設(shè)為首頁 | 加入收藏 | 今天是2024年12月26日 星期四

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁 >> 商品期貨商品期權(quán) >> 黃金白銀期貨

我國黃金ETF發(fā)展概況及套利策略

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2013-10-22 09:05:54 來源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)
黃金ETF套利的成本一般可劃分為固定成本和可變成本

除套利成本以外,跟蹤誤差的大小、折溢價(jià)率的高低也是套利能否成功的關(guān)鍵

截至2013年9月,全球黃金ETF超過100只。從注冊(cè)地來看,美國市場(chǎng)種類最多且規(guī)模最大,共設(shè)立18只黃金ETF,管理資產(chǎn)超549.33億美元,占到全球總規(guī)模的73.3%。中國的兩只黃金ETF—華安易富黃金和國泰黃金也于2013年8月成功上市交易,目前資產(chǎn)凈值約0.63億美元。

我國黃金ETF發(fā)展情況

我國上市的兩只黃金ETF相似程度較高,在運(yùn)作模式和復(fù)制模式上都采用了目前主流的自主開發(fā)及實(shí)物復(fù)制模式。實(shí)物復(fù)制模式采取被動(dòng)式管理,允許投資少量流動(dòng)性資產(chǎn),價(jià)格與現(xiàn)貨黃金高度相關(guān)。除此之外,二者在投資目標(biāo)、投資范圍、業(yè)績基準(zhǔn)和管理費(fèi)托管費(fèi)用方面的設(shè)定也相同。相比較而言,華安易富的跟蹤誤差管理目標(biāo)更為嚴(yán)格,申購贖回的對(duì)象也更為開放,而國泰則引入了授權(quán)參與人(AP)模式。AP相當(dāng)于做市商,在機(jī)構(gòu)投資者需要買入或賣出大額基金份額時(shí),作為交易對(duì)手方提供流動(dòng)性。國泰的優(yōu)勢(shì)在于免去了認(rèn)購和申贖費(fèi)用,現(xiàn)金替代贖回T日代賣。同時(shí),AP模式提供的流動(dòng)性降低了沖擊成本,有效提高了ETF套利的效率。

我國黃金ETF的上市情況

根據(jù)上市公告書,上市初期華安易富黃金ETF交易募集資金12.08億元,國泰黃金ETF募集4.10億元,與國內(nèi)兩只QDII黃金基金—諾安全球黃金上市募集31.96億元和易方達(dá)黃金上市募集26.55億元相比,兩只黃金ETF規(guī)模不算大。而且,上市初期兩只基金都經(jīng)過了巨額贖回。截至發(fā)稿,華安易富和國泰黃金份額分別縮水69%和90.3%,這與國際金價(jià)的疲軟、黃金ETF缺乏做空機(jī)制和連續(xù)交易機(jī)制,以及幫助基金上市資金的撤離都有關(guān)系。兩只基金的持有人大多為機(jī)構(gòu)投資者,前者機(jī)構(gòu)持有份額占比56.30%,后者幾乎全部為機(jī)構(gòu)投資者持有,份額占比達(dá)96.51%,預(yù)計(jì)贖回者也多為機(jī)構(gòu)投資者。

從成交情況來看,上市兩個(gè)多月以來,兩只基金成交量絕對(duì)值和換手率不斷萎縮。首日華安換手率達(dá)到26%,發(fā)稿前一周平均換手率已降至5.7%,國泰換手率較低平均在3%左右。成交量方面,華安易富從上市首周的日均2577萬手降至673萬手以下,最高僅占上海黃金交易所AU9999合約的2.54%。國泰上市交易后成交一直不活躍,日均成交額107萬元,僅占AU9999合約的千分之五。兩只黃金ETF的低交易量為套利帶來沖擊成本及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),壓縮套利空間。

黃金ETF套利策略及套利成本

黃金ETF套利策略主要包括一二級(jí)市場(chǎng)瞬時(shí)套利和期現(xiàn)套利兩種。瞬時(shí)套利又包括溢價(jià)套利和折價(jià)套利。溢價(jià)套利主要是指當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于一級(jí)市場(chǎng)實(shí)時(shí)凈值加套利成本時(shí),投資者買入黃金現(xiàn)貨合約,然后在一級(jí)市場(chǎng)提交申購ETF指令,隨后將獲得的ETF在二級(jí)市場(chǎng)賣出獲得收益。折價(jià)套利則相反,當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格加套利成本低于一級(jí)市場(chǎng)凈值時(shí),則可以在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF,然后在一級(jí)市場(chǎng)贖回黃金現(xiàn)貨合約并賣出獲利。對(duì)于沒有開設(shè)黃金現(xiàn)貨賬戶的投資者,申購贖回也可以使用全額現(xiàn)金替代,但現(xiàn)金申購機(jī)制上兩只ETF都實(shí)行T日現(xiàn)金申購T+1日才能賣出,現(xiàn)金贖回機(jī)制上只有嘉實(shí)實(shí)行當(dāng)日代賣,瞬時(shí)套利存在障礙。期現(xiàn)套利是另一種常見的套利策略,由于黃金ETF缺乏做空機(jī)制,只有正向套利才具有可行性。

黃金ETF套利的成本一般可劃分為固定成本和可變成本。固定成本主要包括經(jīng)手費(fèi)、過戶費(fèi)、申贖費(fèi)及交易傭金等,交易所對(duì)投資者免收征管費(fèi)和印花稅,經(jīng)手費(fèi)0.0045%,過戶費(fèi)6元/公斤,華安易富現(xiàn)金申贖0.5%,現(xiàn)貨合約申贖0.1%,嘉實(shí)免去申贖費(fèi),交易傭金的高低取決于投資者的議價(jià)能力??勺兂杀景S金現(xiàn)貨合約買賣、ETF買賣帶來的沖擊成本、延時(shí)成本以及現(xiàn)金替代的風(fēng)險(xiǎn)成本。盤口流動(dòng)性不足為瞬時(shí)套利帶來較大的沖擊成本,延時(shí)套利情況下則增加等待成本。如果使用現(xiàn)金替代,T+1日才能確定清算價(jià)格,預(yù)估現(xiàn)金部分與實(shí)際現(xiàn)金差額會(huì)有偏差。除套利成本以外,跟蹤誤差的大小、折溢價(jià)率的高低也是套利能否成功的關(guān)鍵。

從圖1可以看出,國泰的折溢價(jià)幅度總體來說大于華安易富,而其套利成本也相對(duì)較低,套利收益更為豐厚。若以現(xiàn)貨申贖,華安易富固定交易成本約為0.275%,嘉實(shí)約為0.17%,而嘉實(shí)使用現(xiàn)金替代進(jìn)行折價(jià)交易的固定成本約為0.085%。兩只ETF成交量偏小,變動(dòng)成本部分對(duì)套利效果影響較大,預(yù)估沖擊成本超過0.15%,以此估算華安和國泰的無套利區(qū)間分別為(-0.01,0.01)和(-0.0085,0.0085)。假設(shè)在2013年8月28日13:19:00對(duì)華安易富黃金ETF進(jìn)行溢價(jià)套利,溢價(jià)幅度0.019,扣除成本套利收益率大約為0.37%。

相比瞬時(shí)套利,期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較好把握。將基金價(jià)格折算為期貨價(jià)格后計(jì)算,兩只基金期現(xiàn)價(jià)差大部分時(shí)間在(-2,2)區(qū)間運(yùn)行,但華安價(jià)差趨勢(shì)性更強(qiáng),國泰套利機(jī)會(huì)相對(duì)較多,且多次出現(xiàn)極端值。兩者期現(xiàn)套利固定成本相同,可變成本國泰小于華安易富。此處以華安易富黃金ETF為例進(jìn)行正向套利分析,假設(shè)初始資金500萬,430∶70的比例分配給現(xiàn)貨和期貨,套利頭寸為15手黃金期貨1312合約,即1515900份ETF,期貨保證金比例以10%計(jì)算,剩余資金27.34萬元用作風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,現(xiàn)貨部分剩余3.4萬元。假設(shè)沖擊成本為0.15%,資金成本以三個(gè)月利率3.3%計(jì)算,無套利區(qū)間大約在(-1.3,1.3),圖2在2013年8月28日13:00后出現(xiàn)套利機(jī)會(huì),但價(jià)差最高點(diǎn)難以捕捉,假設(shè)13:10:00價(jià)差為3.0時(shí)入場(chǎng),價(jià)差回歸1.0上下找機(jī)會(huì)出場(chǎng),套利過程如表2所示。

黃金ETF套利也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。第一,兩只ETF市場(chǎng)容量有限,大資金沖擊成本非常高,需要選擇交易較為活躍的時(shí)段進(jìn)行交易,故黃金上升階段是更好的選擇。第二,注意預(yù)估現(xiàn)金部分和現(xiàn)金差額的差別,這部分資金數(shù)額無法確定,且兩日后才交收。未開設(shè)黃金現(xiàn)貨賬戶的投資者進(jìn)行折溢價(jià)套利存在障礙。在實(shí)際操作中,對(duì)價(jià)差走勢(shì)規(guī)律和出入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的具體把握也會(huì)影響套利的最終效果。
責(zé)任編輯:劉健偉

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位