說(shuō)來(lái)話巧。《投資者報(bào)》上周在“基金經(jīng)理面對(duì)面”專(zhuān)欄中曾對(duì)潛于水底的基金公司股指期貨專(zhuān)戶業(yè)務(wù)展開(kāi)討論，本周，期指專(zhuān)戶的發(fā)行即現(xiàn)“一日售罄”。

4月28日，《投資者報(bào)》從國(guó)投瑞銀基金公司了解到，該公司旗下第5單可投資股指期貨的一對(duì)多專(zhuān)戶產(chǎn)品的發(fā)行受到熱捧。發(fā)行首日，來(lái)自中信建投證券的百萬(wàn)級(jí)客戶踴躍參與認(rèn)購(gòu)，使得首募金額接近2億元。為了控制這只產(chǎn)品的適當(dāng)規(guī)模，便于未來(lái)的管理效率，國(guó)投瑞銀決定“一日售馨”，提前結(jié)束募集。

此種跡象現(xiàn)于近期滬指再度失守3000點(diǎn)，股票型新基金發(fā)行一個(gè)月時(shí)間規(guī)模也不過(guò)十幾億元的背景中，不免令人深思。

《投資者報(bào)》本周基金專(zhuān)題對(duì)一季報(bào)展開(kāi)全樣本解析，而走進(jìn)“基金經(jīng)理面對(duì)面”專(zhuān)欄的嘉賓，如農(nóng)銀匯理基金總經(jīng)理許紅波將對(duì)個(gè)中數(shù)據(jù)深度解讀，此外還有興全可轉(zhuǎn)債楊云、光大保德信信用添益陸欣、華夏亞債中國(guó)指基董元星，以及“寬客”大摩華鑫金融工程部副總監(jiān)劉釗。

不刻意打造“明星基金經(jīng)理”

《投資者報(bào)》：許紅波能否將農(nóng)銀匯理一季報(bào)的精華觀點(diǎn)做個(gè)介紹？同時(shí)，作為一家基金公司的總經(jīng)理，讓人才流動(dòng)尤其是投研人才流動(dòng)減少，是各家基金公司不可避免的一個(gè)問(wèn)題。對(duì)此你怎么考慮？

許紅波：今年以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，大盤(pán)價(jià)值股相對(duì)小盤(pán)成長(zhǎng)股表現(xiàn)搶眼，去年風(fēng)光無(wú)限的小盤(pán)股回落幅度較大。這背后的主要原因在于，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的現(xiàn)象最終反映到股票市場(chǎng)，大部分周期價(jià)值股過(guò)去兩年相對(duì)落后的漲幅，具備估值修復(fù)的動(dòng)能和需求。而另一方面，小盤(pán)股在長(zhǎng)時(shí)間推高過(guò)程中積累了較大的估值壓力，因此遭到市場(chǎng)的暫時(shí)拋棄。

從我們旗下基金一季報(bào)的主要觀點(diǎn)可看到，一季度市場(chǎng)風(fēng)格的最大特征，便是低估值“大象”起舞，而高估值“消費(fèi)”跳水。我們基本按此轉(zhuǎn)換的大方向進(jìn)行投資調(diào)整，如農(nóng)銀大盤(pán)藍(lán)籌一季度主要增加了低估值且業(yè)績(jī)相對(duì)確定的行業(yè)配置，其中低估值藍(lán)籌股是主要增持的個(gè)股對(duì)象，降低了科技、醫(yī)藥股配置。

農(nóng)銀匯理當(dāng)然也會(huì)遇到“人才流動(dòng)”的問(wèn)題，從公司角度來(lái)說(shuō)，我們能做的是盡量用好的制度去保持人員穩(wěn)定。比如在基金經(jīng)理的考核上，會(huì)更注重長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。有的基金經(jīng)理出現(xiàn)一段時(shí)間的業(yè)績(jī)波動(dòng)，管理層會(huì)客觀分析原因而非簡(jiǎn)單換人。

我們的投研團(tuán)隊(duì)有三大特點(diǎn)：招攬“勤奮好學(xué)”的人、倡導(dǎo)“溝通無(wú)邊界”的文化和用“晉升機(jī)制”培養(yǎng)后備梯隊(duì)。從沒(méi)有刻意去打造“明星基金經(jīng)理”。

我們的投研團(tuán)隊(duì)中有十年以上的“老兵”，也有新晉行業(yè)的年輕人，但在他們身上都體現(xiàn)出勤奮好學(xué)的特點(diǎn)。我們主要以三大層次的量化考核指標(biāo)來(lái)評(píng)定研究員業(yè)績(jī)。第一層為基礎(chǔ)研究，即各行業(yè)研究員的模擬股票組合與行業(yè)指數(shù)的對(duì)比，以超額收益率排名，第二層為策略研究員行業(yè)配置，第三層為由部門(mén)總經(jīng)理親自操作的研究部全市場(chǎng)模擬組合。

量化投資在中國(guó)會(huì)更有效

《投資者報(bào)》：在金融投資領(lǐng)域，有一群絕頂聰明的人，業(yè)內(nèi)稱之為“寬客”（Quant 金融工程師），他們?cè)窍笱浪?nèi)的讀書(shū)天才，擁有物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家的光環(huán)，又以數(shù)據(jù)與模型尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)并大賺其錢(qián)。其杰出代表就是詹姆斯·西蒙斯，他管理的大獎(jiǎng)?wù)禄鹌骄晔找媛蔬_(dá)38.5%。“基金經(jīng)理面對(duì)面”專(zhuān)欄一直很關(guān)注金融創(chuàng)新，也持續(xù)對(duì)量化投資展開(kāi)了討論，作為一位中國(guó)“寬客”，劉釗覺(jué)得量化投資能給投資者帶來(lái)何種啟迪？

劉釗：量化投資的核心是擁有一套完整科學(xué)的投資體系，并嚴(yán)格執(zhí)行。在投資市場(chǎng)，憑感覺(jué)很容易出問(wèn)題。量化投資是一套科學(xué)方法，有嚴(yán)格的分析、計(jì)算，什么好什么不好，不是自己說(shuō)了算，是數(shù)據(jù)和模型說(shuō)了算。參數(shù)什么時(shí)候該調(diào)，什么時(shí)候不能動(dòng)，也都是有規(guī)則的。所以說(shuō)，量化投資有一套完整的、科學(xué)的體系。

說(shuō)到投資，大家首先想到的是巴菲特的價(jià)值投資，其實(shí)量化投資也可以建立價(jià)值投資類(lèi)的模型。舉例來(lái)說(shuō)，衡量?jī)r(jià)值投資的最重要指標(biāo)是低市盈率，如果以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)建模，以2005年5月為時(shí)間點(diǎn)，按市盈率對(duì)所有上市公司排序，再按市值比例模擬買(mǎi)入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計(jì)算市盈率最低的100只股票，并調(diào)整組合，如此重復(fù)，每年調(diào)整一次倉(cāng)位。

結(jié)果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數(shù)年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金達(dá)29.46%。

《投資者報(bào)》：量化投資在成熟市場(chǎng)受重視，但在新興的中國(guó)會(huì)否水土不服？

劉釗：量化投資之所以會(huì)有超額收益，與市場(chǎng)不成熟、非理性因素較多有關(guān)，也與市場(chǎng)中量化方法使用的多少有關(guān)，目前中國(guó)市場(chǎng)量化投資的應(yīng)用還較少，應(yīng)該會(huì)更有效。

債券投資回報(bào)還看通脹水平

《投資者報(bào)》：董元星能否與各位債基經(jīng)理一道對(duì)債市投資把脈？

董元星：我們這只新產(chǎn)品主要投資于國(guó)債，因而引起了投資者的廣泛關(guān)注。通脹上升導(dǎo)致今年一個(gè)季度中國(guó)債券市場(chǎng)收益率的上行。在利率風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，很多投資者關(guān)心投資債市是否有機(jī)會(huì)？隨著市場(chǎng)逐漸適應(yīng)央行的節(jié)奏，政策邊際效果逐漸減弱，債市進(jìn)入了相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行階段。如果通脹水平在下半年得到充分遏制的話，今年的債券市場(chǎng)應(yīng)該很可能提供一個(gè)較為不錯(cuò)的回報(bào)。

陸欣：從宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)看，未來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落的可能性不大，更可能是呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。雖然3月 CPI同比漲幅達(dá)5.38%，再創(chuàng)近兩年新高，不過(guò)這基本符合市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)合翹尾和新漲價(jià)因素，可以預(yù)見(jiàn)二季度物價(jià)壓力會(huì)逐步降低，6月份可能會(huì)再度高企，但下半年物價(jià)將呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢(shì)。就貨幣政策而言，央行今年最多還有一次加息。在此宏觀背景下，股市難見(jiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，債市尤其是信用債與股票相比，投資收益相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

楊云：談到債券投資，我們主要關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的變化。隨著石化等大型轉(zhuǎn)債的發(fā)行，基本解決了基金對(duì)可轉(zhuǎn)債配置的契約要求。

今年以來(lái)，新發(fā)型的可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量大幅上升，機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的看好可見(jiàn)一斑。在我們看來(lái)，現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格已處合理水平，繼續(xù)下調(diào)的可能性不大，這是介入可轉(zhuǎn)債基金市場(chǎng)的較好時(shí)機(jī)。同時(shí)，由于股票市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換較明顯，許多投資者對(duì)基金產(chǎn)品的投資選擇舉棋難定，一些穩(wěn)健偏保守的客戶群體不妨考慮可轉(zhuǎn)債基金。