1、2012年走勢回顧—高位震蕩

　　繼2011年三季度創(chuàng)出1921美元高點(diǎn)之后，2012年金價(jià)在1550美元至1800美元區(qū)間震蕩。受到經(jīng)濟(jì)前景不明、中美政府換屆等不確定性影響，黃金吸引了部分避險(xiǎn)需求，但引發(fā)本年度兩次上揚(yáng)行情的原因，主要是受到風(fēng)險(xiǎn)市場的帶動(dòng)，年初是受到解決歐債危機(jī)樂觀預(yù)期的帶動(dòng)，上沖1800美元未果，最后回落至1550美元；三季度是受到美聯(lián)儲(chǔ)QE3預(yù)期，再次上攻1800美元，但仍未沖破，盡管12月份美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)QE4，金價(jià)仍向區(qū)間低點(diǎn)回落。

　　從市場投資者結(jié)構(gòu)來看，2012年受到經(jīng)濟(jì)下滑影響，實(shí)體黃金投資需求、珠寶需求有所下降，但以ETF為主的金融衍生品投資需求持續(xù)增加，新興國家中央銀行同樣購進(jìn)黃金補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備，黃金的實(shí)體需求更偏金融化。

　　綜合來看，2012年黃金價(jià)格依然在利多的氛圍中，但年底隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE4公布后，金價(jià)震蕩回落，市場開始對(duì)黃金產(chǎn)生質(zhì)疑的聲音，空方的聲音開始散布。

　　圖1：倫敦金價(jià)格走勢圖 單位：美元/盎司

　　圖2：滬金主力走勢圖 單位：元/克

　　圖3：內(nèi)外比價(jià)圖 單位：元/克

　　2、主要影響因素分析

　　2.1 避險(xiǎn)需求支撐金價(jià)

　　2008年金融危機(jī)以后，受到全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗的影響，美國國債以及其他避險(xiǎn)資產(chǎn)（如日元）都受到了追捧。由于黃金兼具商品屬性和金融屬性，資金大量流入黃金市場，黃金價(jià)格一路穩(wěn)步上漲。

　　2008年-2011年，美國國債與黃金價(jià)格走勢趨向性一致，但在2012年二者出現(xiàn)了差異。本年度QE3的出臺(tái)后，金價(jià)和國債的走勢出現(xiàn)了變化：黃金價(jià)格續(xù)漲，而國債價(jià)格出現(xiàn)了下跌。出現(xiàn)這種變化可能在于：隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期愈發(fā)的強(qiáng)烈，而這對(duì)國債來說較為利空，對(duì)于具有商品屬性的黃金來說較為利多。

　　圖4：美國國債與黃金走勢圖

　　圖5：日元兌美元走勢圖

　　2.2 美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策對(duì)金價(jià)邊際效應(yīng)遞減

　　圖6：美國股市、黃金與美聯(lián)儲(chǔ)歷次政策對(duì)比圖

　　上圖是2008年金融危機(jī)之后美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和黃金價(jià)格的對(duì)比圖。我們可以看到，二者在2011年9月份出現(xiàn)了分化，此后標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)先跌后漲，而黃金則在創(chuàng)出新高后高位盤整。

　　出現(xiàn)這種分化的原因是，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了改變，2011年四季度開始，整體市場情緒趨于規(guī)避，因?yàn)?012年面臨如歐債危機(jī)、中美經(jīng)濟(jì)換屆等諸多不確定性，股市的基本面在于企業(yè)盈利，這與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有較正向的關(guān)系，因此，即使美聯(lián)儲(chǔ)公布了扭轉(zhuǎn)操作，美國股市依然下跌，金價(jià)在不確定下受到避險(xiǎn)資金的追捧，一路上漲。但隨后，2012年美國經(jīng)濟(jì)依然溫和復(fù)蘇，且中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了軟著陸，此后美國股市繼續(xù)創(chuàng)新高，而金價(jià)則受阻于高位壓制，震蕩調(diào)整。

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)不確定性的避險(xiǎn)需求將下降，轉(zhuǎn)而通脹風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)需求將增加。

　　2.3基本面分析

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)道，2012年第三季度，黃金需求為 1,084.6 公噸，價(jià)值 576 億美元。需求比上季度增長10%，但比去年同期的創(chuàng)紀(jì)錄水平下降11%，主要?dú)w因于金條和金幣需求水平的顯著下降。金飾和科技領(lǐng)域的需求呈溫和下滑，但 ETF獲得強(qiáng)勁增長。各國央行仍是凈買家，但購買力度相比 2011 年第三季度有所減弱。

　　圖7：黃金供需一覽表 單位：噸

　　金飾和科技需求相比去年同期分別下降了2%和6%，反映出全球經(jīng)濟(jì)仍處困境以及金價(jià)水平處于絕對(duì)高位。官方機(jī)構(gòu)的購買雖然與近期水平保持一致，但相比2011年第三季度的創(chuàng)紀(jì)錄水平下降31%。

　　第三季度黃金供應(yīng)與去年同期相比下降2%，減少了21.7公噸，其中金礦產(chǎn)量和黃金回收各自減少8.0公噸左右，生產(chǎn)商套保減少5.7公噸。從數(shù)量來看，金礦產(chǎn)量同比1%的降幅是2008年第三季度以來最大的，下降的根源有三個(gè)：很多廠礦令人失望的業(yè)績，很多新的或恢復(fù)生產(chǎn)的金礦低于預(yù)期的增長，以及第三季度南非金礦的罷工。第三季度黃金供應(yīng)呈現(xiàn)增長的國家包括中國、墨西哥、俄羅斯和加拿大，總共比去年同期增加大約15.0公噸。過去6-12個(gè)月里開展的很多項(xiàng)目并未像我們所預(yù)期的那樣快速增加生產(chǎn)。

　　圖8：黃金供給分項(xiàng) 單位：噸

　　總體黃金需求相比2011年第三季度的歷史高位下降11%。黃金需求同比下降，其中68%由于金條和金幣需求疲弱造成，但在一定程度上被強(qiáng)勁的ETF流入所彌補(bǔ)。投資者繼續(xù)以歷史高位價(jià)格買入黃金，但投資需求相比2011年同期的超高水平有所下降。這在很大程度上反映出某些市場，特別是西方市場源于缺乏強(qiáng)勁的流入，而不是強(qiáng)勁的獲利回吐。該投資類別的需求同比減少30%，為293.9公噸，按價(jià)值計(jì)算下降32%，為156億美元。但由于是與去年同期的超高水平相比較，這種同比下降是有其特殊原因的；實(shí)際上，第三季度的需求相比5年內(nèi)季度平均水平260.6公噸1仍高出13%。

　　圖9：黃金投資需求分項(xiàng) 單位：噸

　　第三季度，央行繼續(xù)購入黃金，不過步調(diào)放慢。需求為97.6公噸，價(jià)值52億美元，占本季度總體黃金需求的9%。韓國7月份宣布購入黃金16.0公噸，使持有量增加29%，并表示這樣做是因?yàn)椤耙呀?jīng)判斷……市場條件良好”。韓國央行明確聲明了使其儲(chǔ)備多樣化的意圖，其當(dāng)前70.4公噸的黃金儲(chǔ)備占總體儲(chǔ)備的1.3%左右。9月份，一些央行賣出了多筆小額黃金，主要與鑄幣有關(guān)。儲(chǔ)備資產(chǎn)的多樣化仍然是央行黃金需求背后的推動(dòng)力，預(yù)計(jì) 第四季度央行購入黃金數(shù)量將與本季度接近。官方領(lǐng)域的需求有望成為未來黃金需求的堅(jiān)強(qiáng)支柱。