6月中旬后，隨著歐洲債務危機持續(xù)惡化，商品屬性蓋過金融屬性，貴金屬再度受到大規(guī)模拋售變現(xiàn)。當前低利率的環(huán)境對白銀的利好已經(jīng)提前消化或者鈍化，白銀價格缺乏大規(guī)模上漲的基礎。

國內(nèi)白銀供過于求和出口受阻使得白銀相對黃金額外受壓，預計白銀后市還將進一步下探，9—10月份才有望出現(xiàn)反彈。

低利率環(huán)境對銀價的利好鈍化

從當前貨幣市場環(huán)境來看，全球在5月開始就開始了新一輪寬松，中國年內(nèi)首次降息，印度和巴西紛紛降息，歐元區(qū)也維持低利率不變，并推出3個月期的LTRO，美聯(lián)儲延長低利率時間，把扭曲操作延長至年底。

不過，從白銀價格走勢來看，低利率環(huán)境對銀價的提振已經(jīng)鈍化，因缺乏通脹題材的配合。對比美國利率和銀價走勢發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲聯(lián)邦基準利率降至零附近之后，只有通脹攀升之際，白銀上漲才比較明顯，如2009年6月份開始，美國CPI反彈，COMEX白銀就開啟了攀升之旅，而2010年美國CPI持穩(wěn)，銀價漲勢也結(jié)束，步入高位振蕩。2010年12月份開始，美國CPI再度攀升，白銀掀起了新一輪上漲攻勢，并于2011年4月份創(chuàng)下歷史新高。因而，2012年上半年CPI較去年同期回落，低利率的環(huán)境對銀價的提振鈍化，白銀價格大幅下行。

貴金屬避險功能弱化

貴金屬避險功能實際上是對沖美元貶值的風險。目前，美元走勢偏強的格局還未改變，對比各國經(jīng)濟復蘇的情況來看，美國經(jīng)濟復蘇基礎最堅實。美國家庭負債率由危機前的14%左右降至10%附近，且金融機構(gòu)的去杠桿和資產(chǎn)負債表都得到恢復，金融杠桿率均下降到 30 年來的平均水平。

另外，在美聯(lián)儲沒有推出QE3的情況下，名義利率沒有下行空間，實際利率也在通脹率回落的情況下回升，再加上避險因素，套息交易和利差交易暫時不會打壓美元，貴金屬短期依舊受到抑制。CFTC公布的基金持倉顯示，美元對主要貨幣的凈多在6月12日當周創(chuàng)下歷史新高275132手。

不過，年末美國面臨財政懸崖，布什政府時期延續(xù)下來的減稅政策，包括工資稅稅率減免2%和失業(yè)者救濟金政策等，這些政策都將在今年底或明年初到期，這將拖累美國經(jīng)濟復蘇，進而打壓美元，白銀到那時才會有出頭之日。

白銀供過于求，中國出口受阻

受白銀需求增長、銀價處于相對高位等因素推動，各大銀礦生產(chǎn)企業(yè)加大了銀礦項目的建設，銀礦產(chǎn)量將在未來幾年逐步釋放。全球范圍來看，巴克萊預計，2012年銀礦產(chǎn)將達到25224噸，加上官方售出以及廢銀回收，全年供給將達到32000噸以上。全年白銀供應同比增長0.4%，而需求全年增速可能只在0.3%，即制造業(yè)需求將不到28000噸。

國內(nèi)方面，中國白銀消費只有白銀產(chǎn)量的一半，需要通過出口轉(zhuǎn)嫁過剩產(chǎn)量，但是出口又因中國2008年7月30日取消白銀(銀錠、半制成銀)5%的出口退稅政策而受阻。5月份白銀出口為74614.06千克，較去年同期下降28.8%。5月份中國白銀產(chǎn)量較去年同期增長5.1%，至1012764千克，環(huán)比因鉛礦減產(chǎn)而下滑，但是去年企業(yè)的白銀囤貨待漲導致庫存高企，白銀產(chǎn)量下滑沒能緩解供應過剩的壓力。

從白銀的持倉看，基金在逢低回補白銀多頭頭寸，這利于白銀價格抗跌。全球最大的白銀ETF-SLV白銀持倉從5月份的9465.08噸回升到6月27日的9875.75噸，增長4.4%；而CFTC公布的持續(xù)顯示，基金持有白銀的凈多持倉也從5月29日的年內(nèi)低點8558手升至6月19日的10102手。

總之，貴金屬整體上缺乏進一步上沖的動能，低利率環(huán)境對白銀價格利好已經(jīng)消化，而通脹一去不復還，資金缺乏保值的需求而不會大規(guī)模涌入白銀市場。從投資回報率角度看，美國實際利率回升導致不能生息的白銀缺乏對資金的吸引力。此外，白銀供過于求，出口受阻，銀價下探筑底還是進行中，缺乏大幅度反彈的基礎。