有色金屬在5月初再度遭遇寒流，滬銅一度逼近跌停價(jià)位。5月是旺季的尾巴，有色金屬價(jià)格在此時(shí)再度遭遇重挫意味著：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)的需求前景擔(dān)憂蓋過了新一輪貨幣寬松預(yù)期以及微觀結(jié)構(gòu)略微改善帶來的利好。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂

4月下旬，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑與歐洲降息預(yù)期升溫兩種市場(chǎng)特征并存。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，更能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的大宗商品在前一周短暫反彈后再度出現(xiàn)普跌的走勢(shì)，因此，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂蓋過歐洲央行降息的利好，而產(chǎn)能過剩、庫存高企、消費(fèi)放緩和貨幣政策效應(yīng)邊際遞減共同導(dǎo)致了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌。

從美元指數(shù)與商品同跌看出，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱盡管使得美聯(lián)儲(chǔ)保持每月850億美元的資產(chǎn)購買計(jì)劃不變，但市場(chǎng)更擔(dān)心貨幣擴(kuò)張至極限之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏新的驅(qū)動(dòng)力。再加上中國制造業(yè)旺季走弱，大宗商品的需求前景不容樂觀，這也就是美元與商品同跌的邏輯所在。

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊緩慢，特別是全球制造業(yè)在4月份旺季的意外走弱和原先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭領(lǐng)先的美國經(jīng)濟(jì)在耐用品訂單下滑、工業(yè)制造業(yè)走弱以及就業(yè)市場(chǎng)再度疲軟之后顯現(xiàn)的減速風(fēng)險(xiǎn)。而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊靠央行的印鈔行動(dòng)，但是央行的寬松似乎已不能給市場(chǎng)帶來更多的驚喜。

中國經(jīng)濟(jì)放緩?qiáng)A雜著金融風(fēng)險(xiǎn)升溫，表現(xiàn)在金融體系內(nèi)部的失衡，進(jìn)一步加劇了貨幣空轉(zhuǎn)的數(shù)量和速度。各類理財(cái)產(chǎn)品膨脹，地產(chǎn)熱錢洶涌，實(shí)體企業(yè)急劇萎縮，這進(jìn)一步驗(yàn)證后市中國經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步調(diào)結(jié)構(gòu)，而寄希望新一輪基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速回升的期望是會(huì)落空的。

供應(yīng)過剩壓力難緩解

4月底5月初，有色金屬出現(xiàn)了微觀結(jié)構(gòu)的改善，但不足以逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的格局。在產(chǎn)出沒有出現(xiàn)減產(chǎn)或者大規(guī)模檢修的情況下，產(chǎn)出的增長(zhǎng)勢(shì)頭還將延續(xù)。而庫存絕對(duì)量高企意味著按照旺季的消費(fèi)增速還需兩個(gè)月時(shí)間進(jìn)行去庫存，但是由于6月份北半球進(jìn)入夏季消費(fèi)淡季，新一輪旺季要等到9月份，由此，有色金屬過剩的格局還將延續(xù)到三季度。

銅方面，銅礦山罷工等這些短期的擾動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)過剩出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，新增礦山投產(chǎn)在即，去年全球銅礦投產(chǎn)項(xiàng)目約20個(gè)，新增產(chǎn)能約82萬噸，2013年仍有20個(gè)左右銅礦投產(chǎn)，新增產(chǎn)能約122萬噸。而當(dāng)前銅價(jià)對(duì)于銅礦商及冶煉廠依舊擁有高達(dá)60%的利潤(rùn)，這使得銅礦及銅冶煉產(chǎn)能步伐不會(huì)停止。根據(jù)CRU的調(diào)查顯示，近年來高銅價(jià)刺激了新老銅礦陸續(xù)開工。采礦成本也不斷上升，新礦每噸成本在4000至5000美元左右，老礦成本為3000至4000美元左右。

微觀結(jié)構(gòu)上，銅業(yè)也有一些利好因素。如廢銅供應(yīng)偏緊可能導(dǎo)致江銅等減產(chǎn)，而銅現(xiàn)貨保持100-200元/噸的升水，以及上期所及保稅區(qū)銅庫存的下降，但不足以改變供應(yīng)過剩的局面。

對(duì)于融資銅而言，國內(nèi)信貸的擴(kuò)張導(dǎo)致國內(nèi)資金成本尚可接受、實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求的下降和銀行隨著銅價(jià)下跌提高保證金等多種因素會(huì)令融資銅流入到現(xiàn)貨市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇持貨商的出貨壓力，對(duì)于現(xiàn)貨保持升水是不利的。數(shù)據(jù)顯示，4月下旬保稅區(qū)銅庫存從3月份的70萬-80萬噸降至51.5萬噸左右。

鋁方面，從3月份至今，國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)規(guī)?？赡鼙平?0萬噸，但是西部地區(qū)特別是新疆、青海和甘肅等地新增產(chǎn)能還在不斷建設(shè)和投產(chǎn)，在地方政績(jī)觀的影響下，二季度電解鋁產(chǎn)量有可能還將再創(chuàng)新高。

鉛鋅方面，4月份鉛鋅礦加工費(fèi)還在上漲，這意味著鉛鋅礦供應(yīng)依舊充裕，這會(huì)刺激冶煉廠保持較高的開工率。

總之，美元與商品同跌，對(duì)于寄希望歐洲央行降息以及美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)寬松帶來提振作用的多頭而言可謂當(dāng)頭一棒。而現(xiàn)貨升水，小規(guī)模減產(chǎn)以及跌破成本等微觀結(jié)構(gòu)的改善卻無力逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的大環(huán)境，經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加金融屬性的消退，有色金屬底部難言確立。