當前，焦化企業(yè)生產(chǎn)積極性高漲，煤焦庫存壓力加大，鑒于鋼廠補庫空間有限，煤焦期貨價格中期弱勢難改，建議中長期投資者繼續(xù)持有空頭頭寸。

經(jīng)濟仍有回調(diào)壓力

10月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.4%，連續(xù)4個月回升。從結(jié)構(gòu)上看，帶動PMI 回升的主要是生產(chǎn)量指數(shù)，環(huán)比回升1.5 個百分點，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均環(huán)比回升0.1 個百分點，而新訂單指數(shù)環(huán)比回落0.3 個百分點。雖然短期生產(chǎn)尚可，但是未來需求動力不足，經(jīng)濟有回調(diào)壓力。10 月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)為45.6%，回落1.8 個百分點。當前的格局不是補庫存，而是伴隨著需求回落出現(xiàn)了一定去庫存，從一定程度上表明，企業(yè)對未來經(jīng)濟走勢信心仍不足，加大生產(chǎn)補庫存的動力不足。

美元反彈利空商品

10月最后一周，美元大幅上漲，一舉扭轉(zhuǎn)了自9 月份開始的萎靡走勢。盡管美聯(lián)儲決定維持每月850 億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模不變，且其聲明的基調(diào)也未超出市場預期，但明顯沒有之前市場期望的那么溫和。相反，美聯(lián)儲還取消了對借款成本上漲感到擔憂的措辭，這意味著在美聯(lián)儲看來，美國國債利率的上行并不對經(jīng)濟前景構(gòu)成影響，也意味著美聯(lián)儲有可能會早于市場預期退出QE。我們預期年內(nèi)美聯(lián)儲仍然有很大幾率啟動退出QE，而不是明年3月。美國退出QE預期將引發(fā)中國帶來資本外流和美元升值壓力，流動性下降會再度壓制大宗商品等風險資產(chǎn)價格。

鋼廠補庫空間有限

統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2013 年1—9 月，全國生鐵產(chǎn)量5.40 億噸，同比增長7.33%；粗鋼產(chǎn)量為5.87 億噸，同比增長8.30%。9 月份，全國生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為5903.89 萬噸、6542.4 萬噸，同比分別增長11.22%、10.96%，9 月份生鐵、粗鋼產(chǎn)量總體維持高位。根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，10 月上、中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量連續(xù)兩旬出現(xiàn)回落，其中10 月中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量均已降至8 月以來最低水平。隨著生鐵、粗鋼產(chǎn)量的下降，鋼廠對原料需求有所降低，但由于四季度鋼廠面臨冬儲以及來年春節(jié)前備貨，一般焦煤、焦炭庫存均高于正常水平。就10 月情況來看，鋼廠加大煉焦煤的庫存，焦炭庫存則總體增幅不明顯?？紤]到目前煉焦煤庫存量偏高，后期進一步增加空間有限。

煤焦庫存壓力明顯

在下游需求略有萎縮的情況下，9月份焦炭產(chǎn)量逆勢上升，若10、11月份焦炭產(chǎn)量依然維持在4000萬噸以上，焦炭供求形勢將變得較為嚴峻。近期焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率處于高位，考慮到煉焦行業(yè)產(chǎn)能過剩問題依然嚴重，開工率若持續(xù)高位運行將使焦炭后期供給壓力加大。近期鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤庫存已經(jīng)超過2012年春節(jié)前最高水平，鋼廠焦炭庫存則一直維持在14天水平，鋼廠在10月份減產(chǎn)意愿加強，后期補庫存速度或明顯下降，煤焦庫存壓力仍舊較大。

后市展望

10 月份，焦煤、焦炭期貨市場疲軟主要受終端鋼材市場影響。后期焦強煤弱格局或?qū)⒀永m(xù)，兩者在產(chǎn)業(yè)鏈總體疲軟的格局下難有大的表現(xiàn)，建議中長線投資者繼續(xù)持有空頭頭寸。技術(shù)上，煤焦主力合約將會迎來較強支撐，短期或展開反彈，短線投資者可逢低做多，中長線投資者可適當去杠桿，待反彈結(jié)束回補空頭頭寸。