股指期貨或有推出機會

2009年是金融創(chuàng)新的一年，創(chuàng)業(yè)板即將推出。股指期貨是否能夠在2009年下半年推出，我們認為需從以下兩個途徑分析：一、股指期貨推出是否與市場所處階段有關(guān)？二、目前中國市場環(huán)境是否需要股指期貨？

由于市場已經(jīng)經(jīng)過大幅回調(diào)，市場風(fēng)險已經(jīng)得到較為充分的釋放，優(yōu)質(zhì)公司的估值相對合理，推出股指期貨具有較成熟的市場環(huán)境。隨著監(jiān)管層對金融創(chuàng)新的逐漸認識，我們認為在創(chuàng)業(yè)板推出之后，引入做空機制、完善交易制度將成為監(jiān)管層重點考慮的問題，而股指期貨經(jīng)過了三年多的準備，業(yè)務(wù)已經(jīng)成熟，2009年下半年股指期貨業(yè)務(wù)的推出存在較大的可能性。

權(quán)重股即話語權(quán)

綜合海外市場股指期貨推出時的經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)律：股市在股指期貨上市前漲，上市后跌，但股市長期運行趨勢不變，權(quán)重股在推出前能夠獲得超額收益。

我們認為造成這種現(xiàn)象的根本原因，是由于機構(gòu)對權(quán)重股提高配置造成的。股指期貨上市前，由于機構(gòu)需要通過權(quán)重股而取得股指期貨“話語權(quán)”，通常在推出前市場出現(xiàn)搶籌行情，標的指數(shù)的權(quán)重股被機構(gòu)提高配置比例，從而推高權(quán)重股的上漲，反過來權(quán)重股上漲又刺激指數(shù)上漲，使得推出前指數(shù)上漲。而推出后，指數(shù)此時往往處于相對高位，利于做空，通過做空指標股反手做空指數(shù)，造成指數(shù)下跌。

股指期貨時間表——權(quán)重股行情的催化劑。一旦中國推出股指期貨時間表，為了爭奪股指期貨的“話語權(quán)”，機構(gòu)一定會提高對權(quán)重股的配置比例，權(quán)重股的收益率將會超越同期指數(shù)。早在2006年10月，中金所發(fā)布股指期貨仿真交易通知，此消息刺激了機構(gòu)投資者，機構(gòu)調(diào)高對滬深300指數(shù)權(quán)重股的配置比例，在權(quán)重股上漲帶動下，滬深300指數(shù)漲幅巨大。

很明顯可以看到，滬深300的表現(xiàn)一度不如中小板指數(shù)。但是“五一”假期后情勢逆轉(zhuǎn)，很明顯是由于市場追捧指數(shù)權(quán)重股而放棄中小型股票。雖然股指期貨遲遲未能推出，但是2006年給了我們很好的經(jīng)驗，我們建議對滬深300權(quán)重股進行重點關(guān)注。選取股票之前，首先需要確定股票池，我們認為最有機會獲得超額收益的股票，應(yīng)當(dāng)是權(quán)重排名前20名的股票。

十大權(quán)重股票池

通過對前20大權(quán)重股進行分析，銀行股在前20大權(quán)重股中有9只，所占權(quán)重為53.43%。根據(jù)海外市場經(jīng)驗，權(quán)重股在股指期貨推出前能夠獲得較高的超額收益。我們認為獲得超額收益的概率，是和股票在指數(shù)中所占權(quán)重正相關(guān)的，但獲取超額收益的高低并不僅僅與權(quán)重相關(guān)，還與股票所處行業(yè)、股票相對估值優(yōu)勢有關(guān)。

目前中國應(yīng)當(dāng)處在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，債券的收益率仍處于低位,企業(yè)盈利開始上升，這個階段是股權(quán)投資者的“黃金時期”。此時周期性行業(yè)景氣度將會隨著經(jīng)濟的恢復(fù)逐漸增加，企業(yè)利潤也會隨之增加。根據(jù)經(jīng)濟復(fù)蘇階段的特征，我們在對滬深300權(quán)重股進行行業(yè)配置時，盡量高配周期性強和增長型的行業(yè)，低配防御性的行業(yè)。

從20大權(quán)重股所屬行業(yè)來看，周期性行業(yè)為：銀行、保險、證券、房地產(chǎn)開發(fā)、煤炭開采、石油開采加工、水電行業(yè)。增長型行業(yè)為：通信運營行業(yè)。防御型行業(yè)為：白酒和專業(yè)連鎖行業(yè)。

隨著經(jīng)濟步入快速增長期，處于產(chǎn)業(yè)鏈最前端的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能一時難以滿足需求，從而拉動這些基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格，使得行業(yè)效益有比較顯著的增長，煤炭開采、石油開采加工、水電行業(yè)會在經(jīng)濟步入快速增長期受益，公司利潤大幅上升。而通信運營行業(yè)作為增長型行業(yè)，受經(jīng)濟危機影響較少，同時隨著3G業(yè)務(wù)的推出，通信運營將迎來巨大的發(fā)展。同時由于目前國家出臺刺激消費政策，而拉動消費必然導(dǎo)致以蘇寧電器為代表的家電連鎖企業(yè)受益，因此，我們將所選行業(yè)范圍縮小為：銀行、保險、證券、房地產(chǎn)開發(fā)、煤炭開采、石油開采加工、水電、通信運營、專業(yè)連鎖行業(yè)。我們剔除白酒行業(yè)的理由是：白酒行業(yè)屬于防御型行業(yè)，防御性行業(yè)受經(jīng)濟周期影響較小，在經(jīng)濟復(fù)蘇階段漲幅在理論上應(yīng)小于周期性行業(yè)，其中貴州茅臺動態(tài)市盈率為27倍，高于行業(yè)整體市盈率，沒有估值優(yōu)勢。

根據(jù)海外股指期貨上市前后經(jīng)驗來看，如果估值沒有特別過高的，前5大權(quán)重股一般在股指期貨推出前一個月漲幅會超越同期大盤。滬深300前5大權(quán)重股中有3家銀行、1家證券和1家保險，從市盈率來看，中國平安的預(yù)測市盈率為38.63倍，遠遠高于市場水平，我們將中國平安剔除。由于長江電力(600900,股吧)復(fù)牌時間較短，數(shù)據(jù)不完整，我們予以剔除。中國人壽同樣存在估值過高問題，予以剔除。

這樣，在剔除掉以上股票之后，綜合考慮各項指標，我們選出的10只權(quán)重股如下：

前20大權(quán)重股

代碼         簡稱 權(quán)重（％） 申萬行業(yè)三級分類

600036 招商銀行 3．86 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

600016 民生銀行 3．19 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

601318 中國平安 2．97 金融服務(wù)－－保險Ⅱ－－保險Ⅲ

601328 交通銀行 2．94 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

600030 中信證券 2．89 金融服務(wù)－－證券Ⅱ－－證券Ⅲ

600000 浦發(fā)銀行 2．67 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

601166 興業(yè)銀行 2．48 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

000002 萬科Ａ 2．42 房地產(chǎn)－－房地產(chǎn)開發(fā)Ⅱ－－房地產(chǎn)開發(fā)Ⅲ

601088 中國神華 2．05 采掘－－煤炭開采Ⅱ－－煤炭開采Ⅲ

601398 工商銀行 1．64 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

601169 北京銀行 1．44 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

000001 深發(fā)展Ａ 1．42 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

601857 中國石油 1．28 采掘－－石油開采Ⅱ－－石油開采Ⅲ

600050 中國聯(lián)通 1．26 信息服務(wù)－－通信運營Ⅱ－－通信運營Ⅲ

600900 長江電力 1．20 公用事業(yè)－－電力－－水電

600519 貴州茅臺 1．15 食品飲料－－飲料制造－－白酒

601939 建設(shè)銀行 1．09 金融服務(wù)－－銀行Ⅱ－－銀行Ⅲ

002024 蘇寧電器 0．99 商業(yè)貿(mào)易－－零售－－專業(yè)連鎖

600028 中國石化 0．97 化工－－石油化工－－石油加工

601628 中國人壽 0．89 金融服務(wù)－－保險Ⅱ－－保險Ⅲ

十大權(quán)重股投資組合

招商銀行 交通銀行 萬科Ａ 中國石油 蘇寧電器

民生銀行 中信證券 中國神華 中國聯(lián)通 中國石化