股市處于一個熊市反泡沫周期中

底部來臨可能在明年年中

面對撲朔迷離的A股市場，我們著重從上證指數(shù)價格演化所呈現(xiàn)出的整體模式入手，對其進行量化解讀。運用對數(shù)周期冪律模型，我們對上證指數(shù)2009年9月以來的日收盤數(shù)據(jù)進行分析后發(fā)現(xiàn)，2009年12月初以來上證指數(shù)的價格演化，已明顯處于一個熊市反泡沫周期之中。在當前的反泡沫演化機制下，A股市場大趨勢仍將延續(xù)下跌態(tài)勢，未來最可能的階段筑底時間集中在2012年5—8月之間。

金融市場泡沫及反泡沫建?！獜?fù)雜系統(tǒng)中的內(nèi)在規(guī)律性

本質(zhì)上，金融市場是一個復(fù)雜的、開放的非線性動力系統(tǒng)，市場價格的演化是許多相互作用的個體在不穩(wěn)定的市場狀態(tài)下彼此調(diào)節(jié)關(guān)系、不斷學(xué)習(xí)和適應(yīng)環(huán)境的結(jié)果。由于金融市場內(nèi)在的不確定性和非均衡性，我們很難透過對微觀個體的分析模擬來刻畫整個金融市場。多數(shù)時候，金融市場的價格演化呈現(xiàn)出混沌而有界的狀態(tài)。

因此，我們在對金融市場進行分析建模時，也重點把握市場價格演化所呈現(xiàn)出的整體模式。個體投資者在金融市場中通過信息傳遞，彼此之間是相互聯(lián)系著的，正如網(wǎng)絡(luò)中相互聯(lián)系著的節(jié)點。某一個體的投資行為是否獲利會對臨近個體的投資行為產(chǎn)生影響。在一定的時候，這種信息傳遞和相互模仿會使得眾多個體投資者的投資行為體現(xiàn)出趨同性和一致性。這種趨同性也必然反映在投資標的的價格演化中。因此通過分析投資標的的價格演化模式，我們便可以把握眾多個體投資者的整體行為。

當個體投資者的投資行為出現(xiàn)趨同性時，市場價格演化往往同時呈現(xiàn)出冪律性和對數(shù)周期性。Sornette 和Johansen于1999年提出金融市場泡沫以及反泡沫的概念用以描述上述現(xiàn)象，并采用對數(shù)周期冪律（LPPL）模型來對其進行量化分析。這里的金融市場反泡沫表現(xiàn)在價格演化中即為——價格演化呈現(xiàn)出對數(shù)周期性振蕩且振蕩周期不斷延長。金融泡沫恰好與之相反，表現(xiàn)為振蕩周期不斷縮短。隨后，他們在20世紀90年代日本日經(jīng)指數(shù)和80年代黃金價格中找到了金融市場反泡沫的證據(jù)，在20世紀80年代的美國股市中找到了金融市場泡沫的證據(jù)。

特別在金融反泡沫建模方面，Sornette和他的研究小組系統(tǒng)分析了全世界39國家和地區(qū)的股市在2000年至2003年之間的價格演化，發(fā)現(xiàn)其中28個指數(shù)呈現(xiàn)出反泡沫特征，其余11個沒有表現(xiàn)出反泡沫特征。全球大部分股市在當時步入了反泡沫周期之中。

A股市場反泡沫建模

回顧A股市場的歷史走勢，上證指數(shù)自2007年10月的大牛市跌落后，2008年年末到2009年8月初的階段性牛市再次讓投資者信心滿滿。然而自此以后，上證指數(shù)卻始終徘徊在3400點以下。A股市場將向何處去？我們從量化角度對此做一番解讀，出發(fā)點依然是基于上證指數(shù)價格走勢所呈現(xiàn)出的整體模式。

選取上證指數(shù)自2009年9月1日至2011年12月13日間的日收盤數(shù)據(jù)，分別對其進行對數(shù)周期冪律（LPPL）模型擬合和朗道二階模型擬合。擬合結(jié)果顯示，A股市場自2009年12月初以來已呈現(xiàn)出明顯的熊市反泡沫性，反泡沫的開始時間穩(wěn)定在2009年12月3日到2009年12月8日之間。并且用朗道二階模型擬合后得到的結(jié)果表明，A股市場目前依然處在一階反泡沫機制之中。

將模型擬合結(jié)果外推，得到在當前的反泡沫機制下，上證指數(shù)未來的價格演化依然維持下行態(tài)勢，階段筑底反彈的最可能時間集中在2012年5月11日至2012年8月3日之間。圖中點線為上證指數(shù)價格， 陰影區(qū)域為未來最有可能的階段筑底時間。

大趨勢仍將向下

從上證指數(shù)價格演化所呈現(xiàn)出的整體模式出發(fā)，我們對其進行量化分析后發(fā)現(xiàn)，當前A股市場正處于一階熊市反泡沫周期之中，此輪反泡沫開始始于2009年12月初。指數(shù)整體維持下行態(tài)勢，同時呈現(xiàn)對數(shù)周期性振蕩且振蕩周期不斷延長。

將模型擬合結(jié)果做外推后，我們可以預(yù)判在當前的反泡沫演化機制下，A股市場在大趨勢上還將維持下行態(tài)勢，未來最有可能的階段筑底反彈時間集中在2012年5月11日到2012年8月3日之間。

最后需要指出的是，目前還沒有很好的方法可用于確定反泡沫的湮滅時間，因而我們對上證指數(shù)未來價格演化的推論是基于未來不會出現(xiàn)重大突發(fā)事件致使當前的反泡沫機制消失的前提。但可以確認的是，當前上證指數(shù)的價格演化明顯呈現(xiàn)出一階熊市反泡沫性。