“五一”假期，海外金融市場(chǎng)延續(xù)2月份以來(lái)的分化勢(shì)頭，股市并沒(méi)有因經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍性走弱而止住上攻步伐，歐美國(guó)債收益率紛紛創(chuàng)下年內(nèi)新低，而大宗商品市場(chǎng)在前一周普遍性反彈之后再度下滑，且商品市場(chǎng)內(nèi)部也出現(xiàn)分化(工業(yè)品弱勢(shì)而農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì))。

筆者認(rèn)為，之所以出現(xiàn)背離在于股市受益于歐洲央行降息等新一輪寬松預(yù)期，而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻落后于虛擬經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，加之產(chǎn)能過(guò)剩、全球4月份制造業(yè)意外走弱、失業(yè)率高企及產(chǎn)業(yè)空心化等，均導(dǎo)致大宗商品難以啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期，由此大宗商品特別是工業(yè)品反彈乏力。

股債期走勢(shì)背離

統(tǒng)計(jì)4月份全球金融市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，歐美股市在整個(gè)4月份漲勢(shì)明顯。道指、標(biāo)普500和納指分別上漲了1.79%、1.81%和1.88%，而歐洲股市后來(lái)者居上，德國(guó)DAX指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)及法國(guó)CAC40指數(shù)分別上漲了1.52%、0.29%和3.36%。

與此同時(shí)，歐美國(guó)債收益率紛紛下降。截止到4月30日，法國(guó)10年期國(guó)債收益率降至不到1.70%的紀(jì)錄低點(diǎn)；西班牙和意大利10年期國(guó)債收益率降至2010年來(lái)最低；德國(guó)10年期國(guó)債收益率盤中觸及9個(gè)月低點(diǎn)。

對(duì)比下，大宗商品卻表現(xiàn)異常低迷。追蹤24種原材料價(jià)格的S&P GSCI現(xiàn)貨指數(shù)在過(guò)去兩個(gè)月里下跌10%。4月份，倫銅跌幅達(dá)到6.59%，WTI原油下跌4.13%，COMEX金銀期價(jià)跌幅分別達(dá)到7.75%和14.79%。作為非周期性或?qū)暧^經(jīng)濟(jì)相對(duì)不敏感的農(nóng)產(chǎn)品在4月份也出現(xiàn)下滑，雖然美豆及美麥在月底扳回跌勢(shì)，但大宗商品普跌格局明顯。

商品走勢(shì)顯示出全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，股市反映了對(duì)強(qiáng)勁的美國(guó)消費(fèi)支出的預(yù)期，而債市則預(yù)期日本家庭對(duì)高收益資產(chǎn)的需求會(huì)上升，實(shí)際上，投資者低估了商品市場(chǎng)可能出現(xiàn)“重大調(diào)整”的風(fēng)險(xiǎn)。

虛擬經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快

4月下旬，國(guó)際貨幣基金組織下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估值，而近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊緩慢，特別是全球制造業(yè)在4月份旺季卻意外走弱，意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力還是要依靠各國(guó)央行，自身的內(nèi)生動(dòng)力依然不足。

對(duì)比美國(guó)數(shù)據(jù)、美國(guó)股市及美國(guó)樓市數(shù)據(jù)分析，美國(guó)股市強(qiáng)勢(shì)上漲的動(dòng)力不在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而在于美國(guó)低利率環(huán)境下虛擬財(cái)富效應(yīng)的作用。數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人消費(fèi)支出及庫(kù)存周期對(duì)GDP拉動(dòng)作用可能在二季度減弱，一季度美國(guó)儲(chǔ)蓄率降至2.6%，為自2007年第四季度以來(lái)最低，此外，這就意味著個(gè)人可支配收入大幅下降。此外，在房?jī)r(jià)大幅反彈以及新房惜售強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí)，美國(guó)制造業(yè)卻在放緩，美國(guó)4月芝加哥聯(lián)儲(chǔ)PMI創(chuàng)2009年9月以來(lái)最低，降至49，重新回到收縮局面。

對(duì)于美股而言，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退拖累美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)，根據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，業(yè)界向設(shè)備和軟件的投資支出增長(zhǎng)僅3%，而在之前的一個(gè)季度，這個(gè)數(shù)據(jù)卻為11.8%，聯(lián)邦預(yù)算的收縮和歐盟經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)企業(yè)的拖累就是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能存在的負(fù)面因素。且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍疲弱，但股票市場(chǎng)卻一路高漲，“大脫鉤”現(xiàn)象在于公司回購(gòu)股份規(guī)模的擴(kuò)大，而非投資者購(gòu)買所致。

歐洲經(jīng)濟(jì)更是疲軟，目前歐洲各國(guó)普遍反對(duì)緊縮，近期歐盟委員會(huì)主席巴羅佐表示，由于歐元區(qū)邊緣衰退國(guó)家的強(qiáng)烈反對(duì)，歐洲緊縮政策可能將達(dá)到極限。RR論文被發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、IMF呼吁放緩緊縮，尤其是在歐洲、西班牙、意大利和葡萄牙先后宣布或即將宣布放寬緊縮措施，再加上歐元區(qū)失業(yè)率再創(chuàng)新高，這都不支持歐洲股市強(qiáng)勢(shì)沖高。

中國(guó)方面，金融體系內(nèi)部失衡，進(jìn)一步加劇了貨幣“空轉(zhuǎn)”的數(shù)量和速度，各類理財(cái)產(chǎn)品膨脹，地產(chǎn)熱錢洶涌，實(shí)體企業(yè)急劇萎縮，近一年驗(yàn)證后市中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步調(diào)結(jié)構(gòu)，而寄希望新一輪基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速回升的期望可能落空。

寬松預(yù)期助推短線反彈

全球金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去五年有余，全球經(jīng)濟(jì)依然處于慢性恢復(fù)之中，而近期歐洲疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激市場(chǎng)對(duì)歐洲央行降息的預(yù)期升溫，從而使歐洲股市及美國(guó)股市全面走強(qiáng)，大宗商品短線上存在抗跌反彈的有利因素。而美元在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的預(yù)期中持續(xù)下滑，這在很大程度上也給予商品反彈的信心。數(shù)據(jù)顯示，4月份反彈美元兌其他貨幣強(qiáng)弱的一攬子指標(biāo)美元指數(shù)下跌1.54%。

然而，從中長(zhǎng)期來(lái)看，寬松貨幣政策邊際效應(yīng)遞減，以及歐洲央行降息對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)刺激作用逐漸失效，都意味著降息消息一旦落空利多就會(huì)出盡，反彈也會(huì)戛然而止。