近期，隨著油粕比率的上漲，做多豆油期貨、拋空豆粕(資訊,行情)期貨的套利者已獲利不菲。我們認(rèn)為，基于現(xiàn)貨基本面的狀況，未來(lái)油粕比率仍存上漲空間。

　　油粕比率已擺脫低位震蕩

　　2009年2月中旬，筆者曾建議投資者做多豆油拋空豆粕期貨，并在《證券時(shí)報(bào)》發(fā)表文章《做多豆油拋空豆粕套利戰(zhàn)略性建倉(cāng)》表明觀點(diǎn)。時(shí)至今日，油粕比率(豆油期貨主力合約收盤價(jià)除以豆粕期貨主力合約收盤價(jià))已從當(dāng)初的2.334上漲至2.569(結(jié)算價(jià)比率也由2.347漲至2.556)。即使按照50%倉(cāng)位保守投資策略(期間最低比率到2.262，下跌風(fēng)險(xiǎn)可完全規(guī)避)計(jì)算，當(dāng)初建倉(cāng)的投資者也可獲得超過(guò)30%的收益率。油粕比率已經(jīng)擺脫低位震蕩，戰(zhàn)略性多油空粕套利已顯露鋒芒。

　　多油空粕套利存空間

　　油粕比率雖由豆油、豆粕期貨價(jià)格相除得出，但本質(zhì)是受兩品種現(xiàn)貨基本面變化影響。為更準(zhǔn)確判斷油粕比率未來(lái)變化，我們分別對(duì)國(guó)內(nèi)豆油、豆粕現(xiàn)貨供需基本面進(jìn)行分析。

　　豆粕方面：供大于求格局造成價(jià)格疲軟。需求方面，養(yǎng)殖業(yè)需求低迷，二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)不少地區(qū)育肥豬供應(yīng)量雖增加1—2成，但豬價(jià)低于養(yǎng)殖戶保本線，養(yǎng)殖戶仔豬補(bǔ)欄積極性缺失；另外，4月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)蛋雞存欄水平偏低，多數(shù)地區(qū)存欄缺口可達(dá)1—3成，生豬、蛋雞養(yǎng)殖業(yè)需求低迷，飼養(yǎng)企業(yè)不意大量采購(gòu)豆粕。供給方面，近幾個(gè)月進(jìn)口大豆(資訊,行情)到貨壓力劇增，預(yù)計(jì)4-5月份平均到貨量均超過(guò)400萬(wàn)噸，2009年前4個(gè)月累計(jì)進(jìn)口量約為1400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近40%，創(chuàng)歷史最高進(jìn)口量?，F(xiàn)貨供大于求造成各地油廠庫(kù)存不斷增大，部分工廠出現(xiàn)移庫(kù)(即將庫(kù)存從工廠倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)移到銷區(qū))現(xiàn)象。

　　豆油方面：各地油廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。目前，沿海、沿江地區(qū)四級(jí)豆油主流報(bào)價(jià)維持在7000元/噸左右，位于年內(nèi)相對(duì)高位。值得注意的是，國(guó)內(nèi)棕櫚油(資訊,行情)價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺，目前港口24度精棕櫚油分銷價(jià)已高達(dá)6500元/噸—6800元/噸，創(chuàng)下近8個(gè)月來(lái)新高，港口庫(kù)存偏低是原因之一。國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)整體價(jià)格大幅抬升意味夏季散油摻兌市場(chǎng)成本線上浮，支撐豆油價(jià)格。另外，國(guó)際原油價(jià)格也是重要影響因素，雖然目前的基本面不支撐原油價(jià)格過(guò)高，但若油價(jià)接近40美元/桶，OPEC的減產(chǎn)力度及執(zhí)行力都會(huì)大大加強(qiáng)，而隨著各主要工業(yè)國(guó)家擴(kuò)張性財(cái)政政策體現(xiàn)效應(yīng)，原油期價(jià)將緩緩走高，支撐油脂類品種價(jià)格走強(qiáng)。

　　豆油和豆粕作為大豆壓榨的產(chǎn)成品，價(jià)格存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。目前，按照前期進(jìn)口大豆送廠價(jià)格、國(guó)內(nèi)豆粕、豆油現(xiàn)貨銷價(jià)折算，壓榨油廠尚有100—200元/噸的盈利，但考慮后期進(jìn)口大豆成本上升因素(可達(dá)3500元/噸)，壓榨企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力趨增。而隨著豆粕現(xiàn)貨銷售進(jìn)度明顯放緩、價(jià)格疲軟，以及棕櫚油消費(fèi)旺季的到來(lái)，豆油現(xiàn)貨銷售定價(jià)將得以支撐。養(yǎng)殖業(yè)短期內(nèi)難以恢復(fù)，而豬流感的嚴(yán)重沖擊也為中長(zhǎng)期豆粕價(jià)格走勢(shì)蒙上一層陰影?；趯?duì)現(xiàn)貨的分析，中長(zhǎng)期內(nèi)期貨油粕比率仍會(huì)走強(qiáng)，目標(biāo)比率設(shè)在3，做多豆油拋空豆粕期貨的套利仍存在巨大盈利空間，投資者可趁油粕比率回調(diào)介入。