2014年1月12日，由中金所和浙商期貨金華營業(yè)部共同舉辦的“贏在起點暨浙商期貨金華營業(yè)部開業(yè)典禮”在金華國貿(mào)景瀾大飯店隆重舉行。會議邀請了國內(nèi)一流經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及中金所資深專家，講解了國內(nèi)金融投資市場的變革及影響、期權(quán)的意義及影響、2014年投資機會及策略等領(lǐng)域，另外會議還邀請了國內(nèi)期貨實盤大賽冠軍于海飛先生到會，分享他的投資理念、交易策略等實戰(zhàn)心得。以下是七禾網(wǎng)期貨中國的于海飛演講的部分錄音整理。

于海飛：大家辛苦了，剛才有個老朋友說我閉關(guān)兩年，實際上我最近兩年確實都沒怎么露面，上一次露面應(yīng)該是在浙商期貨舉辦的龍虎榜里面，那時我得到一個50萬的亞軍有過一次發(fā)言，到現(xiàn)在已經(jīng)差不多有兩年時間了。前面有很多老朋友知道我之前交易的情況，我把這兩年的情況稍微給大家回顧一下。我今天演講的題目叫“交易風(fēng)格介紹及實盤賬戶分析”，主要分析2013年的情況，一些得失有時間也可以稍微帶一下。

今天有些是新朋友，可能不知道我交易的風(fēng)格，實際上我做的一般是中長線，有時候拿兩三個月都很正常，跟蹤一個品種跟蹤半年、一年也非常正常。像我2011年的時候做白糖，實際上從年初做到年底， 2011年9到12四個月份取得非常好的成績。我以價值為重心去做交易，最欣賞的是巴菲特。如果這東西低估了，那他可能會左側(cè)交易，就是他會去買，也不是像我們做期貨這樣有一個很大的杠桿。做期貨如果你左側(cè)買進(jìn)去以后，后面再繼續(xù)跌就爆倉爆掉了。因為他是一個價值投資者，就像08年金融危機的時候，巴菲特在銀行股暴跌的時候最先買進(jìn)去，這個也是救市問題，也是鼓舞美國人的信心。但是到現(xiàn)在回頭去看，巴菲特就是一個非常成功的投資者。在別人恐懼的時候，他貪婪，那么如果你漲的很高的時候，他就會賣掉。像他買我們香港上市的中國石油，一塊兩毛錢的港幣買進(jìn)去，七塊錢的時候賣出，而我們中國發(fā)行的時候是16塊發(fā)，直接是48塊，現(xiàn)在中國石油還把全國人民的錢套牢。有一本書叫《股票作手回憶錄》，這本書非常經(jīng)典，講的是我們做金融投機經(jīng)常起起落落，對自己的內(nèi)心非常的折磨。得意的時候大家可能不會想起看這本書，一旦失敗的時候或者不順的時候，回頭去看這本書還是很有啟發(fā)的，如果沒有交易的話可能不會有什么心理感觸，遇到挫折越多可能對自己的啟發(fā)越大，它實際上說的就是要有儲備金，尤其做期貨。剛才王教授講了，他大方向看得非常準(zhǔn)，就是看空毫無確定，但是他不敢做，為什么不敢做？就是有意外，那么怎么屏蔽這個意外？一定要有儲備資金，不要被一小波的行情、意外的行情給干掉。如果你有一個正確的交易系統(tǒng)的話應(yīng)該是可以賺到錢的。杰西?利弗莫爾是一個短線高手，但是他最后總結(jié)，錢是坐著賺回來的，不是操作賺回來的。實際上剛開始他是一個水平非常高的短線高手，但是經(jīng)常很快賺起來又很快輸?shù)?，他有很多非常?jīng)典的技術(shù)，假如說當(dāng)日的逆轉(zhuǎn)，他說的當(dāng)日的逆轉(zhuǎn)就是假如說漲得很兇，突然從高點跳空高開，然后他把昨天的陽線全部包掉，一天從高到低，波動百分之四五，像期貨的話應(yīng)該是百分之三以上就可以了，像股票就是百分之七八，尤其那種現(xiàn)在炒得很兇的，突然從高處灌頂灌下來，可能從漲停到跌停，如果在我們期貨市場這種就是很好的空頭，就像這次甲醇行情也是一樣，沖得越快，一旦見頂以后就會出現(xiàn)這種行情。最近像焦煤，在2013年有一波焦煤做得很好，但是最近一波下跌實際上就踏空了?，F(xiàn)在做多我也不做，做空我也不太敢，如果再繼續(xù)下跌，因為跌幅20%以上，怕它出現(xiàn)一個V型的倒三角反彈。假如說一直跌，一旦出現(xiàn)一根大陽線如果出現(xiàn)漲停，越是這種信號越強，那么這時候就要小心了，這些就是技術(shù)水平。有一本書叫《世界上最偉大的交易商》，實際上那本書上很多的，另外一本我這里寫的《時間價值》，時間價值像剛才中金所專家講的期權(quán)的那些東西，還有權(quán)證。像期權(quán)我現(xiàn)在對它認(rèn)識并不深刻，但對權(quán)證就不一樣了，因為我是做股票起來的。04年到08年的時候，那時候有認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，認(rèn)沽權(quán)證它最終有個到期日，到期日價值為零，但很多老百姓不懂，然后就買了認(rèn)沽權(quán)證在那里，最后無論你怎么炒，假如說它一塊錢掉到五毛錢，五毛錢漲到七毛五，七毛五又掉到三毛，三毛又漲到四毛，四毛又掉到一毛，然后又漲到一毛五，最后又掉到一分，一分漲到兩分它都可以誘惑你，但是它最終是歸零的。它有個時間，到那個節(jié)點的時候是歸零的，這個時間價值就是說你持有這個東西必然歸零，這種投資我是不去做的。我不覺得我比市場聰明，一分搏到兩分，這個市場波動很大，一天做的好的人搶到可以賺50%，翻一番也正常的，但是如果把握不好又會被它擱在里面，這個是時間。那么這個時間價值再舉個例子，以前永安期貨有個小伙子提出來的，04年年底的時候，銅從一萬三漲到三萬，就從三萬開始大幅震蕩，因為三萬以前是頂位價格，當(dāng)時的情況就是所有的現(xiàn)貨都沒見過這個三萬的價格，大家認(rèn)為它從一萬三漲起來，那它一定會跌回去的，所以近月價格是三萬三，遠(yuǎn)月的價格只有兩萬六、兩萬七，貼水貼六七千塊錢，那就是說如果你買遠(yuǎn)月月份，買四五個月以后，你持有四五個月，那么當(dāng)時的情況就是現(xiàn)貨是都在三萬三左右沒有動，現(xiàn)貨并沒有漲，但是期貨因為遠(yuǎn)月是貼水的，那么你買進(jìn)遠(yuǎn)月合約，然后持有幾個月之后就變成三萬三。那么這次我做到焦煤實際上也是這個概念，為什么我會去做焦煤？因為現(xiàn)在大家感覺到霧霾越來越嚴(yán)重了，實際上是鋼鐵廠燒煤太多了，應(yīng)該會逐步減少。焦煤5月份從1266跌到現(xiàn)在只有980多塊錢，為什么會去做它，因為這個焦煤在九月份結(jié)束的時候價格只有1000塊錢左右，后來價格始終在1070左右。在8月8號的時候它突然暴漲，暴漲以后，我是漲百分之十止損掉的，后來是看著它漲到百分之二十。這時實際上現(xiàn)貨還是沒有動，遠(yuǎn)月的5月、9月，比現(xiàn)貨升水了20%，一升水以后，泡沫就出來了，最后我做到那一波就是一個價格回歸，現(xiàn)貨動都沒動，就是把那個升水打掉泡沫吃掉遠(yuǎn)月升水的，為什么這里有個時間價值呢？假如說這個現(xiàn)貨動也不動的，把時間挪到四個月以后，那四個月現(xiàn)貨也沒動，期貨上市，現(xiàn)貨是1100，期貨上是1300，那么是否期貨這個價格也回到1100，那我們就賺到這個錢了?，F(xiàn)在拿塑料來說，塑料現(xiàn)貨是11800左右，5月份就比現(xiàn)貨月會貼水850塊，所以你去做塑料的空頭會非常痛苦，很難做到，就是因為它遠(yuǎn)月的貼水太厲害了?，F(xiàn)貨在幾個月之后跌個1000塊左右，還是跟它的價格相同的，所以很難做下去的，這就是時間價值的概念，我后面會有一個進(jìn)一步的闡述。

剛才王教授講的分析方法非常好，我非常認(rèn)同，因為08年金融危機暴跌，09年我全部做多，那一年每個季度都是暴賺的，所以我是死多頭，然后10年上半年做豆粕反正是賺來賺去的，后面一波豆粕比較大的漲幅，我也做到了，因為我做的是盯牢一個品種的，那個品種只漲到3600多，后來天膠、棉花暴漲，我不擅長去追，我擅長于跟蹤時間比較長的品種，那會相對拿的比較好一點。11年是一個價格的修復(fù)過程，棉花漲的太多了，從30000多然后恢復(fù)下去，PTA、白糖都是這樣子。所以11年、12年包括13年，實際上我都是做空的，基本上以做空為主，做多只是偶爾。宏觀實際上是我最看重的，這里面的東西太復(fù)雜了，剛才王教授闡述的非常好，很多東西我都認(rèn)可的，這里面主要是國內(nèi)的股市，國際的股市，匯率，美元指數(shù)。然后宏觀是最難把握的，但是它最重要的就是你看清大方向，你看清大方向以后你要選品種，品種就是產(chǎn)業(yè)，什么產(chǎn)業(yè)好什么產(chǎn)業(yè)不好，為什么塑料就總是價格在高處，鋼鐵就不行，因為鋼鐵產(chǎn)能過剩，塑料是產(chǎn)能不足的。產(chǎn)業(yè)搞好以后具體到品種，品種最后就回到一個微觀的供求關(guān)系，供求關(guān)系就是這個貨是緊張的還是不緊張的，然后就是一個積差的問題。比如說塑料，塑料是遠(yuǎn)遠(yuǎn)在高處的，PTA在很低的，為什么在高處？能夠維持在那里，低了以后還能向上復(fù)位的，這個實際上就是現(xiàn)貨月跟遠(yuǎn)月的基差問題。如果塑料做空就很難做到，如果焦煤焦炭去做空的話就比較容易，因為它遠(yuǎn)月升水比現(xiàn)貨月是10%左右，這個就是比較好的機會。我最近做的不算特別好，因為焦煤它踏空一點，那天我看到1501的黃豆，就是國家出來一個政策，就一下跳下去了，跳下去以后我第一感覺這個就錯估了，遠(yuǎn)月 1501的黃豆比1405的黃豆差了400塊錢，差了10%，就是一個貼水過程，我還是維持不動的話，假如現(xiàn)貨維持到4500，那你那個4100，四五個月大概一修正的話就很好算了，做空就很難做了。就像你做豆粕的空，5月份只有3100塊，它現(xiàn)在現(xiàn)貨3700塊，只有現(xiàn)貨跌得很多以后，遠(yuǎn)月才能掉下去，這個時間很重要，就是基差的作用。基本面就是現(xiàn)在禽流感，禽流感來了以后，豆粕可能是利空的，但是因為它遠(yuǎn)月太便宜了，太便宜了它就不太容易跌得太多，這個就是向下的空間多少，向上的空間多少，所以不是一個最佳的匹配做空的品種，你大勢看對了你還要品種看對，這個在2013年特別明顯。你看菜籽，2013年的菜籽是一個創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量，菜籽是跌跌不休的，菜籽油跌的很兇，菜粕還是正常走高，這兩個東西就是相差非常厲害，所以還是要選對品種，選對月份，所以現(xiàn)在做期貨是越來越難。那么剛才講到影響期貨價格的三個要素，這個是宏觀，你要看準(zhǔn)一個大的方向，這個是最關(guān)鍵的，看準(zhǔn)以后還要找到龍頭品種，這個龍頭是什么，就是哪個產(chǎn)業(yè)是最弱的，哪個是最強的，然后再看它的基差，適不適合于你這樣做。宏觀是最重要的。就像08年暴跌的時候，管你現(xiàn)貨多少錢，就是跌。但是宏觀在模棱兩可的時候，你要精選，哪個產(chǎn)業(yè)最弱，你就要配置為空，就像焦炭焦煤，遠(yuǎn)月就是一個升水結(jié)構(gòu)，這樣做空就比較適合，像鐵礦石，為什么螺紋鋼掉這么兇，而鐵礦石沒怎么掉，鐵礦石、螺紋鋼、焦煤、焦炭它們不是一個系列的嗎？不都是為鋼鐵服務(wù)的嗎？因為鐵礦石的遠(yuǎn)月比它的現(xiàn)貨貼水10%，而焦煤焦炭比現(xiàn)貨月升水10%，同樣的你選擇哪個？你肯定要選擇升水那個，那么剛才說時間，或者你沒有做錯的話，稍微對沖點，你匹配都好算的，你可以鐵礦石稍微做多一點。假如一百萬，我做十萬多頭的配置，配成十五萬的焦煤，配成十五萬的焦炭，你這樣的是1：3的多空方向，但你最終的結(jié)果是不一樣的，你的凈投是20%的凈空，你回頭一看結(jié)果是非常的不同的，這是宏觀產(chǎn)業(yè)這幾個的關(guān)系，當(dāng)然最重要的是大勢還有精選品種。舉個例子，假如說黃豆，中國這個豆1實際上是非轉(zhuǎn)基因的大豆，宏觀指的是一個中國的基本面變化，如果基本面轉(zhuǎn)好了，實際上現(xiàn)在種植面積非常非常小，那么這個應(yīng)該講對做多是很有利的，期貨遠(yuǎn)月是貼水的，貼水了400塊左右，這個時候如果做多配置就非常好。但是不要輕易去配置，不要今天聽我在這邊胡說明天就去配，什么時候再去配置？就是看現(xiàn)在國家的直補政策，看它一畝地怎么補法，一斤黃豆補多少錢，假如說國家一斤黃豆補一塊錢，補的足夠多，農(nóng)民就會喜歡這個黃豆，因為直接把錢拿到自己口袋；假如說國家補得比較少，那么種黃豆的積極性是上不來的，因為黃豆效益是很差的，5月份把這個地種完以后，這些幾乎就確定下來了，現(xiàn)在其實1405、1409的黃豆的產(chǎn)量正在縮減，那么我說的是貼水的這幾個月份，那你再整幾個月就可以了，現(xiàn)在1405、1409這兩天還漲的有點兇，不排除它炒一波，因為現(xiàn)在動物蛋白稍微有點問題，那么再炒作一下，好幾年的黃豆產(chǎn)量都是逐年下降的，另外國家再強調(diào)一下，食品直接食用的部分不能用轉(zhuǎn)基因大豆的話，那么它就也會炒起來。這是1405、1409，月份是不同的，1501是后面的事情。1501、1505的產(chǎn)量什么時候才能定？今年5月份把地全部種完，不能再補種的時候，這時才能夠確定。如果這時地種的比較少，國家直補力度不夠，那它要貼水這么多，后面經(jīng)濟(jì)宏觀條件又是好的，這個就有很大的機會，這是我宏觀操作的看法。那么怎么去配這些東西呢？那又可以跟玉米、黃豆、小麥、菜粕這些互相去配，菜粕1409跟豆粕的1409的價差差600塊，那么你就可以戰(zhàn)略性地去配，然后根據(jù)你自己的多空判斷，不一定是1：1，你可以1：2，1：3這樣去配，如果要是宏觀向下的，產(chǎn)業(yè)向下，期貨升水，單邊做空，這是焦炭、焦煤特別典型，而且現(xiàn)在行情很極端，跌起來跌跌不休，漲起來又漲的很兇，那么向上向下期貨升水，焦炭焦煤就是特別典型的品種。如果宏觀不確定看不清楚，產(chǎn)業(yè)向上的，期貨貼水的，對沖多頭，就有點像塑料的感覺，就是產(chǎn)量、需求還挺大的，但產(chǎn)能不夠，期貨遠(yuǎn)月貼水，這時候可以稍微配置一下，我說的是過去，但是不代表現(xiàn)在，就是已經(jīng)發(fā)生的，你看塑料和PTA，同樣是原油的下游的蹤跡，它的走勢是完全截然相反的。我做主觀交易，而且做得比較長遠(yuǎn)的，對基本面非常在乎，而且我現(xiàn)在更加在乎了，我2012年賺了好大一筆錢后來沒有守住，實際上就是我對基本面沒有特別的在意，我今年對這方面特別進(jìn)行了加強，現(xiàn)在我請了兩個非常好的分析師做我的戰(zhàn)略顧問，然后我到期貨公司去聽內(nèi)部行情會，就是外面人根本進(jìn)不去的，基本面是每周聽一次。核心的不是期貨公司這種公開的大會，而是及時性的。

我再說一下交易風(fēng)格，交易風(fēng)格我都是做主觀交易的，現(xiàn)在程序化也比較流行，因為程序化跟我主觀交易跨度有點大，我計算機水平也不行，我還是研究我的主觀交易，目前是商品為主，我股指做得不多，但是股指我還是比較了解的，因為我04年到08年是做股票起來的，對它還是有比較深刻的理解，為什么我現(xiàn)在配置股指不多？就是我以前做股票價值投資，現(xiàn)在股票看不太懂，宏觀像王教授說這些大盤股這樣利空，肯定是沒人愿意做這些事情，沒人搞經(jīng)濟(jì)，大家都怕犯錯誤，大家都得過且過，能夠保住這個飯碗再說。中小企業(yè)隨時可以上市，假如說一億股的股份，它現(xiàn)在只發(fā)行了一千萬，如果五塊錢發(fā)行的，它把這個股份五塊錢炒到五十塊錢才好賣，另外九千萬股可以解禁，然后就可以賣掉，這就會賣非常多的錢，賣掉以后他就發(fā)大財了，這就是我看不懂現(xiàn)在的市盈率，剛剛停止的一個股票，發(fā)行的時候就是60多倍市盈率要發(fā)行，后來被擠掉了，60倍翻上去再漲50%就是100倍，100倍市盈率什么概念？100年才能收回投資的，這事情蠢不蠢，就是太愚蠢了。我們存在銀行，稍微用點技巧，沒有任何風(fēng)險十幾年也能收回投資資本，因為你5%、6%的利息是可以做到的，加上復(fù)利的效應(yīng)，7%的利息，十年復(fù)利的話就可以翻一番；如果是10%的利潤的話，七年就可以翻一番。一百年才可以收回成本，這就是上市公司在給大家講故事，所以我說時間價值就體現(xiàn)在這里。我不去投機某一個股票，它漲個3倍、5倍對我來講沒有太大的誘惑，我只找最大的確定性。那么中長線波段，事實上我始終在圍繞著某個東西：宏觀的、是多的、是空的。假如我判斷是多的，找一個低估的，假如是空的，找一個相對高估的，一旦賺錢以后就會圍繞它怎么做的，趨勢發(fā)生的時候會去集中交易一兩個品種、兩三個品種。開始的時候我肯定會交易一個，隨著利潤多了以后，后期我會加倉到另一個上面，但是現(xiàn)在因為資產(chǎn)管理的需要，自己發(fā)展的需要，過去的時候假如我有一百萬，放二十萬做，我贏錢就加倉，贏錢就加倉?，F(xiàn)在我不加到一個上面去，分散一下，用玉米、黃豆，匹配一下波動率，因為銅、黃金白銀就是直接跳空的，有些可控度高一點，有些可控度低一點。另外一點就是盡量找穩(wěn)定性高的品種，最好受外盤影響小的，起碼不會遇到跳空的，這么多年我覺得這還很關(guān)鍵的。像我2009年最開始做起來就是做白糖，跟外盤實際上沒有太大關(guān)系，后來做螺紋鋼，然后做天膠，做PTA，反正都還可以。2010年的時候做了豆粕，跟外盤關(guān)系也不是特別大，只有漲到極端的時候才會跟起來，后面像2013年第一波做的是玻璃，然后第二波做的是焦煤，跟外盤關(guān)系都不是非常大，跟外盤關(guān)系大就是做的銅，效果不太好。另外一點就是中國產(chǎn)的東西好做一點，如果是國際產(chǎn)的，中國用的，那么價格會被它控制在高位，就像銅這些品種。如果中國產(chǎn)的，像螺紋鋼。像PTA中國產(chǎn)能特別大，像玻璃，中國產(chǎn)能在不停地擴，而且利潤很高，那么這個東西長期來講都不是特別好。以螺紋鋼這一系列為代表，是中國產(chǎn)的，那么這些品種價格容易在低位。我們跟國外貿(mào)易也是一樣的，賣什么什么便宜，買什么什么貴，像我們買個蘋果手機那么貴，我們賣人家要賣多少雙襪子。