目前已經(jīng)進入金九銀十的后期階段，焦炭下游鋼材傳統(tǒng)旺季需求落空，焦價上行困難重重，后期下行可能性較大。

上游焦煤價格漲幅有限

7月份以來，我國煉焦煤價格逐步企穩(wěn)回升，但其上漲幅度遠低于產(chǎn)業(yè)鏈中的鐵礦石、焦炭價格上漲幅度。煉焦煤難以上漲的一個主要原因是社會庫存過大。北方四港煉焦煤在達到歷史峰值后雖有所下降，但仍保持較高水平。煉焦煤庫存下降雖然反映了鋼廠或焦化廠對原料需求的增加，但從進口數(shù)據(jù)來看，進口數(shù)量的下降是庫存下降的最主要因素。10月份以來，煉焦煤庫存下降力度減弱，庫存仍在高位運行，煉焦煤供給的增加將導致庫存過大從而制約煉焦煤價格的上漲。

基差過大存在回歸需求

由于現(xiàn)貨價格上漲較慢，近期合約較現(xiàn)貨升水較少，而遠期合約價格因市場對現(xiàn)貨后市看好升水較多。通過對連焦J1401合約收盤價與現(xiàn)貨價格進行比較，我們發(fā)現(xiàn)兩者的歷史平均基差為-29.4元/噸，8月23日和8月27日分別達到-150元/噸和-166元/噸。焦炭基差的過大雖反映了市場對后期看好，但目前的情況是焦炭現(xiàn)貨價格上漲幅度小，漲幅受限于鋼廠的意愿和對焦炭庫存的補充力度。本輪焦炭現(xiàn)貨上漲呈現(xiàn)出各地區(qū)不同時間段相繼上漲的特征，而不是全面整體性上漲。后期焦炭價格再次出現(xiàn)新一輪上漲受阻較大，市場對基差存有回歸預期。

粗鋼產(chǎn)量上升空間受限

近來，我國日均粗鋼產(chǎn)量一直穩(wěn)定在210萬噸左右。一方面，盡管從7月份開始我國北方地區(qū)實行了嚴厲的節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能措施，但粗鋼產(chǎn)量并沒有受多大的影響，沒有像大家預期那樣削減產(chǎn)量。另一方面，近幾個月鋼材價格出現(xiàn)較大上漲與下跌行情，7月鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為52.5，環(huán)比增長5.7%，8月鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為53.4，環(huán)比增長0.9%，9月鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為53.4，環(huán)比下降4.2%。但鋼廠好像也沒有多少追求產(chǎn)量的動機，8月中旬與下旬日均粗鋼產(chǎn)量仍然保持在211.8萬噸和211.92萬噸,環(huán)比增長-2.2%與0.12%。9月下旬與10月上旬粗鋼產(chǎn)量分別為215.2萬噸和212.81萬噸，環(huán)比增長0.85%與-2.39%。由于鋼廠固定資產(chǎn)投資大、高爐開關成本大，粗鋼產(chǎn)能利用基本維系在一個較固定的比例，對一定范圍內(nèi)的價格波動缺乏彈性，短期內(nèi)既沒有下跌空間也沒有上漲空間，對焦炭的需求也相對平穩(wěn)。

鋼廠補庫動力明顯不足

近年來因鋼材產(chǎn)能過剩、價格下跌，鋼廠開始強化管理、降本增效，對原材料開始實行少庫存、現(xiàn)用現(xiàn)采的策略。鋼廠焦煤、焦炭原料的平均庫存可用天數(shù)也不斷下降，6—7月份焦炭庫存可用天數(shù)達到歷史低點——10天。在連續(xù)兩個月的鋼材價格上漲影響下，鋼廠加大了對焦炭的補庫存力度，目前煉焦煤國內(nèi)樣本鋼廠及獨立焦化廠平均庫存可用天數(shù)回到了14天水平?？紤]到前期采購的較多低價位庫存，在目前金九銀十落空的背景下，鋼廠不會貿(mào)然大幅增加原材料庫存。

鋼材庫存并未真正消化

當前鋼材市場最好的利好消息便是年后去庫存顯著。從目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，鋼材社會庫存仍在下降，但下降速度開始減緩并有觸底反彈跡象。筆者在走訪終端客戶時了解發(fā)現(xiàn)，終端提前布局了金九銀十的旺季行情，早在6月就已經(jīng)悄悄備貨，10月份后反而不進貨了，當前庫存的減少更多是貿(mào)易商的采購與轉(zhuǎn)移貨物導致社會庫存下降。鋼廠自有庫存較大，半年報資訊數(shù)據(jù)顯示，27家鋼企2013年上半年存貨總額約為1582.5億元，而當期這些公司的凈利潤總額才約為36.8億元，兩項數(shù)字比較，存貨為凈利潤的43倍。如寶鋼股份原材料報告期內(nèi)賬面價值有所減少，而產(chǎn)品、產(chǎn)成品的賬面價值則有不同程度的增加。社會庫存的下降在某種程度上是轉(zhuǎn)移到鋼廠的庫存與終端的廠庫了，并未實際消化。

綜上所述，由于行業(yè)產(chǎn)能過剩、供給面相對寬松，焦炭能否上漲更多取決于下游鋼鐵行業(yè)對它的需求變化與預期。當前社會庫存下降并非真正消化而是轉(zhuǎn)移成鋼廠及終端庫存而已。近來，鋼材價格出現(xiàn)較大幅度回落，但焦炭價格仍表現(xiàn)堅挺，終端需求不足將再次抑制鋼廠對焦炭的采購，焦價中長期面臨下行風險。