緊縮性貨幣政策是金融板塊回調(diào)的主要因素

要展望未來滬深300金融板塊的走勢(shì)，必須找出影響金融板塊走勢(shì)的主要因素是什么。我們認(rèn)為，持續(xù)的緊縮性貨幣政策是導(dǎo)致金融板塊難以走強(qiáng)的主要因素。而這一因素主要通過影響市場(chǎng)的資金面和金融行業(yè)的盈利進(jìn)行傳導(dǎo)的。

首先，緊縮性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的資金面比較緊張，表現(xiàn)為銀行間拆解利率飆升，作為市值最大的金融板塊很難得到資金的關(guān)照，且在資金出逃的影響下，金融板塊回落是大概率性事件。上周銀行間拆借利率大幅回升反映了市場(chǎng)資金面趨向緊張，未來在央行繼續(xù)回收流動(dòng)性的動(dòng)作下，資金面將會(huì)進(jìn)一步趨緊。

其次，持續(xù)的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率會(huì)直接影響到銀行的盈利，銀行不得不把部分本應(yīng)該用于貸款的資金上繳為法定存款準(zhǔn)備金。由于央行存款準(zhǔn)備金的利率要低于存款利率，大幅調(diào)高存款準(zhǔn)備金率將會(huì)直接壓縮銀行的利潤(rùn)。大量的央票到期和激增的外匯占款量使得央行繼續(xù)大幅調(diào)高存款準(zhǔn)備金率是大概率性事件。年內(nèi)5—6次的存款準(zhǔn)備金率是大概率性事件，5 月或?qū)⒂?次左右的調(diào)整。

再次，貸款總量控制將影響存貸比，從而改變銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響到銀行的盈利。在貸款總量控制下，銀行的存貸比逐步放大，目前存貸比已經(jīng)達(dá)到1.52，未來或繼續(xù)走高。

金融板塊會(huì)繼續(xù)回調(diào)

我們認(rèn)為，通脹壓力尚存、5月份央票到期量仍然較大以及外匯占款或進(jìn)一步增加，央行將繼續(xù)通過數(shù)量型工具進(jìn)行回收流動(dòng)性，銀行板塊的基本面主要還是以偏空為主。另外，一季度銀行的盈利超預(yù)期，二季度銀行的盈利受到緊縮政策的壓制將開始顯現(xiàn)，金融板塊很難大幅上揚(yáng)，短期內(nèi)或繼續(xù)調(diào)整，但是從整體上看，金融板塊大幅下跌的可能性較小。一方面，5—6次存款準(zhǔn)備金的上調(diào)對(duì)銀行利潤(rùn)構(gòu)成一定的沖擊，但是改變不了銀行系統(tǒng)整體較強(qiáng)盈利能力的狀況；另一方面，從估值來看，滬深300金融的估值處于歷史較低水平，估值跌破前期低點(diǎn)的可能性較小，金融板塊具有一定的估值優(yōu)勢(shì)，后期向上修復(fù)的概率依然較大。

綜合來看，金融板塊繼續(xù)下調(diào)的空間不大，我們預(yù)測(cè)的幅度不會(huì)超過5%，時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，調(diào)整后再度回升依然是主基調(diào)。