4月5日晚間，中國(guó)人民銀行宣布了自去年10月份以來(lái)的第四次加息，有市場(chǎng)人士稱(chēng)是“靴子”終于落地。

不過(guò)清明節(jié)后的加息或使某些從事宏觀研究賣(mài)方分析師陷入尷尬境地。

例如摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶、章俊剛剛在4月1日發(fā)布了研究報(bào)告，稱(chēng)中國(guó)央行將實(shí)行實(shí)施數(shù)量緊縮的貨幣政策，目前不太可能采取加息等激進(jìn)的緊縮措施。

而此次加息僅在其報(bào)告發(fā)布后的第四天就變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

除了對(duì)央行緊縮政策的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)不符以外，還有部分券商研究所盡管在早前的研究報(bào)告中指出了年內(nèi)存在加息可能，但是對(duì)于時(shí)間窗口的判斷卻定格在4月下旬，晚于現(xiàn)實(shí)。

隨著6日各家機(jī)構(gòu)研究報(bào)告的新鮮出爐，又一場(chǎng)針對(duì)“靴子”落地后的影響以及未來(lái)是否還有另一只“靴子”的分析師舌戰(zhàn)拉開(kāi)大幕。

加息周期臨近尾聲？

高華證券在最新的研究報(bào)告中明確表示：“加息周期臨近尾聲?！?/P>

同時(shí)，高華證券認(rèn)為25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度很小，因而更多的是發(fā)揮信號(hào)作用。

在其看來(lái)，此次加息可能是受五方面因素的推動(dòng)，分別是CPI升幅上半年居高不下、油價(jià)上漲導(dǎo)致的輸入型通脹壓力、房地產(chǎn)新一輪調(diào)控、日用生活品遭搶購(gòu)個(gè)案及實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好易被政府批準(zhǔn)加息抑制通脹。

對(duì)于加息周期即將收尾的判斷依據(jù)則主要是目前的政策組合應(yīng)足以控制未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的根本通脹壓力，導(dǎo)致環(huán)比通脹率的降低，隨著2011年下半年基數(shù)的變化，CPI同比增幅應(yīng)該明顯下降，從而使得政府政策得以再度松綁。

與高華證券觀點(diǎn)類(lèi)似的還有莫尼塔投資，其認(rèn)為由于貨幣政策進(jìn)一步調(diào)整空間有限，財(cái)政政策有可能轉(zhuǎn)向以輔助實(shí)現(xiàn)整體的調(diào)控目標(biāo)，即操作層面轉(zhuǎn)向“雙穩(wěn)健”。上述這兩家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為年內(nèi)貨幣政策的空間已有限，預(yù)期年內(nèi)再加息一次的可能性最大。

招商證券則認(rèn)為：“再次加息概率較低，但存在繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性?！?/P>

據(jù)其觀察，2003年以來(lái)穩(wěn)健時(shí)期緊縮政策執(zhí)況時(shí)貨幣政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松的條件有三項(xiàng)。

首先，貨幣增速穩(wěn)定在合理水平；其次，通脹水平有明顯的趨勢(shì)性下降；再次，季調(diào)后通脹預(yù)期出現(xiàn)兩個(gè)季度的回落。

“從目前的情況來(lái)看，上述條件無(wú)法同時(shí)具備，因此緊縮政策難有實(shí)質(zhì)性放松，預(yù)計(jì)流動(dòng)性偏緊的狀況仍將持續(xù)?！闭猩套C券稱(chēng)。

而判斷央行維持緊縮的工具將不再是加息，招商證券的理由是通過(guò)改善持續(xù)負(fù)利率狀態(tài)從而穩(wěn)定物價(jià)總水平和資產(chǎn)價(jià)格是加息工具運(yùn)用的主要目標(biāo)，很可能二季度通脹將見(jiàn)頂并隨后逐步震蕩回落。

因此提高存款準(zhǔn)備金率將是未來(lái)幾個(gè)月的大概率事件。

不過(guò)，亦有不少的機(jī)構(gòu)聲音并不認(rèn)同加息周期已近收尾，相反地預(yù)期年內(nèi)伴隨再次加息的同時(shí)還會(huì)有其他緊縮措施出臺(tái)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳就表示：“未來(lái)政策將進(jìn)一步收縮?！?/P>

在諸建芳看來(lái)，收縮將從三個(gè)方面進(jìn)行。首先，他預(yù)計(jì)2011年還將提高利率1次左右，1年期存款利率將達(dá)到3.50%左右，下次加息的窗口可能在7月初。

另外，4月底可能繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率以及央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將繼續(xù)回收流動(dòng)性也是他預(yù)期之中的央行可能的兩項(xiàng)行動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)大增？

諸建芳表示：“加息的時(shí)間點(diǎn)早于一季度數(shù)據(jù)公布時(shí)間，反映了政策的前瞻性和及時(shí)性有所加強(qiáng)?！?/P>

對(duì)于加息的原因各家機(jī)構(gòu)已有共識(shí)，通脹上升被一致認(rèn)為是加息的直接且主要原因。

“在通脹趨勢(shì)較為明朗，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大幅下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸被3月中旬至4月中旬的數(shù)據(jù)排除之后，宏觀調(diào)控可能將重拾緊縮路線。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為。

加息舉措讓市場(chǎng)普遍預(yù)期即將公布的2011年一季度通脹數(shù)據(jù)依然高企，二季度同樣居高不下，高善文還提醒：“注意2011年下半年通貨膨脹的上行風(fēng)險(xiǎn)。”

不過(guò)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)是否已化解，機(jī)構(gòu)卻是各執(zhí)一詞。

高善文和諸建芳相對(duì)樂(lè)觀，均判斷經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然強(qiáng)勁、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)量在3月下旬已經(jīng)表現(xiàn)出較明顯的恢復(fù)勢(shì)頭。

中金公司和高華證券的分析卻是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所擔(dān)憂(yōu)。

中金公司的最新研究報(bào)告顯示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些初步放緩的跡象，包括新開(kāi)工項(xiàng)目投資和零售增速的放緩以及3月份PMI沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)去歷年的大幅度季節(jié)性上升。

高華證券則擔(dān)心如果繼續(xù)像2011年一季度那樣的財(cái)政政策和貨幣政策的全面緊縮，經(jīng)濟(jì)過(guò)度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)將增加。

同樣是外行，摩根大通的觀點(diǎn)更偏向樂(lè)觀。

“我們認(rèn)為當(dāng)前的加息舉措對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭所造成的影響可能微乎其微?！蹦Ω笸ㄔ?日的加息評(píng)論中稱(chēng)。

而且其預(yù)期2011年上半年至少再進(jìn)行一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和一次加息舉措，以及人民幣進(jìn)一步升值，年末美元對(duì)人民幣的比率預(yù)計(jì)為6.3。

在市場(chǎng)將關(guān)注焦點(diǎn)從通脹轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)的同時(shí)，此次加息不同近期三次加息的細(xì)微變化之處也被投行分析師捕捉到并細(xì)細(xì)品味。

例如中金公司就指出本次加息和前幾次的明顯不同是存款和貸款利率的上調(diào)幅度比較接近而過(guò)去三次多年期的存款利率上調(diào)幅度明顯大于貸款利率上調(diào)幅度，而且各期存款利率都僅僅上調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)。超過(guò)1年期的存款利率上調(diào)幅度小于過(guò)去幾次?！斑@顯示央行對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)心有所降低。”