從2011年1月份至今，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存款準備金率。存款準備金率從最初的15.5%上調(diào)到歷史新高21.5%。從歷次上調(diào)準備金之后的股指表現(xiàn)看，存在較大的短期交易機會，問題是如何辨別這種事件驅(qū)動型投資機會。下面我們通過歷史統(tǒng)計看是否可以尋找一定的規(guī)律。

我們選擇2006年11月年至今的數(shù)據(jù)。這段時間經(jīng)歷了兩個緊縮階段：2006年11月-2008年6月，經(jīng)濟過熱造成央行進行緊縮調(diào)控，準備金持續(xù)上調(diào)至17.5%；2010年1月至今，量化寬松后的流動性再次回收。

注：1.“上漲”表示上漲的統(tǒng)計樣本平均的漲幅，“下跌”表示下跌的統(tǒng)計樣本平均的跌幅，“總”表示所有的統(tǒng)計樣本平均漲跌幅度。2.因為2007年2月宣布上調(diào)準備金，到實際繳納準備金期間沒有交易日，所以宣布上調(diào)準備金到繳款日的漲跌情況只有27個統(tǒng)計樣本。3.研究標的是滬深300現(xiàn)指。

通過統(tǒng)計我們得到以下三個結(jié)論：1.央行的調(diào)控政策并沒有被市場提前預(yù)期并在市場上反映出來，股指在宣布上調(diào)準備金前表現(xiàn)并不一致。2.市場參與者并沒有表現(xiàn)出一致的利空出盡的市場情緒，在宣布提高準備金和實際繳納準備金后市場并沒有出一致走勢。3.市場流動性受到上調(diào)準備金的影響也并不一致，在宣布上調(diào)保證金到實際繳款日之間的日平均漲跌幅也很平均。

通過初步統(tǒng)計，單純研究央行上調(diào)準備金對市場的影響并沒有什么規(guī)律可循，且并不能提供給我們交易機會。從上調(diào)準備金對市場影響傳導(dǎo)機制來看，還是要通過對市場流動性的影響來實現(xiàn)。所以下面我們研究當(dāng)央行上調(diào)準備金后市場流動性受到實際影響時股指的表現(xiàn)。我們用1周的上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）作為市場流動性指標。28次上調(diào)準備金的情況下，有5次1周SHIBOR出現(xiàn)大幅度跳升。

通過統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn)以下幾點：

當(dāng)市場流動性受到上調(diào)準備金影響的時候，從宣布上調(diào)保證金日至實際繳款日市場日均表現(xiàn)都是下跌。5個樣本中唯一的例外是2007年9月16日市場日均微漲0.06%。但是通過觀察當(dāng)時的市場走勢，市場在宣布上調(diào)準備金后先連續(xù)下跌，三天累計下跌超過5%。當(dāng)時由于負利率和股市賺錢效應(yīng)影響下，儲蓄資金分流趨勢不變，A 股資金供應(yīng)受影響不大，所以市場又在后續(xù)幾天上漲。

宣布提高準備金后市場流動性壓力并不是都會馬上顯現(xiàn)出來，資金緊張是隨著上繳準備金的時間臨近而逐步開始表現(xiàn)，所以在宣布加準備金后一個交易日后市場并沒有表現(xiàn)出一致的下跌。

當(dāng)準備金上繳完畢后市場表現(xiàn)出一定的反彈，所以在市場在繳款日后股指都相對較強。2008年1月份由于次級貸和中國平安再融資等因素的影響下，市場處于下跌趨勢中。但是相對來說市場在上繳完準備金后的情況也比前幾個交易日有所好轉(zhuǎn)。

通過歷史分析筆者認為，上調(diào)準備金如果對市場銀行間市場流動性造成實質(zhì)性影響，將為我們提供在短期事件型交易機會：投資者可以在宣布上調(diào)準備金日到實際繳款日之間做空股指，然后在繳款日后三個交易日做多股指，但還是要謹防其他重大事件帶來的反向市場風(fēng)險。