■螺紋鋼：宏觀預(yù)期擾動(dòng)+成本支撐松動(dòng)，螺紋情緒反復(fù)

1、現(xiàn)貨：上海3370元/噸（-30），廣州3610元/噸（-10），北京3290元/噸（-20）；

2、基差：01基差101元/噸（-8），05基差102元/噸（37），10基差65元/噸（39）；

3、供給：周產(chǎn)量216.3萬(wàn)噸（-2.43）；

4、需求：周表需219.58萬(wàn)噸（-19.1）；主流貿(mào)易商建材成交9.7473萬(wàn)噸（-0.89）；

5、庫(kù)存：周庫(kù)存399.74萬(wàn)噸（-3.28）；

6、總結(jié)：宏觀預(yù)期擾動(dòng)+成本支撐松動(dòng)，螺紋情緒反復(fù)。周內(nèi)，中央陸續(xù)召開(kāi)了財(cái)政會(huì)議和住建會(huì)議，繼續(xù)釋放利好信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)于宏觀預(yù)期的信心有所加深，支撐螺紋價(jià)格。另一方面，周內(nèi)小樣本供需雙降和樣本工地資金到位率繼續(xù)回落都說(shuō)明，隨著春節(jié)的臨近，短期內(nèi)螺紋需求支撐或許偏弱?？紤]到部分地區(qū)螺紋點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)在130-150元/噸之間，部分鋼廠已有重開(kāi)螺紋軋線的計(jì)劃，加上近期套保盤(pán)入場(chǎng)量有所上升，市場(chǎng)對(duì)于短期后世的情緒仍然有所反復(fù)。更重要的是，國(guó)內(nèi)定價(jià)為主的碳元素價(jià)格并未出現(xiàn)明顯支撐，焦炭五輪降價(jià)落地。在成本支撐松動(dòng)和宏觀預(yù)期擾動(dòng)但預(yù)期謹(jǐn)慎之際，螺紋仍未走出下行通道。短期庫(kù)存的低位讓它更多的保持相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)。關(guān)注周線級(jí)別的前低3200元/噸附近，若盤(pán)面進(jìn)入3100-3200元/噸冬儲(chǔ)預(yù)期內(nèi)，或能擴(kuò)大交易預(yù)期，為螺紋帶來(lái)新的企穩(wěn)反彈機(jī)會(huì)。短期內(nèi)，螺紋處于震蕩等待驅(qū)動(dòng)的過(guò)程中。近期消息面擾動(dòng)或有加劇，關(guān)注3220元/噸附近的支撐位，若向下突破，建議已介入的多單擇機(jī)離場(chǎng)。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵礦石：海外擾動(dòng)+國(guó)內(nèi)剛需支撐減弱，礦價(jià)震蕩整理

1、現(xiàn)貨：超特粉640元/噸（-13），PB粉759元/噸（-12），卡粉875元/噸（-15）；

2、基差：01合約-12元/噸（14.5）,05合約-0.5元/噸（17），09合約23元/噸（16.5）；

3、鐵廢差：-54元/噸（0）；

4、供給：45港到港量2138.5萬(wàn)噸（-129.9），澳巴發(fā)運(yùn)量2288.5萬(wàn)噸（-161.9）；

5、需求：45港日均疏港量324.21萬(wàn)噸（-0.04），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量227.87萬(wàn)噸（-1.54），進(jìn)口礦鋼廠日耗283.58萬(wàn)噸（-2）；

6、庫(kù)存：45港庫(kù)存14863.06萬(wàn)噸（-111.42）,45港壓港量16萬(wàn)噸（-10），鋼廠庫(kù)存9644.12萬(wàn)噸（72.42）；

7、總結(jié)：海外擾動(dòng)+國(guó)內(nèi)剛需支撐減弱，礦價(jià)震蕩整理。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的降息讓國(guó)內(nèi)政策發(fā)揮空間明顯增加，市場(chǎng)迫切期待后續(xù)降息國(guó)內(nèi)的應(yīng)對(duì)措施，而周內(nèi)財(cái)政會(huì)議和住建會(huì)議帶來(lái)的信號(hào)也證明了，2025年寬松的格局仍將延續(xù)，印證了此前對(duì)于政策積極的措辭。另一方面，鐵水下行通道內(nèi)，鐵礦石剛需支撐被削弱，而鋼廠當(dāng)前的補(bǔ)庫(kù)周期接近尾聲，無(wú)論是交投需求還是爐內(nèi)剛需都有所減弱，加上碳元素的跌跌不休拖累鐵礦石估值，基本面上難見(jiàn)強(qiáng)有力的支撐。在海外擾動(dòng)加劇和國(guó)內(nèi)需求偏弱之際，鐵礦石周內(nèi)始終處于比較糾結(jié)的位置橫盤(pán)整理，等待驅(qū)動(dòng)。短期內(nèi)，鐵礦石處于跟隨國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期波動(dòng)的周期內(nèi)。另外，前高730-750元/噸附近成為有效壓力，等待海外特朗普交易以及國(guó)內(nèi)會(huì)議對(duì)明年做出指示。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■紙漿：外盤(pán)漲價(jià)提振市場(chǎng)氛圍

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6400元/噸（50），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6500元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5900元/噸（0）；漂闊漿金魚(yú)現(xiàn)貨價(jià)4750元/噸(100)，針闊價(jià)差1650元/噸(-50)；

2.基差：銀星基差-SP03=436元/噸（8），凱利普基差-SP03=536元/噸（-42），俄針基差-SP03=-64元/噸（-42）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為42.04萬(wàn)噸（0.63）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為21.42萬(wàn)噸（0.09），產(chǎn)能利用率為79.16%（0.35%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-159.01元/噸(51.33)，闊葉漿金魚(yú)進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-694.79元/噸(101.1);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6380元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利133.86元/噸（-47.89），白卡紙均價(jià)為4239元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利320元/噸（-25），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利-99.5元/噸（-60），雙銅紙均價(jià)為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利632元/噸（-52.5）;

6.庫(kù)存：上期所紙漿期貨庫(kù)存為311146噸（196)；上周紙漿港口庫(kù)存為185.7萬(wàn)噸（-6.1)

7.利潤(rùn)：闊葉漿生產(chǎn)毛利為926.1元/噸（0），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-115.94元/噸（0）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+0.81%，現(xiàn)貨價(jià)格6400元/噸（50），針闊價(jià)差1800元/噸（-30)。供應(yīng)端，Suzano宣布1月報(bào)價(jià)上漲，并對(duì)亞洲和歐美上漲力度不同，亞洲價(jià)格上漲20美元/噸，歐美價(jià)格上漲100美元/噸。下半年來(lái)，由于闊葉漿較大的產(chǎn)能投放，闊葉漿價(jià)格一路下行，針闊價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，Suzano同時(shí)披露25Q1減產(chǎn)計(jì)劃。而在提漲下，貿(mào)易商捂盤(pán)惜售，現(xiàn)貨資源緊張。需求端，下游依舊在主動(dòng)去庫(kù)周期中，去庫(kù)情況良好，在去庫(kù)周期中下游紙廠對(duì)原料的備貨力度一般。紙漿整體仍為供需雙弱的格局，但要注意到這一格局在緩慢變化的趨勢(shì)。短期震蕩格局不變，我們依舊認(rèn)為，年前可關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機(jī)會(huì)，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫(kù)存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注宏觀情緒、下游去庫(kù)漲價(jià)情況和海外宏觀因素。

■尿素：回歸現(xiàn)實(shí)邏輯

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1700元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價(jià)1700元/噸（-10），河北現(xiàn)貨價(jià)1730元/噸（-10），安徽現(xiàn)貨價(jià)1710元/噸(-20)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-22元/噸（10），河南小顆粒-UR01=-22元/噸（10）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為17.594萬(wàn)噸（-0.11），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.274萬(wàn)噸（-0.11），氣頭生產(chǎn)量為2.32萬(wàn)噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.12天（0），下游復(fù)合肥開(kāi)工率為41.62%（-1），下游三聚氰胺開(kāi)工率為61.45%（1.55）;

5.出口：中國(guó)大顆粒FOB價(jià)格為255美元/噸（0），中國(guó)小顆粒FOB價(jià)格為250美元/噸（0），出口利潤(rùn)為-338.96元/噸(-1.91);

6.庫(kù)存：昨日上期所尿素期貨倉(cāng)單為6794張（0)；上周尿素廠內(nèi)庫(kù)存為152.5萬(wàn)噸（5.32)；上周尿素港口庫(kù)存為15.4萬(wàn)噸（-0.2)

7.利潤(rùn)：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-341元/噸（163），氣流床生產(chǎn)毛利為109元/噸（110），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-2.16%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)下跌10-20元/噸。本周尿素廠內(nèi)庫(kù)存為152.5萬(wàn)噸（5.32)，持續(xù)三周累庫(kù)。氣頭檢修不及預(yù)期，日產(chǎn)下降緩慢，而需求在信心不足情況下采購(gòu)節(jié)奏剛需進(jìn)行，因此庫(kù)存未如預(yù)期般繼續(xù)去庫(kù)反而超季節(jié)性累庫(kù)。我們目前認(rèn)為需繼續(xù)觀察在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫(kù)存已成為壓制其上漲空間的核心矛盾。長(zhǎng)期弱現(xiàn)實(shí)格局難改。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：印尼10月棕櫚油產(chǎn)量同比恢復(fù)

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9900（+90）；山東一豆8140（+90）；東莞三菜8950（+110）

2.基差：05合約一豆454（+238）；05合約棕櫚油1116（+41）；05三菜-50（+78）

3.成本：1月船期馬來(lái)24℃棕櫚油FOB 1180美元/噸（+7.5）；1月船期巴西大豆CNF 438美元/噸（+6）；1月船期加菜籽CNF 511美元/噸（+6）；美元兌人民幣7.30（0）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-20日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降14.83%，鮮果串單產(chǎn)下滑12.78%，出油率下降0.39%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞12月1-25日棕櫚油產(chǎn)品出口量為1152229噸，較上月同期的1200421噸下降4.0%。

6.庫(kù)存：第51周末，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存總量為50.8萬(wàn)噸，較上周的51.7萬(wàn)噸減少0.9萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量為112.9萬(wàn)噸，較上周的112.9萬(wàn)噸持平。國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫(kù)存量為49.9萬(wàn)噸，較上周的50.4萬(wàn)噸減少0.5萬(wàn)噸。

7.總結(jié)：GAPKI數(shù)據(jù)顯示印尼10月份棕櫚油產(chǎn)量同比不再偏低，或表明前期干旱影響逐步退出。目前臨近節(jié)前備貨期，關(guān)注油脂需求表現(xiàn)。棕櫚油05合約相對(duì)偏遠(yuǎn)期，跟隨產(chǎn)地報(bào)價(jià)同步大幅下行，遠(yuǎn)月高基差再度顯現(xiàn)。棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)近低遠(yuǎn)高，關(guān)注實(shí)際買船情況。菜油進(jìn)口來(lái)源多元化，除俄羅斯外，對(duì)烏克蘭、阿聯(lián)酋菜油進(jìn)口出現(xiàn)增多。

■菜粕：關(guān)注阿根廷干旱天氣

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2170（0）

2.基差：05菜粕-215（-14）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 511美元/噸（+6）；美元兌人民幣7.30（0）

4.供應(yīng)：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第52周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量6.39萬(wàn)噸。

5.需求：第51周國(guó)內(nèi)菜粕周度提貨量6.69萬(wàn)噸

6.庫(kù)存：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第51周末，國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫(kù)存量為6.1萬(wàn)噸，較上周的6.6萬(wàn)噸減少0.5萬(wàn)噸。

7.總結(jié)：阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱天氣，程度類似于前年。關(guān)注科爾多瓦與布宜諾斯艾利斯天氣走向。粕類或隨全球油料價(jià)格企穩(wěn)。11月加拿大搶裝油菜籽而使中國(guó)加菜粕進(jìn)口斷崖下降，未來(lái)可能恢復(fù)正常。國(guó)內(nèi)菜粕庫(kù)存高位連降兩周，關(guān)注一季度國(guó)內(nèi)基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)可能。菜粕單邊價(jià)格下方有支撐，基差或難有亮眼表現(xiàn)。