報告品種：碳酸鋰

調(diào)研時間：2024年11月19日-11月22日

一、調(diào)研總結(jié)

1）四川鋰輝石工藝碳酸鋰生產(chǎn)具有天然的能源成本優(yōu)勢，使用川西自有礦山的鋰輝石精礦生產(chǎn)的碳酸鋰在當(dāng)前的市場行情下仍有盈利空間，故各家企業(yè)仍在積極開發(fā)川西地區(qū)的鋰輝石礦。但是川西鋰輝石礦普遍位于海拔4000米以上，自然環(huán)境惡劣，連帶基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的開發(fā)周期較長，甚至長于碳酸鋰的價格波動周期。

2）當(dāng)前碳酸鋰市場主要還是錨定外采鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰的綜合成本進行定價，對于當(dāng)前普遍在盈虧平衡線上掙扎的企業(yè)而言，二、三期產(chǎn)能并不急于建設(shè)。長遠看，當(dāng)新能源產(chǎn)品進入集中報廢周期時，碳酸鋰的定價權(quán)應(yīng)當(dāng)會向回料碳酸鋰的成本轉(zhuǎn)移。

3）當(dāng)前市場行情下，產(chǎn)能出清難度提高。江西的鋰云母生產(chǎn)工藝雖然成本普遍偏高，但這也是當(dāng)前上游中參與碳酸鋰期貨套期保值最積極的群體，給予了自身很大的回旋空間，產(chǎn)能出清的難度加大。后續(xù)的市場關(guān)注點可從碳酸鋰冶煉端的產(chǎn)能出清轉(zhuǎn)向更上游的礦端產(chǎn)能出清上轉(zhuǎn)移。

4）當(dāng)前碳酸鋰市場中，由于工藝、精礦品質(zhì)等多種因素，不同品牌間的電池級碳酸鋰品質(zhì)差異較大，且在注冊倉單時并未作相應(yīng)區(qū)分，故而使得多頭接到的倉單品質(zhì)不一。我們了解到當(dāng)前監(jiān)管已經(jīng)關(guān)注到此問題，后續(xù)可能會針對倉單品質(zhì)作出新的規(guī)定。

二、調(diào)研行程與涉及產(chǎn)區(qū)介紹

本次調(diào)研自四川省成都市出發(fā)，先后到達成都市區(qū)、邛崍市、眉山市以及遂寧市，拜訪了上述地區(qū)的碳酸鋰生產(chǎn)工廠、貿(mào)易商、倉儲物流服務(wù)商以及期貨交割倉庫等企業(yè)，共同交流了四川鋰礦開發(fā)、碳酸鋰產(chǎn)能規(guī)劃、生產(chǎn)情況以及碳酸鋰衍生品工具在碳酸鋰生產(chǎn)、貿(mào)易中發(fā)揮的實際作用。

中國的鋰資源大多以鹽湖與鋰云母礦石的形式存在，鋰輝石礦僅在四川川西地區(qū)和新疆可可托海等地有所分布，整體占比不足22%，且國內(nèi)的鋰輝石礦開發(fā)尚處于起步階段。

但是相比于自身資源的分布，鋰輝石冶煉碳酸鋰工藝路線因為自身精礦品位高、冶煉碳酸鋰品質(zhì)優(yōu)秀等因素而被大量采用，除去位于江西的贛鋒鋰業(yè)外，其他主流鋰輝石礦石冶煉碳酸鋰工廠大多因能源價格優(yōu)勢等原因而選址四川。而為了彌補國內(nèi)鋰輝石礦的供應(yīng)不足，我國需要向澳大利亞進口大量鋰輝石精礦，同時國內(nèi)鋰輝石碳酸鋰冶煉企業(yè)也通過控股等方式提升企業(yè)在礦石供應(yīng)端的優(yōu)勢，其中最為著名的即是天齊鋰業(yè)控股的澳大利亞GreenBush鋰輝石礦。

雖然從產(chǎn)能角度看，鋰云母制碳酸鋰的產(chǎn)能比例已有逼近鋰輝石制碳酸鋰產(chǎn)能，但是由于下游需求以及工藝生產(chǎn)利潤的問題，當(dāng)前云母端的開工率整體僅維持45%，實際產(chǎn)量有限，鋰云母制碳酸鋰在最近一月的實際產(chǎn)量占全部供應(yīng)量比僅15%左右，故而當(dāng)前國內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)的主要供應(yīng)工藝仍舊是鋰輝石制碳酸鋰。

三、調(diào)研問題與市場矛盾

1、四川碳酸鋰生產(chǎn)：礦端積極開發(fā)，鹽端擴產(chǎn)暫作觀望

本次走訪的兩家碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)自身均在川西地區(qū)擁有鋰礦，甘孜州甲基卡礦區(qū)已經(jīng)開始投產(chǎn)，阿壩州李家溝鋰礦也已經(jīng)初步投產(chǎn)，兩家鋰鹽廠對于鋰礦的開發(fā)都表現(xiàn)的非常積極。但是因為當(dāng)前行情以及生產(chǎn)利潤的原因，兩家鋰鹽廠的二期建設(shè)都持觀望心態(tài)。

1）自有鋰輝石礦的絕對成本優(yōu)勢

當(dāng)前碳酸鋰行情下，鋰輝石工藝生產(chǎn)的碳酸鋰企業(yè)都有一定困難，使用自有礦進行生產(chǎn)尚有一定利潤，其他外采鋰輝石企業(yè)，即便是在澳洲鋰礦擁有股權(quán)的企業(yè)，均處于生產(chǎn)虧損的狀態(tài)。同樣是由于生產(chǎn)虧損的問題，部分工廠的生產(chǎn)線多用于代加工業(yè)務(wù)，旗下鋰礦已經(jīng)投入生產(chǎn)，但礦端滿產(chǎn)也只能滿足一半左右的生產(chǎn)需求，剩余產(chǎn)能仍將用于代加工或外采。

可見當(dāng)前市場行情下，自有國產(chǎn)鋰輝石礦具有絕對的成本優(yōu)勢，且當(dāng)?shù)仄髽I(yè)對自有國產(chǎn)鋰輝石礦也較為珍惜。

相比于主流生產(chǎn)企業(yè)，一些不具有產(chǎn)能優(yōu)勢的公司，在當(dāng)前行情下選擇了另辟蹊徑，專攻高純碳酸鋰這一精細化工路線。雖然年產(chǎn)能僅有幾千噸，但是規(guī)避了鋰礦這一環(huán)節(jié)的不穩(wěn)定因素，通過賺取精細化工溢價仍可保持一定的經(jīng)營利潤。

2）川西鋰礦資源開采嚴重受自然環(huán)境限制

甘孜州甲基卡礦區(qū)位于海拔四千米以上，據(jù)了解由于當(dāng)前海拔、地形以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等原因，川西的鋰礦基本采用州內(nèi)開采，州外合作冶煉的模式，例如甘孜州與眉州合作的眉甘工業(yè)園以及阿壩州與德陽市合作的德阿工業(yè)園等。該礦區(qū)的新入場企業(yè)，今年上半年天齊、寧德、盛新三家上市企業(yè)發(fā)布公告稱，將聯(lián)手進行甲基卡礦區(qū)的基建，開發(fā)難度之大可見一斑。

李家溝礦位于川西阿壩州，海拔同樣位于4000米以上，與甲基卡礦區(qū)的露天礦不同，阿壩州的李家溝礦區(qū)屬于洞礦，開采難度相比露天礦要更高，我們走訪的該家企業(yè)對李家溝礦的開發(fā)周期長達5-6年，對此，企業(yè)負責(zé)人表示，川西鋰礦的開發(fā)周期甚至要長于碳酸鋰自身的行情周期，且有地理、人文等多方便的阻礙，但是其可以開發(fā)40-50年，是爭奪鋰輝石礦定價權(quán)的重要底牌之一。

2、碳酸鋰價格：回料應(yīng)是未來定價主力，鋰價拐點仍關(guān)注產(chǎn)能出清進度

1）外礦搶奪當(dāng)前定價權(quán)，遠期定價應(yīng)關(guān)注回料

在四川當(dāng)?shù)刈咴L的企業(yè)均表示，當(dāng)前市場碳酸鋰供應(yīng)的主力為鋰輝石工藝碳酸鋰以及鹽湖碳酸鋰，回料尚未進入鋰電報廢周期，難以上量，而鋰云母成本過高，且鋰云母礦渣有一定的環(huán)保隱患，更多是作為邊際產(chǎn)能存在。國內(nèi)現(xiàn)有鋰輝石產(chǎn)能45-50萬噸，國產(chǎn)鋰輝石礦僅小部分開始投產(chǎn)，故鋰輝石產(chǎn)能仍舊大量依靠進口澳洲鋰輝石進行生產(chǎn)。

雖然鹽湖碳酸鋰具有很大的成本優(yōu)勢，但是鹽湖體量完全無法替代鋰輝石冶煉工藝，所以鹽湖碳酸鋰并無“價格戰(zhàn)”意愿，僅需較鋰輝石工藝碳酸鋰便宜1000-2000元/噸即可，故而我們認為當(dāng)前碳酸鋰市場的定價主力即是外采鋰輝石的綜合生產(chǎn)成本。

長遠看，碳酸鋰的定價應(yīng)當(dāng)會錨定回料。目前正處于新能源市場的起步階段，新能源產(chǎn)品，尤其是新能源汽車尚未進入集中報廢周期，這也就導(dǎo)致了當(dāng)前回料加工廠難以得到足夠的原料供應(yīng)，加工產(chǎn)能與原料在初期的錯配造成了回料碳酸鋰已是“紅?！钡募傧?。但是當(dāng)新能源產(chǎn)品進入報廢周期后，鋰元素將以廢舊電池的形式重新進入供應(yīng)端，而廢舊電池自身對環(huán)境的嚴重危害屬性也使得廢舊電池必須被專業(yè)機構(gòu)回收，故而我們認為在未來，碳酸鋰的定價會錨定回料碳酸鋰的綜合成本，就如同我們在調(diào)研中得到的觀點：“這個未來或許是很久的以后，但是終點是可以預(yù)見的，未來即便是立法，也要達成這一目標?！?/span>

2）碳酸鋰成本與利潤：能源成本極具優(yōu)勢，自有鋰礦錦上添花

四川是中部地區(qū)的能源大省，天然氣價格不到3元/方，電價也只有0.4元/度，相比于江西4元/方的天然氣價格，四川建廠在能源成本上有極大優(yōu)勢，且四川本地沒有限氣的情況出現(xiàn)。

有企業(yè)表示能源成本占到所有加工費用的20%，反推可知總加工費。

雖然四川當(dāng)?shù)氐沫h(huán)保要求很高，但是鋰輝石工藝的冶煉礦渣可以用作水泥原料使用，硫酸鋰也可用于洗衣粉原料，故而沒有環(huán)保擔(dān)憂。

川西礦區(qū)高海拔，且開采環(huán)境惡劣，前期投入高，鋰輝石精礦給出高于江西鋰云母精礦的3000元/噸的開采與浮選成本，加上稅費以及設(shè)備折舊成本，冶煉綜合成本預(yù)計應(yīng)在每噸7萬元下方，相比于掙扎在盈虧平衡線的外采鋰輝石冶煉碳酸鋰，自有鋰輝石礦碳酸鋰在四川本地的能源優(yōu)勢加持下，仍可有著一定的穩(wěn)定盈利空間。

3、碳酸鋰期貨及市場關(guān)注點

1）碳酸鋰市場拐點：當(dāng)前基本見底，但產(chǎn)能出清難度較大

當(dāng)前的碳酸鋰價格已經(jīng)擊穿了大部分鋰云母工藝的成本線，外采鋰輝石冶煉碳酸鋰也掙扎于盈虧線附近，自有國產(chǎn)鋰輝石冶煉勉強存在生產(chǎn)利潤，而且生產(chǎn)企業(yè)表示在加工費方面很難再有壓縮空間，故而當(dāng)前價格基本到達了短期底部。

不過我們前期對于價格反轉(zhuǎn)條件的推演將要做出一些變化，之前我們一直在等待江西鋰云母產(chǎn)能的清退，但是此次走訪側(cè)面了解到，江西地區(qū)的碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)是國內(nèi)參與碳酸鋰期貨套保最積極的一個群體，甚至有超額套保的現(xiàn)象存在，這也就使得江西的鋰云母產(chǎn)能有了與市場迂回的空間。不僅是鋰云母工藝工廠，現(xiàn)在四川的鋰輝石工藝工廠也開始有企業(yè)參與到期貨套保的隊伍中，其中不乏某些原先具有海外原料優(yōu)勢的工廠。

這就使得市場行情不必維持長期高位運行，每年的期貨市場只要出現(xiàn)短期上漲，打開一個套保窗口即可讓高成本碳酸鋰產(chǎn)能獲得喘息的機會，產(chǎn)能出清難度增大，價格出現(xiàn)拐點的難度進一步加大。所以后市我們不會再執(zhí)著于等待高成本產(chǎn)能的出清時機，而是轉(zhuǎn)移一部分注意力到更上游礦端的產(chǎn)能變化上。

2）碳酸鋰期貨及交割：倉單存在流通溢價，未來可能存在進一步品質(zhì)監(jiān)管

我們走訪的交割庫雖然在交易所的倉單日報中顯示僅有3300余噸，但是現(xiàn)場5000噸的庫容實際已經(jīng)放滿，且有擺放于空地等待入庫的碳酸鋰也有百余噸，最新的交倉申請需排隊至明年一月。而相比于現(xiàn)貨倉庫2元/噸*天的倉儲費用，期貨倉庫的倉儲費用5元/天*噸并沒有降低持貨方交倉的積極性。

由此可見，當(dāng)前市場仍有較大的庫存以及出貨壓力，且期貨倉單為一些流通性較差的非主流品牌電池級碳酸鋰提供了一個高流通性的出貨渠道，使得倉單存在一定的流通溢價。而注冊倉單間品質(zhì)差距較大的問題，我們也從側(cè)面了解到，監(jiān)管層面已經(jīng)了解到了這一情況，而我們也通過走訪的情況推斷，未來或許會有品牌交割的可能。

四、碳酸鋰市場觀點與總結(jié)

走訪調(diào)研中，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前碳酸鋰冶煉端的開工仍舊積極，即便在當(dāng)前市場行情下面臨著較大盈利壓力，也會選擇代加工等形式維持生產(chǎn)；與此同時，上游鋰鹽冶煉端參與碳酸鋰期貨的積極性日益提高，市場反彈時提供的套保入場窗口也可以讓上游冶煉廠可以喘息的機會，故而碳酸鋰產(chǎn)能出清不會像前期預(yù)想的那樣迅速，后市供應(yīng)端仍有壓力。

最后是對本次四川碳酸鋰調(diào)研的幾點總結(jié)，供大家參考：

1）四川鋰輝石工藝碳酸鋰生產(chǎn)具有天然的能源成本優(yōu)勢，使用川西自有礦山的鋰輝石精礦生產(chǎn)的碳酸鋰在當(dāng)前的市場行情下仍有盈利空間，故各家企業(yè)仍在積極開發(fā)川西地區(qū)的鋰輝石礦。但是川西鋰輝石礦普遍位于海拔4000米以上，自然環(huán)境惡劣，連帶基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的開發(fā)周期較長，甚至長于碳酸鋰的價格波動周期。

2）當(dāng)前碳酸鋰市場主要還是錨定外采鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰的綜合成本進行定價，對于當(dāng)前普遍在盈虧平衡線上掙扎的企業(yè)而言，二、三期產(chǎn)能并不急于建設(shè)。長遠看，當(dāng)新能源產(chǎn)品進入集中報廢周期時，碳酸鋰的定價權(quán)應(yīng)當(dāng)會向回料碳酸鋰的成本轉(zhuǎn)移。

3）當(dāng)前市場行情下，產(chǎn)能出清難度提高。江西的鋰云母生產(chǎn)工藝雖然成本普遍偏高，但這也是當(dāng)前上游中參與碳酸鋰期貨套期保值最積極的群體，給予了自身很大的回旋空間，產(chǎn)能出清的難度加大。后續(xù)的市場關(guān)注點可從碳酸鋰冶煉端的產(chǎn)能出清轉(zhuǎn)向更上游的礦端產(chǎn)能出清上轉(zhuǎn)移。

4）當(dāng)前碳酸鋰市場中，由于工藝、精礦品質(zhì)等多種因素，不同品牌間的電池級碳酸鋰品質(zhì)差異較大，且在注冊倉單時并未作相應(yīng)區(qū)分，故而使得多頭接到的倉單品質(zhì)不一。我們了解到當(dāng)前監(jiān)管已經(jīng)關(guān)注到此問題，后續(xù)可能會針對倉單品質(zhì)作出新的規(guī)定。

五、四川碳酸鋰產(chǎn)業(yè)調(diào)研紀要匯總

本次碳酸鋰調(diào)研行程設(shè)計四川省成都市市區(qū)、邛崍市、眉山市以及遂寧市等地，共計拜訪了碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)4家、物流倉儲企業(yè)3家以及貿(mào)易商1家。

1）拜訪對象簡介

2）調(diào)研訪談紀要

碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)A表示：

一）自有鋰輝石礦生產(chǎn)，當(dāng)前仍有一定生產(chǎn)利潤。碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)A的一期產(chǎn)線有碳酸鋰產(chǎn)能12000噸，氫氧化鋰產(chǎn)能8000噸，加上關(guān)聯(lián)公司的產(chǎn)能，整個成都地區(qū)的碳酸鋰擁有產(chǎn)能共計約3萬余噸；二期三萬噸產(chǎn)能也在陸續(xù)建設(shè)，明年開建，建設(shè)進度會視碳酸鋰后市行情而定。

碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)A在成都周邊地區(qū)擁有鋰礦開采權(quán)，浮選后以精礦形式發(fā)往工廠，是融捷鋰業(yè)生產(chǎn)的最主要鋰精礦來源，入爐精礦品位原先可以達到5.5%-6.0%，但是現(xiàn)有的原礦大多只能將精礦浮選至5.0%品位入爐；現(xiàn)在的行情下，四川地區(qū)使用鋰輝石工藝生產(chǎn)的企業(yè)，如果不使用本地自有礦山的精礦進行生產(chǎn)，很難實現(xiàn)盈利。

四川地區(qū)同時具有能源價格優(yōu)勢，工廠天然氣價格約為每方兩元多，這一數(shù)據(jù)在江西宜春調(diào)研時為四元，電價為每度四毛多；每噸碳酸鋰生產(chǎn)約消耗天然氣1500方，電力5000度左右，能源成本約占到總加工費用的20%；碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)A當(dāng)前加工費用已控制在2萬元/噸，后續(xù)仍有從工藝改進上壓縮成本的可能。

二）當(dāng)前碳酸鋰市場價格大概率見底?，F(xiàn)在市場上的社會庫存整體處于去庫狀態(tài)，去庫狀態(tài)下，市場較為普遍的觀點即是7-8萬這個價格大概率是市場底部；市場現(xiàn)在最核心的問題仍是產(chǎn)能過剩，尤其是江西地區(qū)近兩年投產(chǎn)的鋰云母產(chǎn)能，云母產(chǎn)能的生產(chǎn)成本普遍較高，但是現(xiàn)在即便虧損也沒有明顯的停止生產(chǎn)，繼續(xù)下跌預(yù)計仍有一定承接力量。

現(xiàn)在四川鋰輝石產(chǎn)能的主要競爭對手是鹽湖提鋰，非洲礦開采不穩(wěn)定，且開采生產(chǎn)周期較長，雖然鹽湖的成本要比鋰輝石生產(chǎn)低，但是整體產(chǎn)能占比小，市場份額不構(gòu)成威脅；而當(dāng)前市場行情如果持續(xù)，鋰云母產(chǎn)能也較難上量，更多是市場的補充，且拿新礦的成本很高，國內(nèi)現(xiàn)在一個平衡周期約為2-3年。

第二個核心問題是碳酸鋰下游集中度很高，兩家頭部電池廠的議價權(quán)很高，企業(yè)A的下游主要客戶就是其中一家，大部分以長協(xié)的形式供應(yīng)，很少有流入市場的現(xiàn)貨。下游市場兩家獨大的背景下，利潤的分配就較為關(guān)鍵，不能讓產(chǎn)業(yè)鏈都虧損太久，但是后世也不會漲的太高，幾十萬的行情難以復(fù)現(xiàn)，十四五萬比較合適。

三）環(huán)保問題不是鋰輝石工藝的限制因素。鋰輝石工藝與鋰云母工藝最大的區(qū)別就在于礦渣的處理上。鋰云母的礦渣沒有辦法作為副產(chǎn)品而消化，必須建立礦渣庫，處理成本很高，且廢水含有重金屬元素，需要進行專業(yè)凈化。

企業(yè)A使用鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰等鋰鹽產(chǎn)品，礦渣可作為水泥原料出售，副產(chǎn)品硫酸鈉也可作為洗衣粉原料出售。成都同時也是環(huán)保要求的“特控區(qū)”，細微顆粒物要求標準為四川省30mg，成都市10mg，企業(yè)A可以做到5mg，氮氧化物的標準為四川省200mg，成都市100mg，企業(yè)A可以達到20-30mg，所以近期中央環(huán)保督察組進駐四川對企業(yè)A不構(gòu)成影響。

同樣的，鋰輝石礦的尾礦也可作為玻璃、陶瓷以及混凝土等產(chǎn)業(yè)的原料。

碳酸鋰加工、貿(mào)易企業(yè)B表示：

一）大化工競爭激烈，精細化工追求溢價。碳酸鋰加工、貿(mào)易企業(yè)B原先只進行碳酸鋰貿(mào)易，2020年后決定進行產(chǎn)貿(mào)一體運作，最初計劃在四川地區(qū)拿地建廠，產(chǎn)能計劃在萬噸級別，后來拿地不順利，且江西等地區(qū)碳酸鋰產(chǎn)能密集投產(chǎn)，就決議放棄萬噸級碳酸鋰的大化工計劃，轉(zhuǎn)而建設(shè)99.995%高純度碳酸鋰產(chǎn)線，通過精細化工路線，賺取精細溢價；后市還有介入回料市場的可能。

二）回料已是紅海市場，綁定貨源很關(guān)鍵。現(xiàn)在回料市場競爭激烈，如果是外采黑粉加工的策略，則對后市的研判就非常關(guān)鍵，不然就會出現(xiàn)有利潤時拿不到原料，原料充足時沒有利潤的兩難局面。

未來隨著初代新能源汽車的報廢潮，回料市場的體量是值得期待的，但是回收體系大概率會掌握在車企手中，如果回料加工廠想要獨立于材料廠或車企的話，生存壓力會比較大；如果綁定某一家材料廠或車企的話，不僅原料供應(yīng)會比較穩(wěn)定，且成分比例也會相對穩(wěn)定，回料工廠除了較為穩(wěn)定的加工費收入外，也可以通過收率差、副產(chǎn)品等賺取額外收益。

三）后世并不十分樂觀，期貨將是鋰鹽環(huán)節(jié)的重要收益保障?，F(xiàn)在的碳酸鋰價格雖然已經(jīng)經(jīng)歷了一輪大幅的下跌，但是鹽廠手中仍有大量的現(xiàn)金流，目前還沒有聽說破產(chǎn)的消息，在產(chǎn)能沒有得到有效出清的情況下，碳酸鋰難言見底。同時碳酸鋰的下游并不多元，兩家頭部電池企業(yè)的議價權(quán)很大，今年的政策有透支消費的可能，即便給予未來20+%的下游需求增速，供需平衡表未來仍舊錯配十萬余噸。

鋰云母的原礦品位決定了它“潮汐產(chǎn)能”的特點，414等一代礦品位尚可，但是后期開發(fā)的二代礦普遍生產(chǎn)成本偏高。非洲礦還是很熱門，但是船期等耗時較長，風(fēng)險較大，非洲地區(qū)的政府也希望能將產(chǎn)業(yè)鏈盡可能地留在當(dāng)?shù)兀识罄m(xù)加工成硫酸鋰再發(fā)往中國的可能性更高。故而從全產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，長期地將利潤留給“大體量、低技術(shù)含量”的鋰鹽冶煉環(huán)節(jié)是不合適的。

后面采用期貨工具，來幫助鋰鹽生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)對沖風(fēng)險，平抑利潤波動就顯得十分必要，現(xiàn)在碳酸鋰庫存在鹽廠和材料廠的都不多，大部分都在期現(xiàn)貿(mào)易商手里，碳酸鋰加工、貿(mào)易企業(yè)B的貿(mào)易板塊完全期現(xiàn)化，工廠也會使用期貨來進行庫存管理。

江西地區(qū)使用期貨工具是產(chǎn)業(yè)中比較積極的，年初的時候很多廠就套保了全年大部分產(chǎn)能，部分廠家甚至出現(xiàn)超套的情況，如果現(xiàn)在市場上能給出一個高于8萬的時間窗口，那鹽廠也會積極的去對明年的生產(chǎn)計劃做一定對沖保護?，F(xiàn)在市場比較合適的價格是8-10萬元的價格波動中樞，碳酸鋰加工、貿(mào)易企業(yè)B比較傾向于8-9萬元這樣的中樞區(qū)間，把利潤留給技術(shù)含量更高的下游材料以及整車廠是比較合理的，若維持在9萬元上方，則全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都會有利潤，這樣的產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分布就會比較脆弱，且現(xiàn)在價格上漲，則會將壓力重新給到正極材料廠端。

鋰鹽生產(chǎn)加工企業(yè)C：

一）產(chǎn)能策略為精細化工，有全球布局意愿但態(tài)度謹慎。鋰鹽生產(chǎn)加工企業(yè)C現(xiàn)有氫氧化鋰和碳酸鋰產(chǎn)能共計7000噸，采用的策略也是躲開大化工賽道，通過精細化工賺取溢價，原料有硫酸鋰、工業(yè)級碳酸鋰等多種選擇，當(dāng)前市場價格下，99.99%純度的高純鋰鹽可以溢價約1萬元/噸，前期高價時可以溢價更多，主要用于六氟磷酸鋰生產(chǎn)使用，但是在市場需求不足時也可以用于生產(chǎn)電池級鋰鹽；在建的2萬噸產(chǎn)能使用的同樣的策略，完全復(fù)制已有的7000噸產(chǎn)能。

除了國內(nèi)的產(chǎn)能外，在海外也有鹽湖的產(chǎn)能規(guī)劃，目前工廠仍然在建，工藝路線為“吸附+膜”；至于歐洲等地的市場，如果需求好的話也會考慮，但還是會對CRA等政策有所顧慮。

國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)的主力仍舊是鋰輝石和鹽湖，鋰云母和回料之間會產(chǎn)生競爭補充的關(guān)系；回收產(chǎn)能已經(jīng)快速發(fā)展，但動力電池尚未進入報廢周期，所以回料內(nèi)部競爭激烈，后面動力電池進入報廢周期后，回料碳酸鋰對鋰云母碳酸鋰的競爭力會加強。

二）長協(xié)與零單市場存在一定脫節(jié)，后市不希望劇烈波動?，F(xiàn)在的碳酸鋰市場行情下，海外的市場參與者普遍比較凄涼。國內(nèi)期貨上市以后，金融資金入市并帶來了后點價等新的貿(mào)易模式，但對于生產(chǎn)企業(yè)而言，傳統(tǒng)的長協(xié)貿(mào)易模式是必不可少的，這也就使得當(dāng)前的長協(xié)與零單市場發(fā)生脫節(jié)。傳統(tǒng)的長協(xié)貿(mào)易模式下，定價模式為一家或多家第三方報價機構(gòu)的現(xiàn)貨月均價，大客戶還可以獲得一定折扣，拿貨成本相對可控且便宜；但是零單市場的賣方普遍為期現(xiàn)貿(mào)易公司等機構(gòu)，根據(jù)期貨價格按照一定升貼水進行報價，采買成本要高于長協(xié)，且貨源相對不可控，所以下游消費企業(yè)大多不愿意走零單采買。

但是期貨上市以后，對于整條產(chǎn)業(yè)鏈而言，只要不是大幅的劇烈波動，市場基本上都是可以一層一層地進行消化的，單邊的下跌或者上漲影響相對都有限。后市很難再復(fù)現(xiàn)60萬元/噸的行情了，若維持在15-20萬元/噸的水平可以讓產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都有一定的利潤，但是現(xiàn)在的市場行情下，各環(huán)節(jié)參與者都需要各憑本事賺取利潤。

三）四川自身環(huán)保要求高，且能源富裕。四川省本身的環(huán)保要求就高，所以在產(chǎn)能建設(shè)時就已經(jīng)有所考慮，中央環(huán)保督察組近期的檢查沒有對生產(chǎn)造成影響。四川的能源非常富裕，天然氣和電力成本都較低。四川的電力會向華東地區(qū)進行輸送，每年的限電期會有一定影響，天然氣也會對外省輸送，但是省內(nèi)工業(yè)不會限氣。

鋰鹽冶煉企業(yè)D：

一）川西鋰礦開發(fā)艱難，但意義重大。鋰鹽冶煉企業(yè)D在眉州現(xiàn)有鋰輝石制碳酸鋰產(chǎn)能1萬噸，氫氧化鋰產(chǎn)能5000噸，新的生產(chǎn)基地有在建產(chǎn)能3萬噸，預(yù)計2024年竣工，2025年即可達產(chǎn)?，F(xiàn)階段因為外采鋰輝石精礦成本倒掛的原因，生產(chǎn)以代加工為主。鋰鹽冶煉企業(yè)D自有的鋰輝石礦近期已經(jīng)投入生產(chǎn)，在2025年預(yù)計也能實現(xiàn)滿產(chǎn)，為鹽廠提供鋰輝石精礦20-25萬噸，但是45000噸LCE當(dāng)量的產(chǎn)能滿產(chǎn)需要鋰輝石精礦約45-50萬噸，故而在自有鋰礦滿產(chǎn)后仍需外采部分鋰輝石精礦，或釋放一部分產(chǎn)能用于代加工業(yè)務(wù)。后市仍舊會推動去拿新的鋰礦資源，川西、海外都會考慮，但是現(xiàn)階段價格過高，尤其是海外鋰礦，如果長期虧損有可能造成國有資產(chǎn)流失。

鋰鹽冶煉企業(yè)D也認為碳酸鋰供應(yīng)主力是鋰輝石工藝和鹽湖工藝，全球鋰輝石資源集中在澳大利亞西部地區(qū)，中國的鋰輝石精礦主要集中在新疆可可托海（早已開發(fā)）以及四川川西地區(qū)的阿壩州以及甘孜州，兩個州的海拔普遍在4000米以上，甘孜州的甲基卡礦區(qū)為露天礦，阿壩州的李家溝礦區(qū)則多為非露天礦。鋰鹽冶煉企業(yè)D自2020年以前就已經(jīng)開始對川西的礦區(qū)進行開發(fā)，水電線路以及運輸?shù)缆肪鶠樽孕薪ㄔO(shè)，開發(fā)周期長達5-6年。

鋰鹽冶煉企業(yè)D表示川西地區(qū)鋰礦的開發(fā)需要天量的財力、物力以及人力，開發(fā)的周期甚至超過了碳酸鋰自身的行情周期，且有地理、人文等方面的阻礙；由于高海拔的原因，開發(fā)完成后仍需要大量的人力在惡劣環(huán)境中進行開采?，F(xiàn)在澳洲鋰礦仍舊掌握著較高的定價權(quán)，國內(nèi)鋰輝石礦的成功開發(fā)可以降低對鋰輝石精礦的進口依存度，進而降低海外定價權(quán)。

二）礦石費用仍是碳酸鋰生產(chǎn)主要成本，未來碳酸鋰定價應(yīng)該錨定回料成本。國內(nèi)的鋰礦最初都是泰利森供應(yīng)的，故而泰利森6%精度的鋰礦被默認為市場標品，公允收率在84%左右。自有礦區(qū)的精礦品位在5.0%+的水平，不必強求6.0%的精度，過于強求可能在選礦環(huán)節(jié)造成不必要的浪費，綜合收率需要平衡選礦與冶煉兩個環(huán)節(jié)。碳酸鋰加工的現(xiàn)金成本大約是每噸2萬多元，加上折舊、利率等因素的全成本大約是3萬多元，現(xiàn)在已經(jīng)把加工階段的費用壓縮到極致了。礦端成本是現(xiàn)在唯一可變的變量，前期最高占全部成本的90%+，現(xiàn)階段也達到了60%，鋰鹽冶煉企業(yè)D認為礦端成本合理的占比應(yīng)該是不超過50%的。

長遠看，可能是十幾或者幾十年后，從鋰電池必須被回收利用這一基礎(chǔ)出發(fā)，市場的主流供應(yīng)端應(yīng)當(dāng)是回料工藝，且這不是簡單的經(jīng)濟問題，甚至有可能涉及立法層面，故而當(dāng)市場成熟發(fā)展，廢舊電池放量后，碳酸鋰定價應(yīng)當(dāng)會錨定回料成本。

三）鹽湖有絕對成本優(yōu)勢但不會主動砸盤，現(xiàn)階段仍建議關(guān)注鋰輝石成本。即便是泰利森最好的礦，最便宜時候的成本，也無法對鹽湖碳酸鋰形成成本優(yōu)勢，在成本方面，鹽湖碳酸鋰有絕對的優(yōu)勢。但是現(xiàn)在就將鹽湖成本看做市場底部是有些激進的，因為鹽湖端從來沒有主動對礦石端進行過價格攻勢，其自身產(chǎn)能擴大難度很高，體量也無法將礦石端取而代之，故鹽湖端更多會錨定礦石碳酸鋰的價格，通過折價1000-2000元/噸的方法形成相對的價格優(yōu)勢即可。

而鋰云母工藝天然存在諸多弊端，原礦品位低且含有重金屬，冶煉礦渣無法作為副產(chǎn)品處理，只能進行堆放。在環(huán)保要求越來越嚴格的趨勢下，鋰云母端將會面對的不僅僅是高成本這一價格方面的挑戰(zhàn)。

物流倉儲企業(yè)E：

一）倉單注冊積極，本月出庫量創(chuàng)本年最高。我們拜訪時，廣期所碳酸鋰倉單日報顯示該交割庫中有倉單3300余張，相比于5000噸的保障庫存而言，庫容尚有盈余；但是在我們的實地拜訪中，我們發(fā)現(xiàn)該庫庫容已被完全利用，貨架上已沒有剩余空間，同時交割庫的空地以及月臺上均擺放著待檢入庫的碳酸鋰噸包，且均在一個月內(nèi)生產(chǎn)，倉庫負責(zé)人表示，目前期貨標品交倉需要排隊，該庫交倉需排隊至明年1月。

而對于近期下游頭部廠家入市接收倉單一事，我們未直接提問，但是側(cè)面了解到，最近的倉單出庫情況的確有所好轉(zhuǎn)，11月的出庫情況是今年最多的。

二）期貨相比現(xiàn)貨具有一定流通溢價，品質(zhì)問題已受到監(jiān)管關(guān)注。物流倉儲企業(yè)E除了5000噸的期貨庫容外，還擁有一個相鄰的現(xiàn)貨倉庫，用于碳酸鋰現(xiàn)貨倉儲。該倉庫內(nèi)也有碳酸鋰現(xiàn)貨庫存5000噸左右。相比于交易所交割倉庫5元/噸*天的管理費用，現(xiàn)貨倉庫收費僅為2元，高昂的期貨交割庫收費也未能抑制持貨方交倉的積極性，期貨倉單的高流通性使得碳酸鋰倉單相比于同等碳酸鋰現(xiàn)貨擁有一定溢價。

碳酸鋰倉單一直因為品質(zhì)問題受到期貨多頭的關(guān)注，我們走訪中發(fā)現(xiàn)，該交割庫中的倉單品牌中，主流品牌占有可觀的比例，其他的品牌雖然工廠產(chǎn)能不如頭部企業(yè)，但是業(yè)內(nèi)口碑也還是較好的。同時了解到，倉庫方也了解到市場上傳言的倉單品質(zhì)不佳的問題，但是這類情況在該交割庫未曾出現(xiàn)過，多在其他地區(qū)的交割庫中出現(xiàn)。同時交易所也已對此有所關(guān)注，庫方也有采取一定措施以保障倉單質(zhì)量。

物流倉儲企業(yè)F：

一）第三方倉儲、物流機構(gòu)是碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)的重要合作伙伴。國內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)大多都需要第三方倉儲物流機構(gòu)。物流倉儲企業(yè)F現(xiàn)有碳酸鋰用倉庫面積2000-3000平，長沙和成都都有大量分布，張家港也有一部分。物流倉儲企業(yè)F與成都某鹽廠簽訂了三年合作協(xié)議，為其提供鋰礦的江運/鐵路運輸服務(wù)以及倉儲服務(wù)，同時在鹽湖碳酸鋰方面，與多家企業(yè)也有合作。

二）相比于運輸成本，四川的能源優(yōu)勢更加占優(yōu)。鋰輝石精礦大多來自澳洲，運至鎮(zhèn)江、太倉等港口，物流倉儲企業(yè)F為四川的碳酸鋰冶煉企業(yè)提供江、汽聯(lián)運服務(wù)，由鎮(zhèn)江港出發(fā)，江運至重慶轉(zhuǎn)汽運至成都工廠的運費為180元/噸左右。倘若全程汽運需要500-600元/噸，故大多企業(yè)選擇江、汽聯(lián)運。

與之前拜訪過的鹽廠進行橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，與四川地區(qū)相比，江蘇氣價要高約1.5元/方，電價貴0.3元/度。以每噸碳酸鋰消耗天然氣1500方、用電5000度，消耗礦石9噸這一系列參數(shù)進行計算，在四川建廠雖然每噸碳酸鋰需支出礦石運費1620元，但可以節(jié)約能源費用3750元。

貿(mào)易企業(yè)G：

一）以服務(wù)的角色介入貿(mào)易，借助第三方倉儲。貿(mào)易企業(yè)G在頭部鹽湖企業(yè)的鹽湖碳酸鋰供應(yīng)體系中，與其他碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)也有合作，每月拿貨；下游的主要客戶是磷酸鐵鋰廠，對電池廠也有業(yè)務(wù)的開發(fā)。

貿(mào)易企業(yè)G對自己的定位是產(chǎn)業(yè)的服務(wù)角色，“背靠背”的貿(mào)易策略，不會進行單邊投機，貨不交倉，而且因為自身對產(chǎn)品質(zhì)量的要求，只拿三個月以內(nèi)的新貨。

二）基差貿(mào)易，市場拐點需觀察產(chǎn)能出清。貿(mào)易企業(yè)G每月的貿(mào)易量大約在2000噸左右，以基差貿(mào)易為主，同時在海外也和上市公司有合作拿礦。雖然參與期貨，但是手上的貨不參與倉單注冊，后市能否反轉(zhuǎn)認為需要關(guān)注產(chǎn)能出清的情況。

物流倉儲企業(yè)H：

物流倉儲企業(yè)H作為碳酸鋰的期貨交割庫，其情況與周四拜訪的物流倉儲企業(yè)E情況相似，廣期所倉單日報中同樣顯示有在冊倉單3000余張，實際庫容使用要多于倉單日報，且交倉也存在排隊況。

我們觀察，近期出庫情況尚可，倉庫的車輛進出也較為頻繁，本月結(jié)束，現(xiàn)有倉單全部注銷后，有可能重現(xiàn)8月初倉單數(shù)量快速反彈至2萬余張的情況。

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動請掃碼咨詢

更多調(diào)研報告、調(diào)研活動請掃碼了解