金價(jià)從2002年的277美元漲到今年的最高點(diǎn)1920美元用了十一年 的時(shí)間，漲幅接近7倍，上漲的時(shí)間和幅度都是相當(dāng)驚人的。我們不得不承認(rèn)黃金的上漲與通貨膨脹、整體貨幣存量、股票市場的蕭條有很大的關(guān)系，但是這些因素都不是決定黃金漲跌的根本原因，決定黃金漲跌的根本原因是：美國的經(jīng)濟(jì)增速與全球經(jīng)濟(jì)增速的差值，即如果美國的經(jīng)濟(jì)增速高于全球的經(jīng)濟(jì)增速，差值為正數(shù)則黃金是下跌的；如果美國經(jīng)濟(jì)增速低于全球的經(jīng)濟(jì)增速，差值為負(fù)數(shù)則黃金是上漲的。

　?。▓D一 數(shù)據(jù)來源:世界銀行、江海匯鑫研究）

　　經(jīng)濟(jì)差值決定黃金牛熊

　　我們統(tǒng)計(jì)了1971年至2011年美國GDP增速和全球GDP增速差值的數(shù)據(jù)，以及期間紐約商品交易所（COMEX）黃金的年末的收盤價(jià)。發(fā)現(xiàn)兩者有極高的負(fù)相關(guān)關(guān)系。如圖一反映，如果美國GDP增速減去全球GDP增速差值為正值，則大多數(shù)時(shí)間黃金是下跌的；如果美國GDP增速減去全球GDP增速差值為負(fù)值，則黃金是上漲的。美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱直接決定著持有美元的投資者是否覺得美元安全，如不安全，投資者就會(huì)選取安全邊際更高的資產(chǎn)—如黃金。

　　我們把黃金的漲跌分三個(gè)階段來驗(yàn)證二者的關(guān)系：

　　第一階段（1971-1980），在這個(gè)10年里面黃金從43.8美元/盎司一路大漲至873美元/盎司，漲幅高達(dá)20倍。期間發(fā)現(xiàn)，10年里面有7年的時(shí)間里美國的經(jīng)濟(jì)增速是低于全球經(jīng)濟(jì)增速的。其中漲幅最大的

　　年份分別是1973、1974、1979這三年，這主要是由于在1944年布雷頓森林體系確認(rèn)了世界貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，即35美元兌換1盎司黃金。各國可在任何時(shí)間用35美元/盎司的價(jià)格向美國購買黃金。這個(gè)公式最致命的問題在于美國政府可以無限制的印刷美元，通貨膨脹愈演愈烈，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲。大量的美元流向全世界，引來無數(shù)國家擠兌美國黃金，尼克松政府無奈的宣布美元和黃金脫鉤更是對黃金的上漲推波助瀾。更多的人們發(fā)現(xiàn)，如果美國經(jīng)濟(jì)增速相對于全球經(jīng)濟(jì)停滯或者增長緩慢，則美元不在是安全的資產(chǎn)，黃金上漲也就成為必然的了。

　　第二階段（1981-2000），在這20年里，COMEX黃金由最高價(jià)的873美元/盎司跌到254美元/盎司，通常人們把這二十年叫做“淡金年代”。1979年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的反通脹斗士沃爾克提出“強(qiáng)勢美元”口號，使美聯(lián)儲(chǔ)基本利率高達(dá)21.5％，國債收益率沖上17%，一系列有力的

　　措施使它成功地制服了高達(dá)兩位數(shù)的通貨膨脹，為美國經(jīng)濟(jì)此后20余年的平穩(wěn)增長奠定了基礎(chǔ)。而1993年上任的克林頓總統(tǒng)采納新經(jīng)濟(jì))學(xué)派的理論，大量減少聯(lián)邦財(cái)政赤字，就業(yè)人數(shù)不斷增加。1981年至2000年期間，美國的經(jīng)濟(jì)增速平均高達(dá)3.4%，而此時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增速還不到3%，美國的經(jīng)濟(jì)增速比全球快，黃金“金光”消失，跌跌不休。

　　第三階段（2001-2011），2001年是黃金的轉(zhuǎn)折年，黃金從最低點(diǎn)255美元/盎司一路飆升至最高點(diǎn)1924美元/盎司，在這12年里，美國的平均經(jīng)濟(jì)增速為1.9%，而全球的經(jīng)濟(jì)平均增速為2.7%。以中印為代表的新興市場國家?guī)ьI(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，而美國則由于遭遇到金融海嘯、美債危機(jī)等因素的打擊，經(jīng)濟(jì)一蹶不振。加之美聯(lián)儲(chǔ)QE1、QE2的不斷刺激，大量美元流入市場，伴隨著高失業(yè)率、高通脹的壓力，美元不在堅(jiān)挺安全，避險(xiǎn)資金一定會(huì)拋棄美元，選擇相對安全的黃金，從而上演了十一年的黃金大牛市。

　　通過以上三個(gè)階段我們可以清晰的證明，黃金的漲跌和美國經(jīng)濟(jì)增速與全球經(jīng)濟(jì)增速的差值確實(shí)很強(qiáng)的關(guān)系。其根本的邏輯就在于如果美國經(jīng)濟(jì)增速高于全球，則代表持有美元資產(chǎn)會(huì)更安全，投資者自然不用拋棄美元轉(zhuǎn)而費(fèi)力去尋找其他更安全的資產(chǎn)；反過來，如果美國經(jīng)濟(jì)不如全球經(jīng)濟(jì)，則美元這個(gè)資產(chǎn)就不再是最安全的資產(chǎn)了，投資者一定會(huì)拋售美元，尋找其替代品，那個(gè)替代品就一定是黃金。而近期公布的一系列數(shù)據(jù)證明美國的經(jīng)濟(jì)在逐漸好轉(zhuǎn)，如近期公布的PMI數(shù)據(jù)持續(xù)保持在50以上、失業(yè)率創(chuàng)下新低至8.1%，而全球經(jīng)濟(jì)由于歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化、中國“調(diào)結(jié)構(gòu)”的影響，明年全球經(jīng)濟(jì)增速很有能比美國要低，黃金面臨著很大的調(diào)整壓力。

　　另外，我們通過分析美國商品期貨基金持倉以及全球最大的黃金ETF（SPDR）的持倉也能發(fā)現(xiàn)黃金下跌的端倪。

　　圖二是截止5月1日最新的CFTC基金黃金的持倉，藍(lán)色的線代表的凈持倉，即基金多頭持倉減去空頭的持倉。可以看到凈持倉從2012年2月28日的193220張凈多單一路下滑到最近的140393張，下降了52872張，下降比例高達(dá)27.3%。其中，主要表現(xiàn)為多頭的主動(dòng)減倉，這也從側(cè)面反映出基金開始逐步退出黃金的多頭陣營。

　　(圖二、數(shù)據(jù)來源:CFTC、江海匯鑫研究)

　　另一個(gè)是SPDR。圖三，全球最大的黃金ETF(SPDR)近期持續(xù)減倉。SPDR是全球最大的黃金ETF基金，其持倉量很高，所以他們的黃金買進(jìn)賣出操作一般均會(huì)影響黃金市場的價(jià)格。一般認(rèn)為黃金ETF基金持倉量增加，就會(huì)利好黃金，對金價(jià)的上漲有支撐作用，反之，就是會(huì)利空黃金。從上圖中可以看到，自3月1日起SPDR連續(xù)2個(gè)月減持黃金，持倉量大幅減少20噸，至1274.09噸，說明黃金ETF基金對金價(jià)的后市比較謹(jǐn)慎。

　　(圖三、數(shù)據(jù)來源: SPDR Gold Trust、江海匯鑫研究)

　　技術(shù)上看，黃金中長期下跌的趨勢已經(jīng)形成。COMEX黃金月K線MACD指標(biāo)在高位發(fā)出了死叉的信號，多頭每一次反攻都在給空方在高位放空制造機(jī)會(huì)。通過黃金分割測算COMEX黃金下跌的第一目標(biāo)位置有可能為1450美元，第二目標(biāo)位置則有可能為1300美元。

　　而目前COMEX金06合約在1600點(diǎn)(圖四)，1450點(diǎn)和1300對應(yīng)的跌幅是9.375%和18.75%。截止5月11日中午收盤滬金12合約價(jià)格是325元，按照COMEX黃金9.375%的第一下跌目標(biāo)，對應(yīng)的滬金1212的目標(biāo)位置為294.5點(diǎn)，下跌30.5點(diǎn)，而滬金的單位是1000克/手，那么做空1手下跌30.5點(diǎn)可以賺取30500元。而1手的保證金只需要35750元，預(yù)計(jì)盈利率可達(dá)85%。

　　如果有100萬的資金，拿出三分之一的資金即33萬可以做9手黃金空單，1手盈利30500元，9手就是274500元。

　?。L(fēng)險(xiǎn)提示：黃金下跌的前提是美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)推出QE3，如果美聯(lián)儲(chǔ)逆勢推出QE3，那么黃金還將暴漲，做空黃金的方案就失敗了，需要及時(shí)出局。）

　　圖四、COMEX06合約日線圖 數(shù)據(jù)來源:文華財(cái)經(jīng)、江海匯鑫研究)