【導(dǎo)語】2024年中國乙二醇行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期尾聲，新增產(chǎn)能投放減少，乙二醇供需結(jié)構(gòu)得到修復(fù)。市場信心回升，價格和利潤均出現(xiàn)較好修復(fù)。隨著供應(yīng)端增量干擾減少，乙二醇市場博弈的主要驅(qū)動仍將回歸基本面的存量供應(yīng)的邊際變化以及下游聚酯行業(yè)向上傳導(dǎo)的需求增長。

中國乙二醇行業(yè)本輪周期性的擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)入2024年后踩下剎車。在經(jīng)歷了乙二醇產(chǎn)能由2019年1076.2萬噸提升到2024年初2984.2萬噸的四年高速擴(kuò)張，供需結(jié)構(gòu)失衡、價格下行、利潤壓縮等嚴(yán)峻考驗后，2024年乙二醇行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲，2024年1-8月中國乙二醇新增產(chǎn)能為零，新增產(chǎn)能帶來的供應(yīng)壓力消失，乙二醇行業(yè)供需結(jié)構(gòu)得到修復(fù)。

同時，伴隨著乙二醇行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的修復(fù)，乙二醇市場參與者信心開始回歸。在本輪擴(kuò)產(chǎn)周期中我們可以觀察到的一個很明顯的現(xiàn)象是，由于新裝置持續(xù)投放的干擾，乙二醇行業(yè)供需平衡的動態(tài)調(diào)整被打斷。價格下跌—開工下滑—供應(yīng)下降—供需結(jié)構(gòu)改善這一動態(tài)調(diào)整的路徑被新裝置持續(xù)投產(chǎn)帶來的供應(yīng)增量破壞，伴隨乙二醇價格下跌、利潤下滑隨之而來的是開工雖然下降，但實(shí)際供應(yīng)量卻在穩(wěn)步提升。

因此在過去幾年中，乙二醇行業(yè)基本面的研究處于“半失效”的狀態(tài)，一方面是乙二醇行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的測算準(zhǔn)確度下降，另一方面擴(kuò)產(chǎn)周期帶來的供應(yīng)增量難以被有效化解，2020-2023年，乙二醇新增產(chǎn)能超過1900萬噸，平均月度新增產(chǎn)能接近40萬噸，乙二醇成為本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中的優(yōu)質(zhì)空配標(biāo)的，宏觀對沖、套利資金的介入導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資金在市場博弈中的話語權(quán)下降。

但是2024年乙二醇進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期尾聲成為市場一致預(yù)期，2024年上半年無新增產(chǎn)能投放，2024下半年到2025年乙二醇行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)確定性較大的也僅有中化學(xué)30萬噸、正達(dá)凱60萬噸，裕龍石化80萬噸三套裝置。乙二醇供應(yīng)端的增量干擾消退后，市場博弈的主要驅(qū)動仍將回歸存量供應(yīng)的邊際變化以及下游聚酯行業(yè)向上傳導(dǎo)的需求增長。

（卓創(chuàng)資訊 張國梁）