1987年秋，一位名叫楊亮瑜的美國金融機構專家來到北京。在外經(jīng)貿(mào)部的一次講座上，楊亮瑜談期貨，令大家耳目一新。講座內(nèi)容報到中央辦公廳，呈遞給國家領導人。1988年年初，時任領導人做出批示，要求著手研究和發(fā)展期貨。今天，面對國際金融危機的沖擊，如何認識期貨市場在新的歷史條件下的戰(zhàn)略價值？如何處理實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的關系？如何實現(xiàn)用期貨對我國經(jīng)濟風險的控制？如何確保經(jīng)濟增長和經(jīng)濟安全？正成為舉國關注的重要課題。

　　一、期貨與次貸類衍生品有本質(zhì)的區(qū)別

　　美國次貸危機由金融衍生品引發(fā)，而期貨是重要的金融衍生品，故再次引起人們對期貨的誤解。其實，期貨與次貸類衍生品雖同屬金融衍生品，但有著本質(zhì)的區(qū)別。

　　第一，基本范疇不同。銀行的中間業(yè)務包括遠期、期貨、期權、互換，都屬于基礎性金融衍生品。如果把全球上千種金融衍生品比作一座大山，那么期貨類就屬于最早出現(xiàn)、最基礎的山基，而次貸類衍生品如MBS、CDO、CDS等屬于外延性衍生品，是在基礎性衍生品之上的復雜組合，好比衍生品大山的山尖。

　　第二，交易方式不同。期貨類是在嚴密監(jiān)管下的場內(nèi)交易，開放式全透明，有健全完善的結算、風控機制和先進的IT技術，每日無負債的結算杜絕了債務的累積和失控。而次貸類衍生品均為松散監(jiān)管的場外交易，隨意性強，交易形態(tài)五花八門，缺乏逐日盯市結算、中央擔保方機制和交易對手間的具體數(shù)據(jù)信息，缺乏配套的法律法規(guī)，交易情況極不透明。創(chuàng)設次貸類衍生品的本意就是為了繞開監(jiān)管，自然會產(chǎn)生很多監(jiān)管漏洞。比如，沒有集中撮合交易，因而定價效率低下，極大偏離正常水平；由于缺乏二級市場，復合式衍生品組合主要由模型定價，其中單個衍生品的評級成為定價模型的重要參數(shù)，而單個衍生品的評級也由模型確定，模型參考模型，造成市場信息嚴重失真。

　　第三，合約類型不同。期貨類衍生品全部采用標準合約，每項條款都統(tǒng)一制定標準，由監(jiān)管部門審核批準。次貸類衍生品采用非標準合約，條款由交易雙方約定，個性化特點突出，無法統(tǒng)一標準。

　　第四，服務對象不同。商品期貨誕生于1848年的芝加哥，主要為了現(xiàn)貨的供銷雙方解決經(jīng)營風險、價格風險、違約風險，直接服務于基礎性大宗商品相關的實體經(jīng)濟；金融期貨的基礎性衍生品如股指期貨、股票期貨和期權、外匯期貨等都是基于股票指數(shù)、股票、外匯等。次貸類衍生品主要服務于投資銀行、對沖基金及中介機構。

　　第五，設計目的不同。期貨是現(xiàn)貨市場長期發(fā)展的必然產(chǎn)物。期貨產(chǎn)品完全基于現(xiàn)貨交易從即時交易到遠期交易發(fā)展的需要，基于市場各方對于價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避價格波動風險的需要而創(chuàng)設。期貨市場首先是為了保護最基礎的供需雙方的迫切需求，通過引入套利和投機的社會資本，為實體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行提供實現(xiàn)條件。為此，所有期貨類衍生品，其基礎資產(chǎn)標的和評估、操作都十分簡明清晰。而次貸類衍生品主要針對房地產(chǎn)和金融機構間追逐利潤和轉(zhuǎn)移風險而創(chuàng)設，其標的物不一定是標準化的產(chǎn)品，定價方式也不固定。其常用手法就是對基礎資產(chǎn)層層組合打包，在大量非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、次級資產(chǎn)中加入少量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就包裝成貌似優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組合式產(chǎn)品。其標的和評估、操作都十分模糊和復雜，以至于很多投資者根本弄不懂，只能被動依賴金融機構進行評估和操作。

　　第六，市場表現(xiàn)不同。次貸類衍生品，包括次級抵押貸款債券MBS、債務擔保證券CDO、信用違約掉期CDS，成為導致金融危機的禍首元兇，已處于系統(tǒng)性崩潰的局面。所涉發(fā)行機構如“房地美”、“房利美”，投資機構如貝爾斯登、雷曼兄弟，保險機構如AIG國際集團等，或破產(chǎn)倒閉，或被政府或其他企業(yè)收購，或被迫改制由投資銀行回歸商業(yè)銀行。由于次貸發(fā)端于房地產(chǎn)市場，并依托CDO進入債券市場，依托CDS進入保險市場，因而房市、債市、保險市場無一幸免；由于大批上市公司發(fā)行或持有上述衍生品，因而拖累股市暴跌；由于美元長期超量流動性過剩推高房市支撐次貸發(fā)行，因而導致美元持續(xù)嚴重貶值；由于眾多外國政府和企業(yè)大量購買次貸產(chǎn)品和相關美元資產(chǎn)，因而推動次貸危機迅速向全球蔓延。

　　然而在這場空前廣泛而慘烈的國際金融危機中，期貨市場卻表現(xiàn)迥異。雖然原油、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品期貨不可避免地經(jīng)歷了巨幅下挫，但沒有一個期貨品種像MBS、CDO、CDS那樣遭遇滅頂之災，也沒有一家主營期貨的上市公司如芝加哥商業(yè)交易所、紐約商業(yè)交易所像貝爾斯登、雷曼兄弟、AIG那樣轟然倒地。相反，全球各主要期貨交易所2008年穩(wěn)健增長，資金源源流入，亞洲、南美和中東地區(qū)還涌現(xiàn)了不少新的投資機會。尤其7、8月后，隨著危機的不斷深化，全球期市交易量保持平穩(wěn)，成為金融危機陰霾下的一抹亮色。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)對全球61家衍生品交易所的統(tǒng)計，2008年全球期貨與期權成交整體呈上升趨勢。單個股票期貨和期權發(fā)展迅猛，交易量與股票指數(shù)期貨和期權非常相近，并有超越之勢。從各地區(qū)表現(xiàn)看，北美地區(qū)期貨和期權交易量繼續(xù)保持領先地位，歐洲地區(qū)緊隨其后，亞洲地區(qū)則平穩(wěn)增長，只有拉美地區(qū)出現(xiàn)了一定程度的下滑。即使身處金融危機的風暴中心，全球衍生品交易最多、交易量最大的芝加哥商業(yè)交易所受到的沖擊也遠遠低于美國的股票、債券、外匯等市場。