滬深300指數所有成分股的三季報已全部公布。對于參與現貨和滬深300指數期貨的投資者來說，財務和估值是分析中必不可少的一環(huán)。本文分行業(yè)對滬深300指數成分股三季報所反映的經營和財務狀況進行簡要點評，供投資者參考。

300能源

行業(yè)成分股的業(yè)績多數保持平穩(wěn)或穩(wěn)中有增的態(tài)勢。此外，絕大多數成分股的營業(yè)利潤有顯著增長，表明其收益增加主要得益于經營活動的增長。通脹環(huán) 境對煤炭板塊的業(yè)績有正面影響；而石油、石化板塊雖然資源多來自進口，但由于其較強的壟斷性，可以將大部分增加的成本對外轉嫁，因此受加息和通脹的沖擊也比較有限。行業(yè)整體以及主要權重股(如中石油、中國神華等)的估值處于正常水平，但部分市值較小的權重股則因通脹預期炒作出現一定程度的高估。

300工業(yè)

行業(yè)總體估值正常。工程機械板塊三季度業(yè)績仍然較好，但增速已有所放緩，與消費類當中汽車和家電板塊類似。此外，其經營活動現金流量所體現的增 速也顯著低于業(yè)績的增速。因此，雖然其估值水平相對較低，但仍處于正常區(qū)間之內。行業(yè)的其它板塊(交通運輸、交運設備、建筑建材等)的估值則處于正?；蚱?高的水平。

300材料

材料行業(yè)以鋼鐵、有色金屬、建材、化工基礎產品等板塊的成分股為主。展示了原材料行業(yè)的代表性權重股江西銅業(yè)、銅陵有色2005年以來單季度營業(yè)利潤率(營業(yè)利潤/營業(yè)總收入)的變化情況。

雖然2005年銅價長期處于低位，但銅陵有色當年的營業(yè)利潤率卻是整個期間內最高的，江西銅業(yè)的銷售利潤率也顯 著高于2009年至今的水平。相反，2006年至2008年初，銅價一直在每噸6萬元至7萬元的高位振蕩，而江西銅業(yè)和銅陵有色的營業(yè)利潤率卻呈現振蕩下 行的趨勢，除了2008年末大宗商品價格的集體跳水導致兩家銅業(yè)公司出現大額虧損(主要是計提存貨減值準備所致)之外，其它期間二者的表現并無顯著的關 聯。

由此可見，銅業(yè)上市公司并未從銅價的上漲當中獲益。如果對多數其它資源類上市公司的經營狀況與對應大宗商品價格的變化進行分析，得到的結論也大 體相似。因此，以有色金屬板塊為代表的材料行業(yè)，其股價與對應大宗商品價格的聯動缺乏估值方面的支持，目前價量齊增的表現完全是資金炒作行為所致。

300金融(含地產)

銀行板塊占滬深300前20位成分股的接近半數。如果單純依據市盈率、市凈率等估值指標分析，目前銀行板塊的估值不高，而與H股相比也 仍有一定折價。同時，由于銀行的負債當中活期存款的比例超過一半，而這部分利率未作調整，因此雖然中長期存款利率提高的幅度高于中長期貸款，但總體上看， 加息不會對銀行業(yè)績構成大的沖擊。真正需要關注的是其資產(貸款)的質量，加息將增加貸款者的財務壓力，雖然上市銀行定期報告披露的不良貸款率通常較低， 但考慮到貸款分類有一定程度的主觀性，而又沒有其它較準確反映貸款質量的數據，因此其未來經營狀況能否保持當前水平仍有待觀察，對其估值水平暫時給予中性 的判斷。

保險板塊的情況有一些相似。加息有望提升其短期業(yè)績，其目前估值與H股相比也仍有一定折價。不過，由于保險產品與存款之間存在一定競爭關系，預 計保險公司中長期的資金成本將會隨加息提高，而投資收益率在很大程度上取決于市場表現。因此，保險板塊目前的估值水平大體也在正常范圍。

券商板塊的股價(從而估值水平)近期大幅提升，其中有對前一段時間走勢疲軟修正的因素，但更多地來自炒作。由于傭金下限更多的是規(guī)范性意見，難 以形成強制的執(zhí)行標準，預計無法扭轉其經紀業(yè)務利潤率下降的勢頭。即使傭金下限得以強制推行，對券商的業(yè)績也未必有利：費率提高帶來的收益可能被交易額下 降抵消。值得關注的是融資融券業(yè)務，目前其余額已突破40億元。由于融資融券利率高達8%至10%，如果未來轉融通機制建立，對券商業(yè)績的推動將相當可 觀。已公布三季報的券商業(yè)績均出現不同程度的下降，如果當前市場交易極度活躍的狀況不能長期持續(xù)，則券商未來業(yè)績難以支持當前的估值水平。

至于房地產板塊，我們在已多次分析提到其現金流問題和財務困境。由于從投資角度看該板塊缺乏價值，導致對其進行估值分析失去意義，投資者可以更多關注其價格波動與(未來可能出現的)融資行為之間的關聯。

對當前估值的總體評價

當前市場結構性泡沫的現象較為明顯，部分行業(yè)或板塊(材料、必要消費品等)有顯著高估。但由于上述出現較嚴重泡沫的行業(yè)在滬深300指數當中所 占權重不大(合計約為30%)，因此從絕對估值水平判斷，滬深300指數整體仍然處于相對合理的區(qū)間之內，用正常偏高形容較為合適。

由于當前市場資金推動的特征較突出，估值并不適合作為判斷市場短期走勢的主要指標，不過較高的估值水平在中期可能成為指數顯著上漲的障礙。從期指投 資角度看，當前市場的總體估值水平缺乏安全邊際，如果未來市場資金面趨緊，則估值重心有較大的下移可能，投資者追高做多需要謹慎。如果后市出現泡沫化(總 體估值水平與當前相比提高15%以上)，則可能是中長線做空的機會，風險承受能力較強的投資者可以在中月、遠月合約上適當嘗試。