【導(dǎo)語】下游原紙行業(yè)理論毛利率偏低位波動，截至5月18日，白卡紙?jiān)露刃袠I(yè)低毛利率及白卡紙價(jià)格下行，拖累漿市高位放量。5月下旬到6月來看，原紙行業(yè)盈利改善預(yù)期低是需求中的重要驅(qū)動因素，預(yù)計(jì)5月下旬到6月漿價(jià)呈僵持整理態(tài)勢，且各漿種差異化仍存。

白卡紙行業(yè)盈利改善欠佳，漿價(jià)上行受累

從白卡紙市場價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢來看，往年5月中國白卡紙市場價(jià)格處于下跌態(tài)勢中，從白卡紙市場價(jià)格波動特點(diǎn)（見圖1）來看，截至5月18日，5月白卡紙市場價(jià)格跌幅加深，且降至近8年同期水平的最低位。

從圖2中可以看出，3月以來，白卡紙價(jià)格延續(xù)下跌態(tài)勢，除化機(jī)漿價(jià)格走勢與其維持一致以外，進(jìn)口針葉漿、闊葉漿延續(xù)上揚(yáng)趨勢。以5月為例，進(jìn)口針葉漿、闊葉漿月均價(jià)較4月分別上漲99.85元/噸、179.60元/噸，僅化機(jī)漿價(jià)格較4月下降39.39元/噸，給予白卡紙盈利方面一定緩沖空間，下游白卡紙價(jià)格較4月下跌170.91元/噸，漿紙價(jià)格走勢分化，化機(jī)漿價(jià)格跌幅低于白卡紙，白卡紙行業(yè)盈利空間繼續(xù)下滑，抑制業(yè)者原料采買積極性，拖累漿市高價(jià)放量。

截至5月18日，從卓創(chuàng)資訊監(jiān)測白卡紙行業(yè)理論毛利率水平來看，由于進(jìn)口木漿價(jià)格高位運(yùn)行，白卡紙行業(yè)毛利率偏低位運(yùn)行，5月處于近5個月以來的最低點(diǎn)，處于盈虧線以下，在-15.78%，較上月下滑5.35個百分點(diǎn)，白卡紙行業(yè)盈利空間連續(xù)收窄，不利于漿價(jià)高位運(yùn)行。

進(jìn)口木漿價(jià)格上行受阻，與原紙價(jià)格及毛利率偏低位波動有關(guān)

1月以來，在供應(yīng)端不確定消息發(fā)布、期現(xiàn)聯(lián)動性增強(qiáng)及外盤3-5月持續(xù)拉漲的情況下，進(jìn)口針葉漿、闊葉漿月均價(jià)呈連續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢；化機(jī)漿價(jià)格則因需求偏弱、國產(chǎn)化機(jī)漿價(jià)格低位及外盤難明顯跟漲的因素下，呈連續(xù)下行態(tài)勢。從分漿種的市場價(jià)格波動特點(diǎn)（見圖3、4、5）來看，針葉漿、闊葉漿呈連續(xù)上行走勢，4月以后處于7年歷史價(jià)格平均線水平以上運(yùn)行；化機(jī)漿均呈現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢，1-5月處于7年歷史價(jià)格平均線水平以下運(yùn)行，且4-5月降至近年同期最低水平。

期現(xiàn)聯(lián)動性強(qiáng)、供需改善不佳，尤其是下游原紙行業(yè)盈利空間偏低是影響近期漿價(jià)走勢的主要因素。1-5月來看，5月下游原紙行業(yè)理論毛利率處于近5個月以來的最低點(diǎn)（見圖5），白卡紙、銅版紙毛利率一直處于盈虧線以下運(yùn)行，5月更是低至-15.78%。從數(shù)據(jù)來看，白卡紙的價(jià)格及低毛利率對漿價(jià)的影響更為明顯。

白卡紙行業(yè)盈利改善預(yù)期偏弱，拖累漿價(jià)走勢

從下游白卡紙情況來看，5月下旬至6月白卡紙市場價(jià)格延續(xù)區(qū)間整理為主。白卡紙?zhí)幱谠旒埿袠I(yè)傳統(tǒng)淡季中，終端需求恢復(fù)遲緩，訂單偏弱，業(yè)者對后市缺乏信心，實(shí)際建倉謹(jǐn)慎；原料成本端價(jià)格上漲并不能有效傳導(dǎo)至原紙及其終端方面；原紙供應(yīng)端壓力仍存，價(jià)格仍存充分競爭預(yù)期。漿紙產(chǎn)業(yè)鏈盈利傳導(dǎo)不暢，原紙行業(yè)毛利率偏低情況最終會拖累漿市高價(jià)放量。

此外，從木漿市場表現(xiàn)來看，短期供應(yīng)端及成本端因素凸顯，漿價(jià)下行空間有限。5月下旬至6月下游新增產(chǎn)能帶來的需求增長預(yù)期猶存、供應(yīng)面的不確定性帶來的供應(yīng)面收緊預(yù)期及外盤成本面對漿市底部價(jià)格存有支撐，同時(shí)匯率存在貶值預(yù)期，因此漿價(jià)或呈僵持整理態(tài)勢，各漿種差異化趨勢仍存。但漿市情緒面仍存不確定性、原紙行業(yè)低盈利現(xiàn)狀難有明顯改善成為拖累漿價(jià)漲幅收窄的影響因素。

綜上所述，在原紙價(jià)格下行、原紙行業(yè)毛利率持續(xù)偏低的情況下，漿市放量受阻，但供應(yīng)端、成本端暫未見改向，預(yù)計(jì)漿價(jià)延續(xù)僵持整理態(tài)勢，各漿種價(jià)格走勢各異。

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