金銀急跌后分別出現(xiàn)不同程度的反彈，黃金近一個(gè)月來勉強(qiáng)修復(fù)了4月15的單日跌幅，但白銀則表現(xiàn)較弱，特別是進(jìn)入5月后上攻態(tài)勢(shì)明顯放緩。目前，宏觀環(huán)境整體寬松趨勢(shì)沒有改變，但對(duì)白銀的提振有限，后期美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的復(fù)蘇將利好美元及美國實(shí)際利率，削弱金銀的投資需求，白銀反彈或難以為繼。

寬松接力難改短期弱勢(shì)。近期全球?qū)捤傻沫h(huán)境并未給金銀市場帶來利好。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等主要經(jīng)濟(jì)體的政策導(dǎo)向?qū)τ诮疸y價(jià)格的影響要強(qiáng)于其它國家，而市場短期對(duì)政策上的免疫最主要原因可能是通脹擔(dān)憂不顯著，貨幣政策上的寬松若能長期持續(xù)，或?qū)⒆鳛榘足y中長期的潛在利好。

另外，與美元指數(shù)對(duì)應(yīng)的主要貨幣在降息等寬松政策的推動(dòng)下的貶值預(yù)期將從側(cè)面支撐美元，從而沖銷政策正面帶來的利好?？傮w上，通脹在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇階段難明顯抬頭，一些高杠桿率的國家所釋放的流動(dòng)性部分用于去杠桿化，短期資金放水催生通脹的可能性不大。

美元指數(shù)有走強(qiáng)基礎(chǔ)。美元與黃金今年以來的負(fù)相關(guān)仍維持在0.7左右。筆者認(rèn)為，美元指數(shù)有走強(qiáng)的基礎(chǔ)。美國房地產(chǎn)價(jià)格的上漲已持續(xù)了一年左右。就業(yè)市場，非農(nóng)數(shù)據(jù)并不穩(wěn)定，但失業(yè)率下降，這說明了就業(yè)市場仍在改善。主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好，將為美元走強(qiáng)提供支撐。同時(shí)，其它主要貨幣的的相對(duì)貶值會(huì)促成美元指數(shù)被動(dòng)走強(qiáng)。

實(shí)際利率變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)白銀不利。有研究表明，在實(shí)際利率為負(fù)，也即通脹率高于國債收益率，資金成本為負(fù)，金銀的金融屬性占主導(dǎo)，而作為避險(xiǎn)的投資工具，其保值要優(yōu)于國債。而當(dāng)實(shí)際利率為正時(shí)，金銀的商品屬性占主導(dǎo)，其價(jià)格與長期收益率的相關(guān)性下降，價(jià)格更多取決于生產(chǎn)成本和供求關(guān)系。實(shí)際利率的走高往往對(duì)應(yīng)了金銀價(jià)格的下跌，這在歷史上重大波動(dòng)階段體現(xiàn)得較為明顯。目前實(shí)際利率處于從負(fù)轉(zhuǎn)正的階段，而隨著美國的溫和復(fù)蘇，實(shí)際利率的上升趨勢(shì)將會(huì)給金銀帶來壓力。

總體而言，諸多不利因素與美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇聯(lián)系緊密，美股連創(chuàng)新高也顯示出市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資熱情在升溫。寬松政策不是金銀走高的充分條件，政策若能持續(xù)，則中長期影響大于短期的沖擊。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)白銀弱勢(shì)仍難以改變。大跌之后國內(nèi)民間出現(xiàn)大量黃金實(shí)物購買，這對(duì)白銀價(jià)格的帶動(dòng)有限，不宜作為追高的投資依據(jù)。