從大豆、玉米到棉花，再到化工品中的PTA……國內(nèi)諸多商品庫存居高不下，使得后市的去庫存化壓力沉重，二季度大宗商品很可能將因此迎來一輪調(diào)整。

商品庫存居高不下

根據(jù)Wind資訊和交易所等公開信息渠道，我們可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)不少商品都面臨著居高不下的庫存壓力。

其中，大豆港口庫存在3月16日為6389210噸，較去年同期增長6%，而當(dāng)日庫存消耗不過才13.88萬噸；與此同時(shí)，大豆在大商所的倉單為19257手，即192570噸，較去年同期增長404%，從而合計(jì)國內(nèi)大豆總庫存達(dá)到6581780噸，較去年同期增長8%。豆粕在交易所倉單與去年同期相差無幾，徘徊在3000手左右，即30000噸；豆油交易所倉單在3月16日達(dá)到76070噸，較去年高出7%以上。棕櫚油港口庫存也高于往年同期，截至3月19日棕櫚油港口庫存高出去年同期的122%。只有菜籽油庫存由于減產(chǎn)導(dǎo)致今年遠(yuǎn)低于往年，3月19日倉單只有560張，即5600噸，

中國保稅區(qū)棉花庫存在3月份達(dá)到174萬噸，而截至3月19日棉花在交易所倉單也升至18360噸，從而庫存超過190萬噸。白糖方面，3月19日大商所白糖倉單升至13130噸，年初僅為200萬噸左右，盡管較去年同期庫存大幅下降，但是制糖企業(yè)工業(yè)庫存同比增加61萬噸，為2005/06榨季以來歷史最高水平。小麥方面，截至3月19日優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥倉單較去年同期攀升了54%，達(dá)到186630噸水平。

金屬方面，銅、鋁和鋅庫存不斷創(chuàng)新高，截至3月9日，包含交易所和保稅區(qū)兩大庫存，銅達(dá)到70萬噸左右；而鋁包含交易所和社會(huì)兩大庫存達(dá)到120萬噸左右；鋅國內(nèi)庫存也在100萬噸左右，唯獨(dú)鉛庫存相對較少大約40-50萬噸。螺紋鋼庫存在3月19日當(dāng)周較2月份略微回落，為825.33萬噸，較去年同期增加11%。

化工品方面，天然橡膠和合成橡膠庫存在2月份不斷創(chuàng)新高，其中青島保稅區(qū)20萬噸左右的庫存居高不下，4月份是東南亞割膠期，進(jìn)口大幅增加將進(jìn)一步增加國內(nèi)的庫存。數(shù)據(jù)顯示，2月底，中國天然橡膠庫存達(dá)到38.56萬噸，超出去年同期的54%。PTA雖未有詳細(xì)數(shù)字，但對比下游聚酯高達(dá)15-20天消費(fèi)量的庫存，倒推PTA難以出現(xiàn)較大的供應(yīng)缺口，而3月19日PTA交易所倉單升至67580噸，2月份和3月上旬都處于50000噸以下。

品種表現(xiàn)分化

雖然都面臨著高庫存的壓力，但在其他因素的影響下，商品表現(xiàn)明顯分化。

由于大豆價(jià)格在往年3月份都經(jīng)歷種植面積下降和干旱等天氣炒作，從而使得大豆港口庫存高企，其價(jià)格也表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大豆價(jià)格與國內(nèi)庫存呈現(xiàn)-0.18的輕度負(fù)相關(guān)，而在熊市中，負(fù)相關(guān)攀升至0.7，牛市中負(fù)相關(guān)基本上不成立。

再看油脂。自2010年7月9日起，國內(nèi)棕櫚油港口庫存與棕櫚油價(jià)格呈現(xiàn)-0.65的明顯負(fù)相關(guān)。而豆油、棕櫚油、菜油和原油呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，因此，如果原油價(jià)格下跌，那么國內(nèi)“三油”在高庫存的壓力下將集體步入大幅度調(diào)整。

棉花在交易所倉單與其價(jià)格呈現(xiàn)-0.33的負(fù)相關(guān)，因此高庫存會(huì)抑制棉價(jià)走高，目前國內(nèi)棉花庫存高企，除非印度重新出臺(tái)棉花出口禁令，或者棉花價(jià)格還將震蕩下行。橡膠庫存和其價(jià)格也呈現(xiàn)-0.6的負(fù)相關(guān)，從而按照目前國內(nèi)38萬噸以上的高庫存，那么橡膠在割膠期來臨易跌難漲。

金屬中，銅由于金融屬性較強(qiáng)，庫存高企對價(jià)格的負(fù)相關(guān)作用也不明顯，目前流動(dòng)性對銅價(jià)影響超過34%，在歐美進(jìn)一步寬松預(yù)期落空之際，銅價(jià)也面臨大幅度調(diào)整。

化工品中，PTA、LLDP和PVC與倉單數(shù)量沒有明顯的負(fù)相關(guān)，而PTA上漲主要和上游的原油和PX有關(guān)，成本支撐型明顯，與庫存下降關(guān)系也不大，其走勢疲軟主要是下游消費(fèi)疲弱和成本下降所致。