從去年3月對(duì)外征求意見(jiàn)，到昨日正式文稿的問(wèn)世，《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》經(jīng)過(guò)了一年的精心修訂和完善，內(nèi)容更為充實(shí)。與征求意見(jiàn)稿相比，《暫行辦法》的成稿吸收了監(jiān)管部門(mén)根據(jù)市場(chǎng)變化得出的最新研究成果，比如首次引入投資者準(zhǔn)入制度，同時(shí)也使整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的制度框架更趨于完善。

　　引入投資者準(zhǔn)入制度

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士介紹，修改后的《暫行辦法》共六章58條，其中增加了2條，修改了5條，并做了若干文字調(diào)整。增加的2條內(nèi)容中，最為重要的就是在《暫行辦法》的總則中增加一條“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)”。

　　其實(shí)投資者準(zhǔn)入制度一詞并不陌生。在尚福林主席2009年的證監(jiān)會(huì)監(jiān)管工作報(bào)告中就已經(jīng)有所提及，不過(guò)當(dāng)時(shí)提到的是要建立“合格投資者制度”，對(duì)這一制度的內(nèi)涵和適用性并沒(méi)有做過(guò)多的解釋?zhuān)菫榻裉爝@一制度的正式確立埋下了伏筆。

　　此后，在今年兩會(huì)間隙，證監(jiān)會(huì)副主席范福春在回答記者提問(wèn)時(shí)對(duì)“合格投資者制度”做出回應(yīng)，首次點(diǎn)出它是針對(duì)特定市場(chǎng)而言的一種嘗試，比如股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，而是否在創(chuàng)業(yè)板推行這一制度還正在研究中。至此，創(chuàng)業(yè)板將以一定的投資者準(zhǔn)入制度來(lái)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的制度框架逐漸明朗起來(lái)。

　　據(jù)專(zhuān)家介紹，所謂的投資者準(zhǔn)入制度其實(shí)是境外成熟市場(chǎng)針對(duì)不同投資者提供差異化的市場(chǎng)、產(chǎn)品和服務(wù)的通行做法，其目的旨在為普通投資者或者風(fēng)險(xiǎn)耐受度低的投資者樹(shù)立一道風(fēng)險(xiǎn)的防火墻，以有效強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，保護(hù)投資者合法權(quán)益。在海外,“合格投資者”制度已十分普遍，但迄今為止，我國(guó)還沒(méi)有一部法規(guī)對(duì)“合格投資者”制度做出明確規(guī)定，這不僅降低了資本市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的有效性，還助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)行為。

　　投資者門(mén)檻多高還未明朗

　　建立合格投資者制度可為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的順利開(kāi)篇、乃至為今后資本市場(chǎng)的更多創(chuàng)新帶來(lái)極大便利。專(zhuān)家指出，首先它可以明確讓不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者購(gòu)買(mǎi)不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的產(chǎn)品，降低因風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)而帶來(lái)的社會(huì)成本。另外，在創(chuàng)業(yè)板推出之初，其風(fēng)險(xiǎn)特征尚未被充分認(rèn)識(shí)，限定其發(fā)售對(duì)象有利于控制風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，防止投資者購(gòu)買(mǎi)自己不了解的產(chǎn)品，從而保護(hù)不成熟的投資者。

　　不過(guò)，在剛剛頒布的辦法中對(duì)于投資者準(zhǔn)入門(mén)檻到底有多高仍未提及。這恐怕要等到相關(guān)細(xì)則的面世后其全貌才會(huì)呈現(xiàn)在市場(chǎng)和投資者面前。昨日在接受采訪(fǎng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛也表示，“投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)需要特別地謹(jǐn)慎，為此正在制定這套制度，而且要廣泛地聽(tīng)取意見(jiàn)，使得投資者在進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候，就應(yīng)該知道面臨的是什么企業(yè)，能否承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是否了解這個(gè)企業(yè)?！笨傮w而言，較之主板，創(chuàng)業(yè)板的投資者門(mén)檻將會(huì)更高。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在漲跌停板限制方面也會(huì)有比主板更為嚴(yán)格的規(guī)定。

　　而至于設(shè)立投資者門(mén)檻是否會(huì)帶來(lái)不公，此前深交所理事長(zhǎng)陳東征在接受采訪(fǎng)時(shí)就已指出，這是管理層防范風(fēng)險(xiǎn)的“用心良苦”的制度設(shè)計(jì)，希望投資者能夠理解，保持一個(gè)平和的心態(tài)，況且合格投資者制度也不是一成不變的。

　　嚴(yán)重違規(guī)將直接退市

　　針對(duì)中小企業(yè)穩(wěn)定性差、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，《暫行辦法》嚴(yán)把發(fā)行審核關(guān)，為此，與征求意見(jiàn)稿相比的另一重要增加內(nèi)容就是，明確創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行審核及監(jiān)管體制，增加了“中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)發(fā)行人的首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)，對(duì)發(fā)行人股票發(fā)行進(jìn)行監(jiān)督管理。證券交易所依法制定業(yè)務(wù)規(guī)則，創(chuàng)造公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境，保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的正常運(yùn)行”的表述，以明確各個(gè)部門(mén)的職責(zé)。

　　此外，比較重要的修改還包括，加強(qiáng)了對(duì)保薦人保薦責(zé)任的要求，增加了公司治理結(jié)構(gòu)要進(jìn)一步加強(qiáng)的要求。

　　為強(qiáng)化市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，《暫行辦法》還增加對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司退市約束的原則性規(guī)定，在“信息披露”與“監(jiān)督管理和法律責(zé)任”等章節(jié)中，規(guī)定了有關(guān)退市風(fēng)險(xiǎn)提示和交易所制定相關(guān)退市規(guī)則的要求。據(jù)此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將會(huì)采取比主板市場(chǎng)有更為嚴(yán)格的摘牌制度。監(jiān)管部門(mén)有可能從財(cái)務(wù)、法律等方面對(duì)其做出約束，一旦出現(xiàn)較為嚴(yán)重的違規(guī)情況，將直接進(jìn)行摘牌退市，并不會(huì)有ST、*ST等警示過(guò)渡階段。