在“銀十”的尾巴上，之所以工業(yè)品能夠扭轉(zhuǎn)弱勢，在于包括9月份信貸加速回升、資金面壓力緩解、進(jìn)口及下游階段性補庫，以及部分生產(chǎn)企業(yè)借停產(chǎn)檢修減少發(fā)貨導(dǎo)致現(xiàn)貨市場可流通貨源并不多。

然而，進(jìn)入10月中下旬，這些利多因素會逐漸消退。我們認(rèn)為，近期公布的數(shù)據(jù)揭示三季度由政策紅利疊加補庫周期引發(fā)的經(jīng)濟回升勢頭正在減弱，而四季度由于企業(yè)會為了實現(xiàn)或趕超年初制定的年度生產(chǎn)計劃而加大開工率，工業(yè)品面臨產(chǎn)量和庫存雙生的供應(yīng)壓力，而終端消費因生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）回升和資金成本高企，四季度補庫將重新弱化。再結(jié)合美國債務(wù)上限談判的不確定性，工業(yè)品反彈或已成強弩之末。

經(jīng)濟回升勢頭減弱

比較能反映經(jīng)濟景氣度的“克強指數(shù)”經(jīng)歷7月和8月份回升之后，再度拐點向下。其中9月份發(fā)電量也較8月份的同比增速回落3個百分點，至10.4%，1-9月份發(fā)電量增速也只有7.2%。鐵路貨運近兩月內(nèi)雖有緩慢復(fù)蘇的跡象，但恢復(fù)力度依然緩慢。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，鐵路貨物發(fā)送量為291944萬噸，同比增加近0.5%，其中國家鐵路貨物發(fā)送量為237454萬噸，同比下降1.5%。而9月份銀行中長期貸款新增量環(huán)比僅僅是回升了98億元。

進(jìn)出口方面，9月出口同比增速大幅回落，基數(shù)效應(yīng)存在一定不利影響，但不是主要因素，更多體現(xiàn)為經(jīng)濟環(huán)比增長動能的放緩。由于時滯的原因，過去兩年人民幣有效匯率的大幅升值將繼續(xù)成為抑制出口的主要因素。

物價方面，下游補庫力度減弱。由于9月份補庫存勢頭減弱帶動生產(chǎn)價格環(huán)比增長放緩，導(dǎo)致工業(yè)PPI同比降幅收窄，四季度和明年一季度不排除出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險。

貨幣政策或再度收緊

9月份信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國信貸投放初現(xiàn)提速跡象，信貸的繼續(xù)加速增長，或?qū)⒊蔀橹葡M者物價指數(shù)（CPI）再度上漲的背后推手，未來應(yīng)合理控制信貸投放水平，引導(dǎo)好社會通脹預(yù)期。前三季度7萬多億元的增長規(guī)模，成為僅次于2009年前三季度投放規(guī)模的歷史次高，并且成為近3年的前三季信貸投放新高，毫無疑問貸款的過快投放會對物價上漲產(chǎn)生一定影響。

雖然今年物價走勢將較為溫和，但考慮到新一輪物價上漲周期已經(jīng)開啟，今后貨幣當(dāng)局應(yīng)將通脹預(yù)期管理提上日程。因此，在PPI環(huán)比回升，可能導(dǎo)致企業(yè)原材料成本增加的背景下，本來資金成本就相對偏高，一旦通脹和房地產(chǎn)泡沫倒逼貨幣政策再度收緊，四季度企業(yè)利潤將面臨下滑的風(fēng)險，補庫活動將持續(xù)低迷。

供應(yīng)壓力將再現(xiàn)

從10月份的情況來看，大多數(shù)工業(yè)品將出現(xiàn)產(chǎn)量和庫存雙升的趨勢，供應(yīng)壓力將再現(xiàn)。

分品種來看，有色金屬中的銅，其在上期所的庫存從3月份的22萬噸的歷史高點回落至9月底的15萬噸，而10月11日當(dāng)周庫存重新升至16.1萬噸，結(jié)合8月份銅精礦大量進(jìn)口，我們預(yù)計精煉銅產(chǎn)量將延續(xù)增長勢頭。再加上9月份未鍛造銅和銅材進(jìn)口環(huán)比增長18%，達(dá)到45.8萬噸的年內(nèi)新高，未來銅供應(yīng)壓力將陡增。鋁方面，鋁社會庫存從3月份的131萬噸降至9月底的53萬噸左右，但是10月11日鋁社會庫存較節(jié)前大舉增長6.6萬噸，升至59萬噸左右。再加上，西部地區(qū)為了穩(wěn)增長將給原本屬于“黑戶”的電解鋁新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)正，鋁行業(yè)面臨電解鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量新一輪釋放的壓力。

煤炭在國慶節(jié)后的絕地大反彈，在于環(huán)保整頓對煤炭中小企業(yè)帶來的停產(chǎn)整頓的壓力。10月11日，環(huán)保部環(huán)境監(jiān)察局透露，本月到明年4月，將根據(jù)“大氣十條”啟動重點針對京津冀地區(qū)的大氣污染專項執(zhí)法檢查，以地方普查和環(huán)保部抽查等形式結(jié)合，盡量減少秋冬季節(jié)的重污染天氣。而冬儲等題材炒作，也緩解了供應(yīng)的壓力，實際上目前煤炭產(chǎn)業(yè)過剩格局未變。

化工品方面，我們關(guān)注到只有塑料存在期現(xiàn)嚴(yán)重倒掛，一方面在于中石化等企業(yè)的壟斷，通過控制出廠價格，增加停產(chǎn)檢修的產(chǎn)能，實現(xiàn)保價的目的；另一方面，由于現(xiàn)貨企業(yè)普遍面臨資金成本高企的壓力，為了減少庫存暫用資金，特別是消費企業(yè)紛紛降低庫存甚至零庫存，這給予了資金在塑料這個品種上的逼倉的可行性。然而隨著價格持續(xù)走高，原先停產(chǎn)檢修的裝置會重新復(fù)產(chǎn)，在需求沒有加速回升的情況下，這種期現(xiàn)嚴(yán)重倒掛的現(xiàn)象將改善。