多合約連續(xù)貼水是多重因素共同作用所致

此次“連貼”現(xiàn)象是否預(yù)示著新一輪的下跌

自今年5月11日開始，剔除5月18日IF1205交割日，近月兩合約已連續(xù)九日同步貼水，而當(dāng)月、下月、下季三個(gè)合約也已連續(xù)三日同步貼水，為滬深300股指期貨上市來(lái)首次。

此前，滬深300股指期貨期現(xiàn)收盤價(jià)貼水現(xiàn)象雖偶有出現(xiàn)，但持續(xù)時(shí)間均不長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年5月24日收盤，在510個(gè)交易日里，當(dāng)月、下月、下季合約分別有145、33、4個(gè)交易日出現(xiàn)貼水，平均貼水幅度為6.94、4.88、6.30。

而在5月出現(xiàn)“連貼現(xiàn)象”之前，期指市場(chǎng)共出現(xiàn)三次連續(xù)兩至三個(gè)交易日雙合約同步貼水現(xiàn)象，但在之后的兩個(gè)月內(nèi)，滬深300指數(shù)表現(xiàn)分化，一次為區(qū)間振蕩整理；一次為階段性反彈頂部，隨后展開近400點(diǎn)的調(diào)整；一次為反彈100多點(diǎn)后再度下跌近300點(diǎn)?？傮w看，在升水為常態(tài)的背景下，期現(xiàn)連續(xù)雙貼水意味著后市偏空，但需要注意的是，“連貼”僅是技術(shù)性參考因素之一，并非行情決定因素。

另外，5月至7月是市場(chǎng)分紅的集中時(shí)期，而5月9日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)今年整體分紅力度或加大的樂(lè)觀預(yù)期，巧合的是，本次“連貼現(xiàn)象”起始于該通知發(fā)布后的第二個(gè)交易日（5月11日），因此分紅預(yù)期是造成貼水現(xiàn)象的重要刺激因素。需要注意的是，滬深300指數(shù)成分股今年的分紅比率為83%，2010年為85%，與其他市場(chǎng)基本相當(dāng)，未超預(yù)期。雖然國(guó)內(nèi)股息率較國(guó)際水平明顯偏低，但利益博弈過(guò)程非短期所能改變。通過(guò)對(duì)比2010年和2011年5月—7月中旬各合約基差表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)今年5月貼水幅度和持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)甚于此前，而這并不純粹是分紅因素所致。除上述因素，國(guó)內(nèi)指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)融券種類額度有限，導(dǎo)致期現(xiàn)市場(chǎng)反向套利路徑不暢。申購(gòu)300ETF基金的機(jī)構(gòu)投資者在期指市場(chǎng)進(jìn)行套保等對(duì)沖交易，也可能是本次“連貼現(xiàn)象”的影響因素之一，據(jù)統(tǒng)計(jì)，嘉實(shí)滬深300ETF的機(jī)構(gòu)持有份額比例達(dá)63.20%，華泰柏瑞滬深300ETF上市份額中機(jī)構(gòu)更高達(dá)82.64%。

綜合而言，本次多合約連續(xù)貼水是多重因素交織共同作用所致，雖然大規(guī)模分紅預(yù)期或是主要刺激因素，但也不能就此否定市場(chǎng)看淡后市和300ETF申購(gòu)機(jī)構(gòu)對(duì)沖的可能性，畢竟，在目前市場(chǎng)內(nèi)憂外患而政策活動(dòng)空間有限的宏觀背景下，市場(chǎng)情緒悲觀有其合理性，投資者或仍應(yīng)對(duì)此次連貼現(xiàn)象保持關(guān)注。