升推高了全球通脹水平，這種通脹是短期行為還是會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)的判斷將決定主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行加息與否。至于下一次的加息時(shí)點(diǎn)，可能會(huì)在美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策明朗之后。若加息過于頻繁過快，當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家開始加息時(shí)，我們將面臨息差縮小導(dǎo)致的資金回流風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在今后的貨幣政策工具選擇上，央行加息也會(huì)更加謹(jǐn)慎。從央行今年以來回收流動(dòng)性的效果看，在存款準(zhǔn)備金率上調(diào)到創(chuàng)歷史高位的20%后，銀行間同業(yè)拆借利率不升反降，說明目前銀行的流動(dòng)性仍然較為寬裕，央行可能會(huì)繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作的方式回籠資金，而加息將兼顧國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)背景及政策操作效果。

首先，從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，此輪宏觀政策緊縮起始于2010年10月份，以央行重新啟動(dòng)加息政策為始點(diǎn)，到目前已經(jīng)持續(xù)近6個(gè)月，持續(xù)性政策緊縮給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了一定沖擊，總體經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑，但經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題并沒有很好解決，這與貨幣政策注重于總量調(diào)控密切相關(guān)。從已經(jīng)公布的1—2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是2月份的數(shù)據(jù)看，拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕“馬車”同時(shí)出現(xiàn)熄火的風(fēng)險(xiǎn)。

如果說出口增速下滑是因?yàn)橥鈬?jīng)濟(jì)形勢(shì)不好及國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，投資增速下滑是因?yàn)閲?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的結(jié)果，那么消費(fèi)增速的下滑明顯違背了國(guó)家刺激內(nèi)需政策的意圖，貨幣政策“一刀切”的負(fù)面效果顯露無疑。當(dāng)下，中國(guó)需要的是“總供給”管理政策，即通過各種制度性創(chuàng)新激發(fā)供應(yīng)，而不是一味抑制需求。目前，雖然我們面臨嚴(yán)重的通脹壓力，但片面壓低需求并不能有效緩解通脹。從另一層面講，刺激供應(yīng)、加大供給也是解決通脹的有效方法之一。正如上世紀(jì)80年代美國(guó)面臨通脹及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，有效實(shí)行了“總供給”管理政策，在實(shí)行平穩(wěn)的貨幣政策同時(shí)，實(shí)施積極靈活的財(cái)政政策，重新塑造了美國(guó)經(jīng)濟(jì)新格局。

當(dāng)前，中國(guó)面臨著和美國(guó)上世紀(jì)80年代類似的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，“總供給”的管理政策值得借鑒，我們的貨幣政策不能在極左與極右之間搖擺，要具有持續(xù)性和前瞻性，給市場(chǎng)一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期，而不是一味利用政策打壓。

其次，從房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控效果看，加息無疑是針對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的一個(gè)利器，可以抑制部分投機(jī)行為，對(duì)規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行有好處。但在“土地財(cái)政”模式并沒有改觀的背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度緊縮或?qū)⒁l(fā)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控進(jìn)入兩難境地，一方面房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，房地產(chǎn)已經(jīng)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)問題，而是一個(gè)涉及社會(huì)穩(wěn)定的問題。過于頻繁的加息將成為壓在駱駝身上的“最后一根稻草”，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破滅，引發(fā)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來極大負(fù)面影響。上世紀(jì)90年代的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)、東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)，甚至2008年的美國(guó)次貸危機(jī)的根源都是房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅。另一方面，地方“土地財(cái)政”模式制約了中央調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的意圖，同時(shí)也造就了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的背景下，如果不顧宏觀經(jīng)濟(jì)困局而刺破泡沫，將給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來極大沖擊，最終受到傷害最大的仍然是老百姓。

再次，未來的加息要考慮國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政治格局。2008年金融危機(jī)之后面臨最大風(fēng)險(xiǎn)的不是發(fā)達(dá)國(guó)家，而是新興國(guó)家。危機(jī)之后，新興國(guó)家面臨以下三方面風(fēng)險(xiǎn)：一是國(guó)際游戲規(guī)則對(duì)新興國(guó)家不利。危機(jī)之后新興國(guó)家面臨的高通脹壓力從某些方面講就是國(guó)際游戲規(guī)則造成的。由于新興國(guó)家在金融定價(jià)權(quán)方面的缺失，再加上對(duì)資源的依賴，使得發(fā)達(dá)國(guó)家利用國(guó)際游戲規(guī)則向新興國(guó)家轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，輸出性通脹就是典型方式之一。二是新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)缺乏彈性的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)彈性較弱，抗危機(jī)的能力較低，使其在面臨外部經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，容易陷入經(jīng)濟(jì)治理的怪圈，即經(jīng)濟(jì)政策容易在極左與極右之間搖擺，缺乏前瞻性和持續(xù)性。三是國(guó)際資本回流的風(fēng)險(xiǎn)。一旦全球息差開始改變，國(guó)際資金可能會(huì)大規(guī)?；亓靼l(fā)達(dá)國(guó)家，這將給新興國(guó)家?guī)盹L(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，在加息到一定程度時(shí)，需要權(quán)衡一下國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)格局，由被動(dòng)改為主動(dòng)，以便給貨幣政策留下相應(yīng)的操作空間。

從當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，解決通脹仍是政策的主要調(diào)控目標(biāo)。4月份是我國(guó)政策調(diào)控密集出臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)，加息的“靴子”現(xiàn)已落地。在筆者看來，此次加息之后，貨幣政策將進(jìn)入真正的觀察期，或使市場(chǎng)迎來暫時(shí)的緩沖機(jī)會(huì)。