9月6日，滬鎳2312合約創(chuàng)173750元/噸的階段性高點(diǎn)后掉頭下行，此后期價(jià)“節(jié)節(jié)敗退”。11月22日，滬鎳主力合約跌破13萬點(diǎn)大關(guān)，報(bào)收于129410元/噸，再次刷新年內(nèi)低點(diǎn)。后市精煉鎳產(chǎn)量繼續(xù)釋放但需求偏弱，鎳供應(yīng)過剩壓力愈發(fā)凸顯，疊加成本端仍有下跌空間，滬鎳仍將處于下行通道。

精煉鎳產(chǎn)能逐步釋放

從供應(yīng)端看，2023年以來，精煉鎳產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量持續(xù)增加，1—10月國內(nèi)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量達(dá)19.8萬噸，同比增加36.2%。近期鎳價(jià)不斷下跌，精煉鎳?yán)麧櫭黠@收窄，目前外采原料生產(chǎn)已出現(xiàn)虧損，一體化生產(chǎn)仍有利潤。截至11月17日，自產(chǎn)高冰鎳和自產(chǎn)濕法中間品工藝即期利潤分別為9532/噸和32374元/噸。電積鎳的供應(yīng)增量主要來自一體化生產(chǎn)大廠。

圖為國內(nèi)精煉鎳月度產(chǎn)量（噸）

從進(jìn)口情況看，由于國產(chǎn)電積鎳品牌具有明顯價(jià)格優(yōu)勢，而且供應(yīng)充足，精煉鎳進(jìn)口需求較低。

消費(fèi)難有明顯起色

10月起不銹鋼廠陸續(xù)減產(chǎn)，而且高庫存、低利潤壓力下，有進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)幅度的可能，鎳需求持續(xù)下降。不銹鋼的終端需求與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行息息相關(guān)，現(xiàn)在國內(nèi)總需求仍待提升，房地產(chǎn)市場的數(shù)據(jù)未見起色，所以年內(nèi)不銹鋼消費(fèi)難有明顯起色。

三元電池領(lǐng)域鎳需求較疲軟。一是三元電池對鎳的需求偏弱。今年以來，新能源汽車需求增速放緩，三元電池的去庫壓力較大，主要以消耗原有庫存為主，三元前驅(qū)體企業(yè)訂單不佳。二是磷酸鐵鋰電池?cái)D占三元電池的市場份額。相比于三元電池，磷酸鐵鋰電池具有成本更低、使用壽命更長、安全性更好的優(yōu)勢。2023年1—10月，國內(nèi)三元電池與磷酸鐵鋰電池的累計(jì)裝車量分別為93.9GWh和200.7GWh，占比分別為31.9%和68.1%。

在電鍍領(lǐng)域，鎳的需求維持平穩(wěn)，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，月電鍍耗鎳量通常處于0.49萬—0.51萬噸區(qū)間。在合金領(lǐng)域，軍用訂單對國產(chǎn)電積鎳維持剛性需求，為鎳價(jià)提供一定支撐。

社庫不斷累積

由于精煉鎳產(chǎn)能不斷釋放，而需求增量又不足以消化供應(yīng)增量，從三季度開始國內(nèi)鎳庫存持續(xù)性累積。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月7日國內(nèi)精煉鎳社會(huì)庫存為9971噸，11月17日為18926噸，增幅約90%。LME庫存也從7月7日的3.82萬噸增加至11月22日的4.46萬噸。隨著全球精煉鎳庫存不斷回升，此前庫存低位帶來的支撐作用逐步弱化。

此外，倫鎳逼倉事件發(fā)生后，鎳交割品牌不斷擴(kuò)容。華友鈷業(yè)已成功在上期所和LME注冊交割品牌，格林美鎳板也已成功注冊LME交割品牌。鎳企正加快申請交割品牌，此前的低庫存矛盾不斷緩解，擠倉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

成本端支撐趨弱

國內(nèi)精煉鎳的供應(yīng)增量主要來自電積鎳，電積鎳原料可以選擇濕法中間品、高冰鎳或硫酸鎳。由于經(jīng)濟(jì)性較好，濕法中間品已成為電積鎳和硫酸鎳的主流原料。9月濕法中間品供應(yīng)緊缺，價(jià)格堅(jiān)挺，為電積鎳成本帶來了較強(qiáng)支撐。之后，印尼地區(qū)濕法中間品增量逐步兌現(xiàn)，10月回流國內(nèi)數(shù)量達(dá)9.76萬噸，環(huán)比增加136.9%。當(dāng)前印尼濕法中間品仍有庫存等待釋放，供應(yīng)寬松為電積鎳成本打開了下跌空間，對鎳價(jià)形成拖累。

另外，值得一提的是硫酸鎳與純鎳的價(jià)差。近期硫酸鎳與純鎳價(jià)差已結(jié)束倒掛，但加上成本因素后，目前采用鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳的工藝仍不具備經(jīng)濟(jì)性。未來若硫酸鎳和純鎳的價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳積極性下降，電積鎳供應(yīng)增速或放緩；另一方面可能提升鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳的經(jīng)濟(jì)性，但超過中間品原料的難度較大，對純鎳需求的貢獻(xiàn)有限。

綜上，在供應(yīng)壓力凸顯、需求難有明顯起色、社會(huì)庫存趨勢性累積和成本支撐持續(xù)下移的基本面邏輯下，鎳價(jià)繼續(xù)承壓。操作上建議以逢高沽空為主，時(shí)刻保持謹(jǐn)慎。