周一，全球最關(guān)注的要點(diǎn)都圍繞在本?拉登在巴基斯坦被擊斃的新聞上，各大媒體均在頭條刊登了相關(guān)報(bào)道。此次事件，標(biāo)志著自9.11之后，以美國(guó)政府為首的長(zhǎng)達(dá)10年的反恐行動(dòng)的重大勝利。但我們認(rèn)為，消滅本?拉登早已不是美國(guó)對(duì)外政策的最重要目標(biāo)。因此，接下來(lái)10年美國(guó)面臨的最重要問(wèn)題將是與巴基斯坦的關(guān)系、阿拉伯民主運(yùn)動(dòng)和伊朗問(wèn)題。同時(shí)，我們也不能把本?拉登被擊斃的事件作為美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的重要信號(hào)，當(dāng)前美元走弱符合美國(guó)的根本利益，并將會(huì)在中長(zhǎng)期延續(xù)這種趨勢(shì)。

受本?拉登被擊斃的消息提振市場(chǎng)信心的影響，昨日亞太地區(qū)主要股市除休市外，多數(shù)上漲。但我們認(rèn)為我國(guó)股市與本拉登并無(wú)太大相關(guān)性。而與PMI回落，一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，通脹，房地產(chǎn)政策等因素相關(guān)。由于滬深市場(chǎng)資金已連續(xù)7周凈流出，短期內(nèi)上證綜指仍處于偏弱走勢(shì)，我們的觀點(diǎn)并不會(huì)應(yīng)為本拉登被擊斃的突發(fā)事件而改變。根據(jù)最新的國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)上看，4月份制造業(yè)PMI明顯走弱，下跌0.5至52.9，但是經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后為49.9，下跌至50枯榮線以下。從分類上看，由于緊縮政策與外部成本出入的增加，導(dǎo)致下游市場(chǎng)消費(fèi)不不利，而中上游企業(yè)被迫性增加庫(kù)存，從數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)也能證明我們的觀點(diǎn)：4月，新訂單出現(xiàn)明顯滑落，為53.80，同比下降10%，原材料庫(kù)存為52，同比上漲0.9%，環(huán)比上漲0.7%。產(chǎn)成品庫(kù)存為50.80，同比上漲9.9%，環(huán)比小幅下降0.9%；同時(shí)隨著央行4月分別動(dòng)用了加息與提準(zhǔn)，使流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，而企業(yè)的資金與生產(chǎn)壓力則進(jìn)一步增加，我國(guó)從10年11月已正式進(jìn)入正利率時(shí)代，此時(shí)我們認(rèn)為5月份再次加息的可能性大幅降低，緊縮步伐將放緩，政策將進(jìn)入觀察期，否則二季度經(jīng)濟(jì)增速將快速回落，會(huì)有出現(xiàn)滯漲的可能。同時(shí)，上證指數(shù)短期內(nèi)存在著超賣現(xiàn)象，近期大盤(pán)有望獲得修復(fù)性反彈。但根據(jù)我們的分析，由于周末市場(chǎng)對(duì)央行加息的預(yù)期落空，因此，由于近期加息預(yù)期的存在，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑速度增強(qiáng)的恐慌心理，市場(chǎng)的資金壓力均對(duì)滬深兩市的反抽力度起到限制作用。

4月29日，滬深兩市總體依然保持資金凈流出狀態(tài)，當(dāng)天凈流出總計(jì)17.9億元人民幣，低于28日的153.6億資金凈流出量，環(huán)比下降88%。從行業(yè)板塊上看，我們?cè)趫?bào)告中一直重點(diǎn)關(guān)注的制造業(yè)資金依然保持凈流出狀態(tài)，29日，資金凈流出9.1億元人民幣，占當(dāng)日市場(chǎng)資金總凈流量的50%，大大低于28日的99.3億元人民幣凈流出量，凈流出量環(huán)比下降90.8%，并已連續(xù)15個(gè)交易日無(wú)資金凈流入狀況,至本周最后一個(gè)交易日，制造業(yè)板塊已經(jīng)連續(xù)10周資金凈流出。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，10周內(nèi)，制造業(yè)板塊資金凈流出總計(jì)2,390億元人民幣，滬深兩市資金凈流出總計(jì)3,571.8億元人民幣。當(dāng)日金融板塊凈流出資金11.9億元人民幣，采掘板塊當(dāng)日資金凈流入資金0.74億人民幣，房地產(chǎn)資金凈流出0.5億元人民幣。

從技術(shù)上看，20周指數(shù)移動(dòng)均線即2890-2910一線應(yīng)已經(jīng)成為上證指數(shù)當(dāng)前的重要支撐位，相對(duì)于股指主力合約，IF1105應(yīng)在短期內(nèi)持續(xù)下跌并下探至3220-3165一線，即55周指數(shù)平均移動(dòng)線是當(dāng)前主力合約的重要支撐。同時(shí)，從滬深300當(dāng)日買賣力度圖上分析，今日滬深300日繼續(xù)回調(diào)，模型中的均5日線反彈明顯，其余均線保持在超賣線附近。股市延續(xù)了上周五的反彈，但我們認(rèn)為這依然是對(duì)連續(xù)下跌形成的超賣狀態(tài)的一次價(jià)格修復(fù)。 在緊縮預(yù)期持續(xù)提升，資金流持續(xù)凈流出的環(huán)境下，當(dāng)前宏觀與基本面中指引指數(shù)上漲方向的積極信號(hào)我們并沒(méi)有看到，股指合約的集體走弱表明，短期內(nèi)做多動(dòng)能依然很弱，短期內(nèi)下跌的警報(bào)并沒(méi)有解除?？傊绻唐趦?nèi)，央行不動(dòng)用加息，上證指數(shù)與股指主力合約很難在重要支撐位上方形成有效地反彈，雖然此時(shí)正進(jìn)行超賣的修復(fù)反彈，但這種修復(fù)反彈并不可持續(xù)。對(duì)于股指主力合約和上證指數(shù)，我們認(rèn)為反彈的上限應(yīng)為10日移動(dòng)平均線。

從我們的模型給予的期現(xiàn)價(jià)差上看，股指主力合約與滬深300的合理價(jià)差為7.28，而現(xiàn)在的實(shí)際價(jià)差為-0.73，今日的期現(xiàn)溢價(jià)月收益為-0.2%。

二．后市展望：

總之，從當(dāng)前的情況看，基于宏觀政策面，資金面，估值面與技術(shù)指標(biāo)的綜合分析，上證指數(shù)與股指主力合約均處于一輪上漲周期之內(nèi)，貨幣調(diào)控政策已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，頻繁的加息與提準(zhǔn)的邊際效用逐步遞減，調(diào)控政策的延時(shí)性正在逐步在市場(chǎng)中體現(xiàn)。雖然市場(chǎng)連續(xù)6周為凈流出狀態(tài)，但由于大權(quán)重板塊具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，資金正從小板塊逐步轉(zhuǎn)移至金融與房地產(chǎn)等低估值板塊。一二級(jí)市場(chǎng)利差區(qū)域正向穩(wěn)定，銀行間內(nèi)部資金供需平衡，成平穩(wěn)狀態(tài)。市場(chǎng)中名字資金流動(dòng)性剩余量低于歷史長(zhǎng)期均值。上證指數(shù)自今年1月底的低點(diǎn)2661反彈至今，中期2840-2930目前具有較強(qiáng)的支撐。但，第二季度我們總體觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變至謹(jǐn)慎，認(rèn)為在美元持續(xù)貶值的背景下，央行為抑制通脹，將持續(xù)使用加息與提準(zhǔn)收緊流動(dòng)性，連續(xù)的下跌使股市多頭形態(tài)遭到了破壞，并很難在短期內(nèi)修復(fù)?？傊?，第二季度市場(chǎng)總體在緊縮的狀態(tài)下，將成震蕩偏弱行情。