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股指期貨有助完善資本市場風(fēng)險管理體系

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2009-03-10 14:10:21 來源:證券時報

  我國資本市場發(fā)展已經(jīng)有近20年的歷史,已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。伴隨著資本市場規(guī)模的不斷增長,對完善市場風(fēng)險管理體系的需求也不斷增加,市場呼喚風(fēng)險管理工具。借鑒國際金融市場的發(fā)展經(jīng)驗,我們可以了解到股指期貨就是為了滿足資本市場風(fēng)險管理的需求而產(chǎn)生并發(fā)展起來的。無論是在本世紀(jì)初的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅時期,還是在本輪由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)中,各國的股指期貨市場都保持著平穩(wěn)運行的格局,有效發(fā)揮了風(fēng)險管理的職能,保持市場流動性,促進(jìn)了資本市場的健康發(fā)展。

  回顧股指期貨的發(fā)展歷史,就可以更深刻地認(rèn)識到市場內(nèi)在風(fēng)險管理需求是催生股指期貨的主要動力。二戰(zhàn)后,西方國家普遍奉行凱恩斯學(xué)說,主張國家干預(yù)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),利用國家財政政策來提高有效需求,實現(xiàn)充分就業(yè),刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在戰(zhàn)后幾十年里,西方國家的發(fā)展雖有起伏,但總的看來,無論速度、規(guī)模,還是質(zhì)量,都大大超過歷史上的最好記錄。不過,到了20世紀(jì)70年代,伴隨著“石油危機(jī)”的打擊,長期推行凱恩斯主義政策的負(fù)面效應(yīng),以及科技革命轉(zhuǎn)入低潮等因素,致使各國經(jīng)濟(jì)普遍陷入“滯脹”時期(1973-1982年)。于是現(xiàn)代貨幣主義、合理預(yù)期理論、供給學(xué)派等各個流派,在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)舞臺上輪番上場,認(rèn)為滯脹正是執(zhí)行凱恩斯需求管理政策所造成的惡果,要消除滯脹現(xiàn)象就必須取消以需求管理政策為基礎(chǔ)的國家全面干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策,充分發(fā)揮市場機(jī)制自動調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。由此,發(fā)達(dá)國家市場機(jī)制的創(chuàng)新速度明顯加快,金融期貨應(yīng)運而生。繼1972年外匯期貨出現(xiàn)并取得快速發(fā)展后,股票市場機(jī)制創(chuàng)新也得到空前關(guān)注。

  伴隨滯脹的出現(xiàn),美國股市經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次危機(jī),道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在1973-74年中跌幅超過了50%。人們突然間意識到在股市下跌面前沒有恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ呖梢岳?,這對后來將期貨市場的風(fēng)險管理功能引入證券投資,并創(chuàng)造出股指期貨產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我們知道,20世紀(jì)60年代也是美國基金業(yè)突飛猛進(jìn)的10年。以共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速崛起,徹底改變了市場參與結(jié)構(gòu),市場交易量也逐年增高。到1969年,機(jī)構(gòu)投資者實際上已經(jīng)統(tǒng)治了紐約股票交易所。60年代初,它們的份額曾經(jīng)不到1/3;現(xiàn)在,它們占公開發(fā)行股票交易量的54%,公共基金交易量的60%。投資機(jī)構(gòu)中增長最快的共同基金現(xiàn)在持有大約500億美元的資產(chǎn),轉(zhuǎn)手率為50%,也就是說每年轉(zhuǎn)手它們投資組合資產(chǎn)的一半,而在1962年,這一比率還只有20%。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的不斷擴(kuò)大和證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險促成了股指期貨創(chuàng)新。堪薩斯市交易所(KCBT)在1977年10月向美國商品期貨交易委員會(CFTC)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報告,并提議以道?瓊斯的“30種工業(yè)股票”指數(shù)作為交易標(biāo)的。由于道?瓊斯公司的反對,KCBT改而決定以價值線指數(shù)(Value Line Index)作為期貨合約的交易標(biāo)的。1979年4月,KCBT修改了給CFTC的報告。盡管CFTC對此報告非常重視,然而,由于美國證券交易委員會(SEC)與CFTC在誰來監(jiān)管股指期貨這個問題上產(chǎn)生了分歧,造成無法決策的局面。1981年,新任CFTC主席菲利蒲?M?約翰遜和新任SEC主席約翰?夏德達(dá)成“夏德-約翰遜協(xié)議”,明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于CFTC。1982年該協(xié)議在美國國會通過。同年2月,CFTC即批準(zhǔn)了KCBT的報告。2月24日,KCBT推出了價值線指數(shù)期貨合約交易。4月21日,CME也推出了S&P500股指期貨交易。其后NYFE于5月6日推出了NYSE綜合指數(shù)期貨交易。

  股指期貨一誕生,就取得了空前成功,S&P500股指期貨當(dāng)年成交量就高達(dá)150萬張。到了1984年,股票指數(shù)期貨合約交易量已占美國所有期貨合約交易量的20%以上,其中S&P500股指期貨交易量更是引人注目,成為世界上第二大金融期貨合約。S&P500指數(shù)在市場上的影響也因此急劇上升。如今,美國股指期貨市場已經(jīng)成長為全球最重要的股指期貨市場,其S&P500股指期貨及其迷你合約是全球機(jī)構(gòu)投資者及個人投資者廣泛運用的管理股市系統(tǒng)性風(fēng)險的有益工具。

  股指期貨誕生20余年來的經(jīng)驗也充分證明了股指期貨發(fā)揮風(fēng)險管理職能的積極效用。特別是,股指期貨在歷次金融危機(jī)中保持了平穩(wěn)運行的態(tài)勢,一如繼往地發(fā)揮著風(fēng)險管理職能,保持了市場流動性。在本輪次貸危機(jī)加劇,美國股市出現(xiàn)重挫,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)下自2001年911事件以來的最大跌幅之際,美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)的股指期貨市場仍正常運行。美國股指期貨市場在次貸危機(jī)期間交投活躍,流動性充裕,有效地發(fā)揮了風(fēng)險管理的積極職能。確實,美國期貨市場作為場內(nèi)衍生品市場中一環(huán),是在美國商品交易管理委員會(CFTC)的嚴(yán)格監(jiān)管之下的,股指期貨所采取的保證金制度、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度等制度規(guī)范都有效保證了市場在價格波動劇烈的時候也能發(fā)揮風(fēng)險管理的職能。

  伴隨著我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展,投資者隊伍不斷擴(kuò)增,對于證券投資風(fēng)險管理的需求也日益迫切,吸取美國股指期貨市場成功經(jīng)驗,“高標(biāo)準(zhǔn),穩(wěn)起步”推進(jìn)我國股指期貨市場建設(shè)應(yīng)是可行的選擇??梢灶A(yù)見,滬深300股指期貨的平穩(wěn)推出,是中國資本市場上重要的制度創(chuàng)新,將更有力地促進(jìn)中國資本市場的又好又快地發(fā)展。

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