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超級投資者:沃爾特·施洛斯

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2013-06-18 14:04:11 來源:網(wǎng)絡(luò)
如果世界上有10000篇關(guān)于價值投資者的文章,寫巴菲特的至少有5000篇,這倒沒什么不妥,人們對天才的關(guān)注總是不嫌多。但是,在格雷厄姆的信徒中,投資高手還有很多,最不容忽視的一個人應(yīng)該要算是沃爾特·施洛斯(Walter J. Schloss)。

說起來,沃爾特·施洛斯和巴菲特師出同門,他比巴菲特大14歲,曾經(jīng)也是格雷厄姆-紐曼公司旗下的雇員。在為格雷厄姆工作9年半之后,1955年開始獨立管理資金,并成立了自己的有限合伙公司,此后一直到2003年他才停止管理別人的錢。

在替合伙人管錢接近50年的歲月中,施洛斯的年復(fù)合回報率高達(dá)16%,這是扣除了全部費用的結(jié)果,而同期標(biāo)普500指數(shù)的回報率只有10%。換句話說,施洛斯的投資期間累計回報率為1240倍。做過投資的人,都知道這是一個多么驚人的成績,所以,巴菲特后來會稱他為“超級投資者”。

施洛斯偏愛冷門股,經(jīng)歷了美國的18個經(jīng)濟衰退,時間甚至可以追溯到伍德羅·威爾遜當(dāng)總統(tǒng)的時候,這個老派的價值投資者,通過這些危機賺了很多錢,而且使他成為投資史上不間斷投資時間最長的投資者之一。

2008年《福布斯》的一篇采訪中是這樣描繪施洛斯的,“他是個有著濃密眉毛的慈祥的長輩,那種悠閑的方式是賺快錢的投機者無法理解的。他從來沒有擁有過一臺電腦,他從早晨的報紙獲得報價。他的財務(wù)信息主要來自公司的財報,通過郵遞或從價值線(一家提供財務(wù)數(shù)據(jù)服務(wù)的公司)得來的二手文本。”

這一點從他小到被巴菲特戲稱為“壁櫥”的辦公室就可以看出來,施洛斯的公司開始只有他一個人,1973年他的兒子埃德溫·施洛斯加入進(jìn)來,他們倆從不用證券分析師,也沒有交易員,甚至連個秘書都沒有。更奇特的是,施洛斯父子為了保持獨立性,幾乎不與外界接觸,不去調(diào)研也不與公司管理層進(jìn)行溝通,沒有任何特別的信息渠道,他們只是用簡單樸素的方法作投資判斷。

因此,有施洛斯的存在,對個人投資者來說應(yīng)該是個極大的鼓舞,他用自己的經(jīng)歷和能力證明只要方法對頭,即便是宅在家中也依然有可能成為一個優(yōu)秀的投資者。


師承格雷厄姆


沃爾特·施洛斯1916年出生于紐約的一個猶太移民家族,幼時家庭遭遇變故,沃爾特高中畢業(yè)后沒有繼續(xù)讀大學(xué)。

1934年,施洛斯進(jìn)入華爾街,當(dāng)時正處于大蕭條時期的中期。20世紀(jì)30年代末,施洛斯參加了紐約證券交易協(xié)會舉辦的培訓(xùn)課程,該課程是由價值投資的開拓者格雷厄姆教授。

施洛斯一度曾在在Carl M.Loeb公司工作,而格雷厄姆也在那里開過賬戶,這使得施洛斯得以證實格雷厄姆確實是按照他授課時所說的方法進(jìn)行實際操作。從那時起,施洛斯就開始宣揚價值投資理論,即以低于剔除所有債務(wù)后的流動資產(chǎn)價值的價格購買股票。

1946年,施洛斯從軍隊中(他參加過二戰(zhàn))出來后,格雷厄姆立即聘請他到自己的公司工作。施洛斯說,他為格雷厄姆工作收獲的經(jīng)驗之一是,格雷厄姆有非常嚴(yán)格的原則,并且不會偏離。當(dāng)時,施洛斯做的事情就是幫格雷厄姆買那些被低估的股票。

在接下來的9年多時間,施洛斯從格雷厄姆的身上學(xué)到了他后來賴以生存的投資之道,他的選股哲學(xué)也應(yīng)該是在此期間逐漸形成和成熟。

從個人經(jīng)歷和投資風(fēng)格來看,施洛斯是格雷厄姆最忠實的信徒。他非常珍視1934年版本的格雷厄姆的《證券分析》,這本書被他用3條膠帶綁在一起,他在書的封面寫下以下幾句話:“格雷厄姆關(guān)心的是如何控制自身投資的風(fēng)險,他不想賠錢。人們不記得以前發(fā)生了什么,事情發(fā)生時的具體情形,以及事情是怎么發(fā)生的。這也是人們在投資中經(jīng)常犯的一個錯誤?!?/div>

施洛斯認(rèn)為格雷厄姆是真正的天才,他的思想具有原創(chuàng)性,與傳統(tǒng)投資智慧大相徑庭。與賺錢相比,施洛斯更感興趣的是思想,因為思想能夠帶來回報。


“施氏”價值投資


施洛斯崇尚簡約,有著大蕭條時代的節(jié)儉,他的妻子曾經(jīng)開玩笑說他跟著她屁股后面關(guān)燈以節(jié)省電費。施洛斯會向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鐘愛的價值線表格來自他兒子掏錢購買的訂閱。

施洛斯1955年離開格雷厄姆的公司,帶著從19個投資者那里募集的10萬美元開始了自己的買賣,當(dāng)時他實際可以算對沖基金。他收取盈利的25%,但是不收基礎(chǔ)管理費。

巴菲特1984年在哥倫比亞大學(xué)的著名演講“格雷厄姆-多德郡里的超級投資者們”中,說施洛斯是反駁市場有效理論活生生的例子。在亞當(dāng)·史密斯的經(jīng)典書《超級金錢》(1972年)中,施洛斯的“煙蒂”股票投資法也讓作者大為驚奇。

讓施洛斯看上的典型指標(biāo)是:股票以凈資產(chǎn)的8折交易,3%的股息回報率,并且沒有債務(wù)。他說,“我關(guān)注的是資產(chǎn),然后沒有債務(wù),那些資產(chǎn)總會值些錢?!?/div>

通常,價格已經(jīng)下跌的股票會引起施洛斯的關(guān)注,他會仔細(xì)檢查創(chuàng)出新低的股票名單。如果他發(fā)現(xiàn)一只股票的價格處于兩三年來的低點,他就會認(rèn)為非常好。而且,下跌時出現(xiàn)多個缺口的股票以及股價直線下跌的股票對施洛斯尤其具有吸引力。

具體來說,施洛斯會挑選那些以凈資產(chǎn)打折價交易的公司,沒有或者很少債務(wù),管理層有足夠的公司股票,使得他們有動力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了,他會買少量,并讓公司把財報送來。他閱讀這些文件,特別關(guān)注腳注。他想從這些數(shù)字里面弄明白的一個問題是:管理層是否坦誠(不是太貪婪),對于他來說這比聰明更重要。

施洛斯從未聲稱自己熟悉企業(yè)的具體運營,而且?guī)缀醪慌c公司的管理層交流,這是他與巴菲特的最大區(qū)別。他不考慮時機的選擇,比如是不是買到底部?或者賣到高位?當(dāng)然,他也不搞趨勢分析,不考慮宏觀經(jīng)濟。施洛斯的工作時間是從上午9:30到下午4:30,只是在紐約交易所收市后多干半小時。


保本高于一切


巴菲特說,施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式,它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風(fēng)險。

基于保護本金的風(fēng)險回避態(tài)度,施洛斯具有了資產(chǎn)大于收益的概念,這是一個反向投資的觀點。大多數(shù)投資者專注于盈利,許多人根本不會購買正處于虧損中的公司的股票。

施洛斯在1985年接受《巴倫周刊》采訪時認(rèn)為,普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來的盈利上是有風(fēng)險的?!按蠖鄶?shù)人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力,但我不會加入他們的游戲。個人投資者只有很少的資源,但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競爭。成功的秘訣是,專注于保護本金,你不必去談管理,聽分析師分析,或者去預(yù)測宏觀經(jīng)濟,你需要做的只是以低于其本身資產(chǎn)價值的價格購買股票,然后放著?!?/div>

在施洛斯漫長的投資經(jīng)歷中,以低于資產(chǎn)價值買入的股票最終會盈利,然而這需要時間,他平均持有一只股票的時間約為4年,在這個方面施洛斯很有耐心。他認(rèn)為,市場的過度下跌導(dǎo)致出現(xiàn)了很多便宜貨,只要時間足夠,他將獲得回報。

“好運終將來臨”,他如此告訴自己。在此期間,資產(chǎn)價值可以為股價提供一些保護,以防止價格的深度下跌。他傾向于在股價形成底部前就開始買入,并在股價繼續(xù)下跌時以更低的價格增持股票。

值得注意的是,施洛斯在他漫長的資金管理生涯中,曾經(jīng)投資過大約1000只股票,這些股票大多平淡無奇,但是他卻創(chuàng)造了16%的年復(fù)合增長率。因此,巴菲特認(rèn)為施洛斯創(chuàng)造的成功幾乎不可能是因為機遇,而是由于正確的方法。
責(zé)任編輯:翁建平

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