8月銅價觸及近兩個月低點(diǎn)之后開始企穩(wěn)反彈，并于8月8日突破兩個月以來的震蕩區(qū)間的上沿關(guān)鍵阻力位，中期反彈行情已經(jīng)開啟。中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、前期穩(wěn)增長措施發(fā)力和季節(jié)性旺季等三大利好集中釋放，共同助推了銅價強(qiáng)勢反彈。另外，微觀利好包括現(xiàn)貨升水、煉廠惜售、轉(zhuǎn)口貿(mào)易導(dǎo)致國內(nèi)銅庫存下降和中國季節(jié)性補(bǔ)庫也提供一些階段性助力，一般而言微觀利好和宏觀環(huán)境配合，銅價就會出現(xiàn)較大級別的反彈，但反彈高度取決于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)性和“金九銀十”的實際旺季訂單情況。

宏觀層面雙重利好疊加

7月份以來，中國經(jīng)濟(jì)悲觀情緒不斷，下行壓力導(dǎo)致中國決策層傾向于穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)的力度有所松動，特別是對地產(chǎn)調(diào)控不再加碼和基建投資的傾斜，穩(wěn)增長措施和貨幣政策輕微松動都導(dǎo)致市場樂觀情緒不斷升溫。

數(shù)據(jù)也驗證了政策的有效性，7月份固定資產(chǎn)投資同比增速從6月的19.3%加快至20.1%，其中地產(chǎn)投資加速、制造業(yè)投資同比增速明顯回升至17%、基礎(chǔ)設(shè)施投資增速也進(jìn)一步加快至25%。在基礎(chǔ)設(shè)施投資中，交運(yùn)和公用事業(yè)投資加速增長、一定程度上回補(bǔ)了之前月份的疲弱表現(xiàn)。近期出臺的穩(wěn)增長微調(diào)措施在一定程度上加快了財政支出和主要基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)進(jìn)度。隨著決策層向穩(wěn)增長傾斜，中國貨幣供應(yīng)也出現(xiàn)明顯的回升。7月M2和M1同比增速有所回升，分別從14%和9.1%升至14.5%和9.7%。

而7月份“三駕馬車”相對給力，使中國穩(wěn)增長措施加碼和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)雙重利好疊加。對于大宗商品而言，中國的消費(fèi)普遍比重超過40%，因此一旦中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，對于大宗商品需求的預(yù)期會向積極的一面轉(zhuǎn)化。2003-2008年的銅等大宗工業(yè)原材料的超級牛市，以及2011年至今的大宗商品長周期下跌，都是圍繞中國經(jīng)濟(jì)周期展開的。

季節(jié)性因素刺激補(bǔ)庫

“金九銀十”作為下半年的工業(yè)制造業(yè)和建筑業(yè)的旺季，7月份下游在政策穩(wěn)增長的引導(dǎo)、市場釋放流動性和季節(jié)性旺季到來等三大因素誘惑下出現(xiàn)明顯的補(bǔ)庫。7月份原材料進(jìn)口的反彈非常強(qiáng)勁，而官方PMI數(shù)據(jù)也顯示原材料庫存指數(shù)近期有所改善。庫存波動的持續(xù)性和強(qiáng)度當(dāng)然取決于最終需求的強(qiáng)度，但政策走向的預(yù)期也可能起到一定作用，我們目前傾斜于后者和季節(jié)性因素的結(jié)合體。

銅的顯性和隱性庫存下降，現(xiàn)貨升水、進(jìn)口大增和進(jìn)口溢價的攀升等因素，都暗示中國正在啟動補(bǔ)庫活動。數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，LME銅庫存跌破60萬噸大關(guān)，而上期所銅庫存跌至15萬噸，而保稅區(qū)銅庫存有海外機(jī)構(gòu)稱為35-45萬噸左右，年初高達(dá)100萬噸以上。在中國銅進(jìn)口需求大增的情況下，上海洋山銅溢價攀升至225美元/噸。而海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月份中國未鍛造的銅及銅材進(jìn)口41.1萬噸，環(huán)比增長8.1%，同比增長12.0%。此外，長江有色市場銅現(xiàn)貨持續(xù)升水，盡管在上周銅期價大幅反彈之際有所縮減，但是7月份以來持續(xù)300元/噸的升水，都說明了現(xiàn)貨供應(yīng)階段性趨緊。

綜上所述，微觀利好只能取得銅價出現(xiàn)短暫的波動，但是宏觀環(huán)境的回暖對于中期走勢有至關(guān)重要的影響，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、穩(wěn)增長措施發(fā)力和季節(jié)性旺季引發(fā)的補(bǔ)庫存行為給銅價中期反彈提供了動能。