近日，股指破位下跌后開(kāi)始振蕩徘徊，市場(chǎng)是否已見(jiàn)底？我們從大類資產(chǎn)輪動(dòng)的角度對(duì)股指探底時(shí)間和未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行大致判斷。

美林(現(xiàn)已被美銀收購(gòu))在2004年11月10日發(fā)布的題為《投資時(shí)鐘》的報(bào)告中，用美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)研究了經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)輪動(dòng)的關(guān)系：1.蕭條階段GDP增長(zhǎng)緩慢，產(chǎn)能過(guò)剩和商品價(jià)格回落使得通貨膨脹率下降，此時(shí)債券是最好的投資資產(chǎn)；2.復(fù)蘇階段GDP與通脹水平雙雙回升，股票成為最佳投資工具；3.過(guò)熱階段，生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩，通貨膨脹率上升，商品是最好的資產(chǎn)類別；4.滯脹階段，GDP增長(zhǎng)放緩，此時(shí)現(xiàn)金為王。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平雙雙回落，從經(jīng)濟(jì)周期角度看屬于蕭條階段。按照投資時(shí)鐘理論，當(dāng)前最佳的投資渠道是債券市場(chǎng)。從當(dāng)前債市表現(xiàn)來(lái)看，基本印證了這一觀點(diǎn)，不管是國(guó)債還是企業(yè)債，基本上在今年9月中旬已經(jīng)探明底部。債券市場(chǎng)價(jià)格之所以領(lǐng)先股市，是因?yàn)閭瘍r(jià)格對(duì)利率更為敏感。在經(jīng)濟(jì)衰退初期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和價(jià)格水平走低，債券價(jià)格特別是長(zhǎng)期債券開(kāi)始上漲以反映未來(lái)降息的可能，股票市場(chǎng)價(jià)格卻因?yàn)橘Y金面緊張和盈利下滑而下跌，也就是說(shuō)債券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)先于股市見(jiàn)底。

10年期國(guó)債收益率能很好地反映當(dāng)前中國(guó)債市的情況。從10年期國(guó)債收益率與上證指數(shù)的對(duì)比關(guān)系可以看出，階段性底部中，10年期國(guó)債價(jià)格領(lǐng)先于上證指數(shù)5—6個(gè)月，照此推算，由于10年期國(guó)債價(jià)格已于今年9月見(jiàn)底，因此股市見(jiàn)底時(shí)間應(yīng)在2012年一季度末前后，目前股指仍處于振蕩尋底過(guò)程中。

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)將在2012年一季度集中到期，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，屆時(shí)全球股市或有一波跳水，中國(guó)股市也難以獨(dú)善其身，或許還要經(jīng)歷一波幅度較大的下跌。