11月下旬以來，大連豆粕期貨價(jià)格振蕩走高，主力1405合約一度上探至3400元/噸附近。目前來看，盡管全球大豆供給增加預(yù)期對豆粕價(jià)格形成壓制，但下游季節(jié)性消費(fèi)預(yù)期對豆粕價(jià)格形成支撐，加之國產(chǎn)大豆直補(bǔ)政策預(yù)期有利于豆類期貨間的反向提油套利，豆粕仍宜維持多頭思路。

季節(jié)性飼料消費(fèi)預(yù)期支撐豆粕價(jià)格

臨近傳統(tǒng)節(jié)日時(shí)，國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)都會(huì)進(jìn)行備欄，在適量增加畜產(chǎn)品養(yǎng)殖量的同時(shí)，對畜產(chǎn)品進(jìn)行增肥。目前，距元旦僅剩不到一個(gè)月的時(shí)間，距離春節(jié)也只剩兩個(gè)月的時(shí)間，傳統(tǒng)節(jié)日逐漸臨近。從畜產(chǎn)品的養(yǎng)殖周期來看，生豬從中豬到大豬需要81天左右的養(yǎng)殖期，雞鴨等家禽的最短養(yǎng)殖期要一個(gè)月左右的時(shí)間，養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入備欄期。

與此同時(shí)，盡管中秋節(jié)和國慶節(jié)之后國內(nèi)畜產(chǎn)品價(jià)格有所回落，養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)營利潤有所萎縮，但畜產(chǎn)品價(jià)格跌勢較為溫和，養(yǎng)殖企業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境依然較好，養(yǎng)殖積極性較高。以生豬養(yǎng)殖為例，截至11月27日，全國大中城市豬糧比為6.65:1，處于6:1的盈虧平衡線之上；截至10月底，全國4000個(gè)監(jiān)測點(diǎn)的生豬存欄量為46762萬頭，較9月份增加279萬頭，連續(xù)第八個(gè)月出現(xiàn)增長。

反向提油套利有助于豆粕價(jià)格上行

盡管國家對2013年產(chǎn)大豆仍實(shí)施臨時(shí)收儲(chǔ)政策，但市場對國家將在未來對大豆改用直補(bǔ)政策的預(yù)期并未減弱，這使得大豆期貨的政策底部支撐力減弱，進(jìn)而使大豆期貨價(jià)格更多地由遠(yuǎn)期供需基本面決定。在此情況下，大連豆類期貨之間的反向提油套利的可操作性大大增強(qiáng)。

近年來，大連豆一期貨盤面的理論壓榨利潤一直維持在深度虧損的水平，其原因就是豆一期貨價(jià)格受臨儲(chǔ)政策支撐，難以下跌，豆粕和豆油期貨卻受進(jìn)口大豆影響，價(jià)格偏低。截至12月3日，豆一1405合約收盤價(jià)的理論壓榨利潤約為-705元/噸。直補(bǔ)政策有利于改善上述情況，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)豆類期貨理論壓榨利潤虧損的局面，這為投資者在豆類期貨之間進(jìn)行反向提油套利創(chuàng)造了條件。在反向提油套利中，投資者需要賣空豆一期貨，并買多對應(yīng)的豆粕和豆油期貨，這將為豆粕期貨提供買盤力量。

全球大豆供給增長預(yù)期使豆粕存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

目前，北半球新作大豆已經(jīng)開始季節(jié)性上市，美國大豆產(chǎn)量較去年增加，而南美新作大豆正處于播種期，播種面積增加的可能性較大，均使得全球大豆供給增長預(yù)期較強(qiáng)。美國方面，11月供需報(bào)告顯示，美國2013/2014年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為32.58億蒲式耳，較2012/2013年度的預(yù)估值30.34億蒲式耳增加2.24億蒲式耳。南美方面，以巴西為例，該國植物油行業(yè)協(xié)會(huì)近日稱，2013/2014年度巴西大豆產(chǎn)量有望刷新歷史記錄，達(dá)到8660萬噸，高于之前預(yù)測的8600萬噸。

綜上所述，全球大豆供給增長預(yù)期使得豆粕面臨回調(diào)壓力，但季節(jié)性飼料消費(fèi)預(yù)期和豆類反向提油套利均對豆粕價(jià)格形成支撐，豆粕后期維持振蕩走高的可能性較大，投資者仍宜維持逢回調(diào)買入的多頭思路。