[ 類似327國(guó)債的大片會(huì)不會(huì)在中國(guó)金融市場(chǎng)再上演一次呢？答案恐怕是肯定的。未知的是時(shí)間、地點(diǎn)和人物 ]

近日證監(jiān)會(huì)官員透露，年內(nèi)將啟動(dòng)國(guó)債期貨交易。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，包括國(guó)債期貨在內(nèi)的利率衍生品是當(dāng)之無(wú)愧的第一大金融工具，交易活躍程度高居榜首。芝加哥期貨交易所(CBOT)的短期國(guó)債期貨和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的歐洲美元期貨年交易規(guī)模都在百萬(wàn)億美元之上。對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)而言，肩負(fù)利率市場(chǎng)化使命的國(guó)債期貨重啟的意義，要大大超過(guò)小打小鬧的滬深300指數(shù)期貨。

我們之所以說(shuō)“重啟”國(guó)債期貨，是因?yàn)橹袊?guó)歷史上曾有過(guò)國(guó)債期貨交易，并且在中國(guó)金融史上留下了深深的印記：1995年發(fā)生的327國(guó)債事件情節(jié)之戲劇化，比好萊塢拍的驚悚大片有過(guò)之而無(wú)不及。18年彈指一揮間，國(guó)債期貨即將再現(xiàn)江湖，但江湖卻已經(jīng)不再是那個(gè)江湖。

據(jù)說(shuō)中國(guó)國(guó)債期貨的交易始自上證所第一任總經(jīng)理尉文淵對(duì)紐約股票交易所的一次拜訪。當(dāng)時(shí)中國(guó)股市處于“深強(qiáng)滬弱”的格局，尉文淵一直在尋找業(yè)務(wù)上的突破口。在偶然發(fā)現(xiàn)紐交所也做國(guó)債期貨交易之后，1992年上證所依樣畫葫蘆啟動(dòng)了國(guó)債期貨交易。一開(kāi)始上證所的國(guó)債期貨交易只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，并沒(méi)有吸引多少交易量。為活躍市場(chǎng)，上證所從1993年10月開(kāi)始接納散戶交易者，并將國(guó)債期貨合約面額下調(diào)至2萬(wàn)元，保證金水平也降至2.5%(炒一手國(guó)債期貨只需500元)。

在上證所“銳意進(jìn)取”的改革措施推動(dòng)下，市場(chǎng)炒作氣氛漸濃。國(guó)人“一擁而上”的精神也推動(dòng)了國(guó)債期貨交易規(guī)模的成長(zhǎng)。除上證所外，有13家地方交易所也啟動(dòng)了國(guó)債期貨交易。1994年中國(guó)國(guó)債期貨交易量高達(dá)1.9萬(wàn)億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的40%。而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上流通的國(guó)債現(xiàn)券存量不過(guò)1000億元左右，市場(chǎng)的火爆程度可見(jiàn)一斑。

327國(guó)債指的是上證所交易的1995年6月到期的國(guó)債期貨合約，其交割品為1995年7月1日到期的三年期國(guó)債(1992年發(fā)行，現(xiàn)券代碼923)。如果依照票面利率9.5%及預(yù)期的保值貼息率，327國(guó)債到期本息兌付額將為132元。其復(fù)合收益率不到10%，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)超過(guò)20%的通脹率。因此市場(chǎng)一直有傳言，財(cái)政部可能大幅增加327國(guó)債的保值貼息率。但空方則認(rèn)為，保值貼息將額外增加10多億元的財(cái)政支出，在當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下不太可能。

對(duì)國(guó)債保值貼息意見(jiàn)的分歧使得多空雙方當(dāng)年在327國(guó)債期貨上投入巨資對(duì)峙，327國(guó)債期貨價(jià)格也在雙方資金消長(zhǎng)的情況下大幅波動(dòng)。其中空方的主力為萬(wàn)國(guó)證券公司(下稱“萬(wàn)國(guó)”)和遼寧國(guó)發(fā)集團(tuán)公司(下稱“遼國(guó)發(fā)”)，而多方主力則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資有限公司(下稱“中經(jīng)開(kāi)”)。萬(wàn)國(guó)在當(dāng)時(shí)是中國(guó)排名第一的證券公司，1994年其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)約占上海證券交易所的1/4，在B股承銷業(yè)務(wù)上占據(jù)了2/3的市場(chǎng)份額。而中經(jīng)開(kāi)則是財(cái)政部下屬的兼營(yíng)信貸和證券業(yè)務(wù)的信托投資公司。

1995年2月23日，財(cái)政部公布將以148.50元的價(jià)格兌付327國(guó)債。消息一出，全國(guó)各地國(guó)債期貨市場(chǎng)都出現(xiàn)大幅上漲的行情。327國(guó)債價(jià)格在當(dāng)日一開(kāi)盤就跳空高開(kāi)，以中經(jīng)開(kāi)為主的多方用200萬(wàn)口(即合約的份數(shù)，現(xiàn)稱“手”，每口面額為2萬(wàn)元)的買單將其價(jià)格不斷推高。其后，空方二號(hào)主力遼國(guó)發(fā)突然由空翻多，大量買入327國(guó)債期貨。這進(jìn)一步加劇了327國(guó)債的上漲趨勢(shì)，最高曾達(dá)到151.98元的高位，這意味著萬(wàn)國(guó)將在327國(guó)債交易上虧損數(shù)十億元。

在離交易日結(jié)束尚有8分鐘的時(shí)候，萬(wàn)國(guó)先以50萬(wàn)口的賣單將327價(jià)格由151.30元打壓至150.00元，其后以730萬(wàn)口(約合人民幣1460億元)的賣單將327國(guó)債價(jià)格鎖定在147.50元。按照交易所規(guī)定，僅以當(dāng)日打出的780萬(wàn)口賣單計(jì)，萬(wàn)國(guó)就需繳納保證金39億元。但萬(wàn)國(guó)本身是上海證券交易所的會(huì)員，因而繞過(guò)了這一規(guī)定。如果按照這一價(jià)格結(jié)算，大多數(shù)327國(guó)債的多頭都將遭受巨額損失。

當(dāng)晚，上證所宣布，由于萬(wàn)國(guó)違規(guī)下單，327國(guó)債期貨最后8分鐘的交易記錄無(wú)效，當(dāng)日327國(guó)債以151.30元的價(jià)格進(jìn)行結(jié)算。這是我國(guó)證券市場(chǎng)歷史上唯一一次公開(kāi)交易無(wú)效的事件。其后萬(wàn)國(guó)遭到了嚴(yán)厲處罰，被申銀公司兼并，成為后來(lái)的申銀萬(wàn)國(guó)[微博]。萬(wàn)國(guó)總經(jīng)理管金生被判入獄17年。在327國(guó)債之后，中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)又出現(xiàn)了“319國(guó)債事件”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)不得不在1995年將國(guó)債期貨市場(chǎng)關(guān)閉。

多年之后，327國(guó)債事件及其背后的故事仍在中國(guó)金融界流傳。中經(jīng)開(kāi)在其后以“猛莊”聞名于市場(chǎng)。雖然中經(jīng)開(kāi)屢屢出現(xiàn)違規(guī)事件，但直到2002年，中經(jīng)開(kāi)才因參與銀廣夏造假事件最終迫使人民銀行不得不撤銷了這家機(jī)構(gòu)。而創(chuàng)立上證所居功至偉的總經(jīng)理尉文淵則在327國(guó)債事件后被迫去職。接手申銀萬(wàn)國(guó)的闞治東[微博]則在轉(zhuǎn)戰(zhàn)南方證券之后鋃鐺入獄。在他的自傳中，闞治東戲稱在深圳看守所可以開(kāi)一個(gè)中國(guó)證券業(yè)創(chuàng)始人大會(huì)。

雖然人已非，但“物仍是”。327國(guó)債事件中多空雙方依仗其特殊地位踐踏市場(chǎng)規(guī)則的行為，在中國(guó)市場(chǎng)并未絕跡。近期爆發(fā)的中國(guó)債市大丑聞涉及面之廣令人瞠目，而其背后的重要原因也是權(quán)力的貨幣化。財(cái)政部國(guó)庫(kù)司副司長(zhǎng)及多家證券公司、銀行和基金管理公司高管都因此鋃鐺入獄?？梢哉f(shuō)，18年過(guò)去了，中國(guó)金融市場(chǎng)雖然有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但腐化權(quán)力干預(yù)市場(chǎng)的格局仍未得到根本改變。

金融界故老相傳的格言是，歷史不會(huì)重復(fù)，但卻驚人相似。類似327國(guó)債的大片會(huì)不會(huì)在中國(guó)金融市場(chǎng)再上演一次呢？答案恐怕是肯定的。未知的是時(shí)間、地點(diǎn)和人物。