一、金融一體化時代的風(fēng)險特征

　　國際金融一體化是指在金融國際化基礎(chǔ)上進一步深化和發(fā)展，從而形成的世界范圍內(nèi)金融制度的趨同、金融機構(gòu)及其業(yè)務(wù)的國際化、金融市場的一體化和金融協(xié)調(diào)機制一體化的狀態(tài)和過程。金融一體化起步于20世紀50年代末60年代初，80年代之后西方國家放松金融管制，推動了金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展，從而使金融一體化程度不斷加深。

　　1.金融一體化時代的風(fēng)險特征

　　(1)金融風(fēng)險國際化

　　金融創(chuàng)新對金融一體化的推動作用主要反映在兩個方面：其一，遠期外匯市場、期貨、期權(quán)及互換交易等金融市場創(chuàng)新，形成了國際金融衍生市場，加速了國際資本流動，同時也使市場風(fēng)險國際化。其二，融資證券化。國際大銀行本身參與國際證券市場業(yè)務(wù)，成為證券市場的主要發(fā)行者和買主，同時也是新發(fā)證券的安排者和管理者。融資證券化加強了發(fā)達國家與發(fā)展中國家的金融聯(lián)系，從而使金融風(fēng)險的波及面更廣，在全球范圍的擴散也更為快速。

　　(2)金融機構(gòu)風(fēng)險控制的難度增加

　　隨著金融監(jiān)管的放松和通訊技術(shù)的高速發(fā)展，金融機構(gòu)出于提升競爭力的目的，逐漸跨越部門界限以全面的金融服務(wù)參與市場。而證券化金融產(chǎn)品和衍生金融工具的發(fā)展促進了銀行業(yè)、證券業(yè)以及保險業(yè)的業(yè)務(wù)融通。金融機構(gòu)全能化使金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍更廣，金融產(chǎn)品更多，金融風(fēng)險也隨之增加。一是金融產(chǎn)品尤其是金融衍生品設(shè)計日趨復(fù)雜，其隱含的風(fēng)險不容易被投資者甚至金融從業(yè)人員認識。衍生品往往都利用杠桿機制，其標(biāo)的資產(chǎn)的價格一旦發(fā)生較小的變動就可能使其衍生品價格發(fā)生很大變動，從而導(dǎo)致巨大虧損。美國次級債危機的導(dǎo)火線就是美聯(lián)儲加息，使含有大量泡沫的美國房地產(chǎn)市場價格下降，衍生在美國房地產(chǎn)價格上的次級債價格立刻產(chǎn)生了很大變化，很多購買次級債的基金因虧損太大被清算。在2007年次貸危機爆發(fā)之初，美國第五大投行貝爾斯登旗下的兩只基金High-Grade Structured Credit Strategies Fund和High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund就成為了華爾街金融機構(gòu)中首批遭到?jīng)_擊而被迫清盤的基金。二是一個業(yè)務(wù)板塊的風(fēng)險可能放大為整個金融機構(gòu)的風(fēng)險，從而導(dǎo)致整個金融企業(yè)陷入被動甚至破產(chǎn)倒閉的境地。2008年9月15日，擁有158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟因持有過多的次級債券，給公司造成了巨額虧損而不得不申請破產(chǎn)保護，成為美國歷史上規(guī)模最大的破產(chǎn)申請案例。

　　(3)金融資產(chǎn)在全球市場上的價格水平和波動幅度漸趨一致通訊技術(shù)在金融業(yè)的廣泛運用和金融業(yè)務(wù)電子化程度的提高，大大加快了各金融市場的信息傳遞速度，也使國際金融市場上的資金實現(xiàn)瞬時調(diào)配、撥付成為可能，使跨市場套利更為便捷，成本更低，從而讓全球各交易所上市的衍生品價格差異更小。

　　(4)市場波動加大金融一體化增強了國際間資本的流動性，也容易形成虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的分離，使資產(chǎn)價格的波動幅度超過基本經(jīng)濟層面內(nèi)在要求的波動幅度。偏好價格波動的投機力量也隨之活躍，雖然使市場流動性大大加強，但同時也加大了市場風(fēng)險，增加了國際金融市場的不穩(wěn)定性，尤其在監(jiān)管不力的情況下，很容易造成金融市場動蕩。2008年上半年，沉淀于商品市場的投機和避險資金超過了1500萬億美元，使商品價格的泡沫不斷擴大，而隨著美元的貶值和監(jiān)管機構(gòu)對投機資金的監(jiān)控力度加強，這些資金迅速撤離商品市場，又使商品市場出現(xiàn)了連續(xù)暴跌的局面。

　　2.金融一體化的金融風(fēng)險傳導(dǎo)途徑在國際金融一體化的背景下，金融風(fēng)險的傳導(dǎo)途徑多元化，比如貿(mào)易途徑、預(yù)期途徑、資本市場途徑、銀行途徑和外債途徑等。對我國來說，主要是貿(mào)易途徑和預(yù)期途徑。

　　(1)貿(mào)易途徑

　　融風(fēng)險通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)是指其他國家的金融市場變化影響本國的進出口，從而導(dǎo)致本國金融市場發(fā)生變動的一種傳導(dǎo)機制。在外貿(mào)依存度較高的情況下這種影響較為顯著，而我國貿(mào)易對外依存度很高，2007年已經(jīng)超過60%，發(fā)達國家尤其是我國第一大貿(mào)易伙伴美國的經(jīng)濟金融形勢變化必然對我國貿(mào)易狀況產(chǎn)生很大影響。然而，貿(mào)易傳導(dǎo)機制偏重于實質(zhì)，影響較為滯后和長久，在金融一體化程度顯著加深的今天，這種傳統(tǒng)的傳導(dǎo)機制的相對地位有所下降。對于次級債來說，盡管經(jīng)濟衰退在總體上將削弱發(fā)達國家的進口能力，但也會增加其對我國低檔次廉價商品的需求。

　　(2)預(yù)期途徑

　　即使不存在貿(mào)易和金融聯(lián)系，不同國家之間的金融風(fēng)險也可能通過影響投資者的信心和預(yù)期來傳導(dǎo)。預(yù)期作為一種經(jīng)濟行為和心理現(xiàn)象，是人們在進行經(jīng)濟活動時對經(jīng)濟變量的一種估計和主觀判斷。投資者投資于資本市場，就是投資于這個市場的未來收益預(yù)期。隨著國際金融一體化程度的加強，預(yù)期在金融風(fēng)險傳導(dǎo)中的相對地位明顯提高。各國金融聯(lián)系加強，很容易產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，個別參與者(尤其是規(guī)模龐大的機構(gòu)投資者)的行為往往被效仿或追蹤，這很可能給市場帶來巨大的波動。金融一體化也提高了信息速度和深度，一旦某個市場發(fā)生混亂，很容易傳導(dǎo)到其他金融市場，形成連鎖反應(yīng)或惡性循環(huán)，造成金融動蕩。

　　作為一種高端的金融市場形式，預(yù)期在衍生品市場中扮演了更為重要的角色。全球衍生品市場已經(jīng)連成一體，投資者可以實現(xiàn)24小時連續(xù)交易，市場信息的傳遞非常及時和快捷，一旦有市場消息出現(xiàn)，全球衍生品市場馬上就可能發(fā)生變化。我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，一些品種在國際上已經(jīng)有了很強的影響力，在國際期貨市場上扮演著重要角色，我國期貨市場的變化也會影響國外期貨市場的變化，我國期貨價格的變動也會作用到外盤價格之上，投資者一旦形成某種預(yù)期，市場就會產(chǎn)生一個相互強化的正反饋作用。金融市場通過預(yù)期傳導(dǎo)機制，實現(xiàn)了全球衍生品市場尤其是期貨市場同漲同跌的局面。

　　二、期貨公司的風(fēng)險防范與管理

　　1.風(fēng)險的來源

　　期貨市場的風(fēng)險主要分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險：

　　(1)市場風(fēng)險

　　市場風(fēng)險主要來自公司外部，一般是由于經(jīng)濟和金融環(huán)境的重大變化，或者各品種自身基本面的重大變化，帶來的品種期貨價格的劇烈波動。尤其當(dāng)這種波動幅度超過公司保證金水平后，就可能帶來客戶的重大穿倉事件，比如在期貨價格出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板后，即使采取較高的保證金水平，也可能無法覆蓋累計漲跌幅度。

　　市場風(fēng)險可以從兩個方面來理解：一是從普遍意義上來理解，即市場發(fā)生大幅單邊變動，導(dǎo)致客戶因保證金不足而發(fā)生穿倉事件，這時候期貨公司需要追保，若期貨公司不能追回客戶所損失的保證金，則期貨公司可能發(fā)生損失，若大面積穿倉，則期貨公司就有倒閉的可能。二是指因客戶發(fā)生了巨額虧損而產(chǎn)生對期貨公司的抱怨而轉(zhuǎn)投其他期貨公司，或?qū)ψ约和顿Y能力失去信心而退出期貨市場的風(fēng)險。在10月份的大宗商品暴跌行情中，客戶損失較大的期貨公司有客戶流失的現(xiàn)象，而主要推薦空頭策略的期貨公司有大量客戶盈利豐厚，客戶數(shù)量明顯上升，還有一些實力相對較弱的投資者因無法面對虧損而離開了期貨市場。