10月下旬，國(guó)家發(fā)改委急招相關(guān)單位研究天然橡膠進(jìn)口的通知被市場(chǎng)解讀為利空，滬膠持續(xù)一個(gè)半月的振蕩區(qū)間被打破，空頭力量占據(jù)上風(fēng)。然而，筆者認(rèn)為，滬膠基本面從熊轉(zhuǎn)牛的根基未變，此次調(diào)整會(huì)在11月形成階段性低點(diǎn)，投資者可把握買(mǎi)入機(jī)會(huì)，布局12月和明年1月、2月的季節(jié)性上漲行情。

利空因素透支殆盡

縱觀滬膠市場(chǎng)的利空因素，市場(chǎng)提及最多的仍然是增產(chǎn)周期和供應(yīng)寬松。首先，天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新月報(bào)顯示，2013年1—9月，成員國(guó)天然橡膠產(chǎn)量（泰國(guó)、印尼除外）同比增長(zhǎng)1.7%，逆轉(zhuǎn)了5月以來(lái)產(chǎn)量增速下降的格局。其次，市場(chǎng)對(duì)天然橡膠供應(yīng)過(guò)剩擔(dān)憂再起，但同樣的利空因素對(duì)處于不同時(shí)期的商品的影響不同。例如，2011年2月滬膠處于牛市末期，價(jià)格在40000元/噸以上，利空因素會(huì)對(duì)膠價(jià)形成毀滅性打擊；但2013年11月，滬膠價(jià)格跌到了不足20000元/噸，同樣的利空因素卻無(wú)法對(duì)低價(jià)天然橡膠產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

至于發(fā)改委出臺(tái)利空國(guó)內(nèi)天然橡膠市場(chǎng)的進(jìn)口政策，從邏輯上講這是行不通的。天然橡膠是一種很特殊的商品，既有工業(yè)品屬性，又有農(nóng)產(chǎn)品屬性，既關(guān)系到民生，也關(guān)系到軍工。即使后期國(guó)內(nèi)真的從泰國(guó)增加天然橡膠進(jìn)口，也會(huì)有配套的對(duì)沖政策，而不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)膠價(jià)產(chǎn)生利空影響。因?yàn)槟壳拔锪虾腿斯こ杀旧仙约笆杖霚p少，已經(jīng)嚴(yán)重打擊膠農(nóng)生產(chǎn)積極性，長(zhǎng)此以往必將對(duì)天然橡膠產(chǎn)業(yè)造成嚴(yán)重傷害。

利多因素持續(xù)積聚

滬膠市場(chǎng)主要利多因素是下游消費(fèi)遠(yuǎn)好于預(yù)期以及庫(kù)存持續(xù)下降。目前，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，這兩大因素利多程度不斷加深。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)異常靚麗，9月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成192.66萬(wàn)輛和193.58萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16%和19.7%。汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)旺盛帶動(dòng)下游輪胎行業(yè)回暖，1—9月我國(guó)輪胎產(chǎn)量和出口量分別為70857.73萬(wàn)條和32378.00萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)7.68%和4.3%，維持6月以來(lái)增速不斷提高的趨勢(shì)。

由于進(jìn)口減少和消費(fèi)增加，青島保稅區(qū)的橡膠庫(kù)存持續(xù)下降，從4月26日的37.11萬(wàn)噸下降到10月30日的25.38萬(wàn)噸，降幅為31.6%，基本恢復(fù)到正常水平。由此來(lái)看，消費(fèi)持續(xù)向好和庫(kù)存持續(xù)下降形成良性互動(dòng)，極大地減輕了天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力，從而有利于滬膠期貨價(jià)格走高。

割膠淡季催生季節(jié)性上漲

天然橡膠生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性，表現(xiàn)為割膠淡季和割膠旺季。11月我國(guó)云南地區(qū)開(kāi)始進(jìn)入停割期，海南地區(qū)將于12月中旬或月底進(jìn)入停割期，次年的1月底到2月初越南、泰國(guó)北部進(jìn)入停割期，2月中旬泰國(guó)南部、馬來(lái)半島、印尼的赤道以北地區(qū)，主要是棉蘭一帶進(jìn)入停割期。

眼下進(jìn)入11月，正是割膠淡季，天然橡膠供應(yīng)開(kāi)始逐漸減少，后期市場(chǎng)將以消耗庫(kù)存為主。因?yàn)檫@種供應(yīng)特性，滬膠一般會(huì)在11月形成階段性低點(diǎn)，隨后的12月、1月、2月將迎來(lái)季節(jié)性上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬膠上市以來(lái)，12月、1月、2月上漲的概率分別為56%、75%、63%。11月是滬膠一年中難得的季節(jié)性做多機(jī)會(huì)，不僅上漲的可能性大，而且漲幅均值也大，業(yè)內(nèi)稱之為“撿錢(qián)行情”。從技術(shù)圖形上看，假定滬膠構(gòu)筑頭肩底形態(tài)，目前正處于右肩形成期，還有500—1000點(diǎn)的調(diào)整空間。建議投資者把握11月的低點(diǎn)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，分批建立多頭部位，持有至明年2月，擇高點(diǎn)出場(chǎng)。